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　　中金发布研报称，维持敏华控股（01999）FY2026/FY2027盈利预测21.24/22.48亿港元不变，当前股价对应FY2026/FY2027

　　9/9倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价6.5港元不变，对应FY2026/FY2027 12/11倍P/E，较当前股价有27%上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　1HFY26业绩符合该行预期

　　1HFY26实现营业收入80.45亿港元，同比-3.1%，净利润11.46亿港元，同比+0.6%。业绩符合该行预期。公司计划派息每股15港仙，派息率达50.8%。

　　内销线上增速表现亮眼，关税扰动下海外市场稳中有升

　　1）内销：受消费需求复苏缓慢影响，1HFY26内销收入同比-6%至46.75亿港元，剔除智能部件收入同比-6.5%至42.03亿港元，沙发/床垫收入同比-6.1%/-7.4%至30.84/11.19亿港元，线下/线上收入同比-12.3%/+13.6%至30.59/11.44亿港元，沙发销量/ASP同比分别+0.1%/-6.2%，ASP下降主要由于线上占比同比增加4.8ppt；

　　2）外销：1HFY26北美/欧洲及其他海外市场/HG收入分别同比+0.3%/+4.3%/+2.2%至21.61/7.65/3.80亿港元。该行预计关税扰动下，公司凭借全球供应链布局、稳固的客户关系以及产品竞争力，海外业务有望保持稳健增长趋势。

　　毛利率、净利率同步提升，盈利水平优化

　　经营效率提升及费用管控下，公司1HFY26毛利率同增0.9ppt至40.4%，其中中国/海外/HG毛利率同比+0.8/+1.1/+0.3ppt至41.0%/39.3%/31.6%。销售/管理/财务费用率同比+0.9/+0.77/-0.38ppt至19.1%/4.5%/0.5%，综合影响下，净利率同比+0.5ppt至14.2%。

　　线下门店持续优化，海内外战略清晰推进

　　1）内销：因门店优化调整，1HFY26门店净减327家至7040家，门店收入同减12.3%至30.59亿港元，该行认为随着后续门店布局进一步优化，门店经营效益有望得到提升；线上公司加大资源投入强化社交媒体推广，扩大产品组合实现销售突破。

　　2）海内外战略：国内多渠道发力，强化品牌建设，海外则通过全球产能协同和积极参与国际展会来拓展业务。该行看好公司凭借清晰的战略在持续巩固市场地位。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，地产景气度下行超预期，海外贸易风险。

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责任编辑：史丽君