文｜侃见财经

当用户爆发式增长不再成为常态，那么业绩的增长就应该成为常态。

经历过互联网行业的爆发式增长，头部的平台则需要稳定的业绩来支撑企业的估值。进入2024年之后，市场对于新兴的互联网头部平台的要求不再唯用户增长，企业能否快速盈利重要性迅速前移，成了核心的指标之一。

因此，我们可以清晰地看到，拼多多、美团、哔哩哔哩、快手等头部互联网企业在营收放缓的情况下，已经开始进入盈利阶段，尤其是拼多多、快手表现的尤为明显。

近期，哔哩哔哩公布了截至2025年9月30日第三季度未经审计的财务报告。财报显示，2025年第三季度B站总营收为76.9亿元人民币，同比增长5%。经营利润3.54亿元，同比扭亏为盈；经调整经营利润为6.88亿元，同比暴增153%；净利润为4.69亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润为人民币7.86亿元，同比暴增233%。

具体到前三季度，哔哩哔哩实现总营收为220.26亿元，归母净利润为6.80亿元。整体来看，哔哩哔哩已经进入稳定的盈利阶段，变现难的问题似乎阶段性地得到了解决。

值得注意的是，第三季度 哔哩哔哩毛利率达28.2亿元，同比增长11%。哔哩哔哩表示，毛利率的增加主要系提高变现效率导致净营业额总额增加及平台运营相关成本相对稳定所致。

财报还显示，三季度哔哩哔哩日均活跃用户达1.17亿，同比增长9%；月均活跃用户达3.76亿，同比增长8%；日均使用时长增至112分钟。三季度，哔哩哔哩游戏业务收入达15.1亿元，月均付费用户超过3500万，同比增长17%。

现金储备方面，截至三季度末，哔哩哔哩持有现金及现金等价物、定期存款和短期投资总额为234.9亿元。

整体来看，尽管哔哩哔哩营收增速有所放缓，但盈利能力显著增强。

在财报电话会议上，哔哩哔哩董事长兼首席执行官陈睿表示：本季度，哔哩哔哩在社区生态与商业化双轮驱动下，实现了健康增长，也证明了内容的价值。对于优质内容的长期投入，让哔哩哔哩成了一个充满活力的社区，持续吸引着创作者和用户的到来并长期留存。

其财报发布之后，高盛发布研报称，哔哩哔哩第三财季业绩以及非交易路演中管理层的评论进一步证实了该行对该公司的投资逻辑依然不变。哔哩哔哩正在维持一个高品质的内容社区，拥有强大的用户参与度，并透过更高的广告转换率和人工智能技术实现流量变现，同时其新游戏专案在2026年之前也蕴藏着巨大的游戏增长潜力。

因此，高盛将哔哩哔哩目标价由234港元上调至240港元，美股由30美元上调至30.8美元，并维持“买入”投资评级。

花旗则发布研报称，哔哩哔哩第三季度广告收入和经调整营业利润超出预期。第四季度，预计游戏收入将因《逃离鸭科夫》而温和复苏，广告收入预计将继续增长，这得益于双11的良好表现、广告库存增加以及效率提升。管理层预测第四季度经调整营业利润率为10%，显示季度环比改善。

因此，花旗上调了哔哩哔哩2025年至2027年的盈利预测，并且将哔哩哔哩美股目标价从25美元上调至27美元，维持“中性”投资评级。

侃见财经认为，从短期来看，哔哩哔哩的盈利情况已经得到了基本性的改善，而且其商业模式已经得到了验证，内容以及游戏的双重发力，让哔哩哔哩有了一定的护城河。从长期来看，我们认为继续深耕内容以及帮助“UP主”变现将会成为哔哩哔哩的核心重点之一，在内容上构筑护城河应该会成为哔哩哔哩管理层的共识。另外，游戏板块的发力，也让哔哩哔哩找到了盈利的方向。

从市场表现来看，尽管哔哩哔哩的股价仍然处于底部区域，但年内涨幅已经超过44%，其已经实现两年连续上涨。因此，我们认为只要解决好盈利问题以及内容的可持续问题，哔哩哔哩的价值将会被持续发掘，其股价也会进一步得到修复。