Davide Barbuscia

路透纽约11月21日 - 投资者越来越担心，用于为人工智能投资提供资金的公共债务的快速增长可能会给美国企业债券市场带来压力，并最终削弱科技股的吸引力，尽管大多数大型公司的杠杆率目前仍然较低。

大型科技公司正在积极转向债务市场，竞相建立人工智能就绪数据中心，这对于通常依赖现金为投资提供资金的硅谷公司来说是一个转变。

根据路透对公开数据的计算，自9月份以来，被称为 "超大规模公司 "的四家主要云计算和人工智能平台公司的公开债券发行额已接近900亿美元，其中谷歌的所有者AlphabetGOOGL.O出售了250亿美元债券，MetaMETA.O出售了300亿美元债券，甲骨文ORCL.N出售了180亿美元债券，亚马逊AMZN.O最近出售了150亿美元债券。最近几周，只有微软MSFT.O（第五家）没有利用债务市场。

投资者表示，到目前为止，他们还不太担心最近的融资会对股票估值产生影响，因为相对于其规模而言，这些公司的杠杆率仍然很低。

但是，公债发行量的突然回升引发了人们对市场吸收供应量激增能力的质疑，同时也加剧了人们对人工智能相关支出的担忧，这种担忧在经历了六个月的上涨之后，引发了本月美股 (link)。标普500指数今年仍上涨了11%，科技股是主要的涨幅贡献者之一。

"我认为市场已经意识到，为人工智能提供资金的不会是私人信贷市场，也不会是自由现金流。它必须来自公共债券市场，"惠灵顿管理公司（Wellington Management Company）投资组合经理 Brij Khurana 说。

"他说："你需要从某个地方获得资金来为其融资。"他说："现在的情况是，人们认识到，你需要的资金几乎都是从股票市场流入债券市场的。

博雅证券公司（BofA Securities）的分析师在最近的一份报告中说，包括 (link) Meta 在 10 月份与 Blue Owl Capital 达成的为其最大的数据中心项目提供资金的 270 亿美元融资协议在内，超级分销商的债务发行量已从过去五年的平均 280 亿美元跃升至今年的 1200 多亿美元。

科技公司不断增加的债务给这个市场增添了新的担忧，尽管人工智能的高回报承诺助推了这个市场，但人们仍然对该技术尚未带来所需的利润以证明如此庞大的资本支出是合理的保持警惕。

"富兰克林邓普顿研究所（Franklin Templeton Institute）全球投资策略师拉里-哈特威（Larry Hatheway）说："过去几周，围绕人工智能支出的故事出现了一些疑虑，这些疑虑与......企业需要有能力为此融资有关，其中包括通过债务融资。

投资管理公司 Sage Advisory 在最近的一份报告中说，预计到 2027 年，人工智能资本支出将从 2024 年的 2000 多亿美元和 2025 年的略低于 4000 亿美元增加到 6000 亿美元，预计到 2026 年，净债务发行额将达到 1000 亿美元。

在超大规模企业不断增加借贷的同时，这些企业的主要计算能力供应商英伟达（Nvidia NVDA.O）已将其长期债务从1月份的85亿美元削减至第三季度末的75亿美元。信用评级机构标准普尔全球评级公司（S&P Global Ratings）上个月将该公司的评级展望 (link)，从 "稳定 "调整为 "积极"，理由是收入增长和现金流强劲。

微软和甲骨文拒绝发表评论。亚马逊发言人表示，最近出售债券的收益将用于业务投资、未来资本支出和偿还即将到期的债务，并指出此类融资决策是日常规划的一部分。Alphabet 和 Meta 没有立即发表评论。

市场限制

近期科技债券交易需求强劲，但投资者要求获得可观的新股溢价，以吸收部分新证券。Janus Henderson 在一份说明中说，Alphabet 和 Meta 最近发行的债券比公司现有债务高出约 10-15 个基点。

尽管美国投资级信用利差--表明高评级公司为吸引投资者需求而支付的高于国债的溢价--仍处于历史低位，但最近几周已有所上升，部分反映了市场对新一波债券供应 (link)。

"今年大部分时间里，信用利差一直在收窄......。但最近大量的供应--尤其是来自科技领域的供应--可能已经改变了游戏规则，"Janus Henderson 说。

可以肯定的是，向债务的转变预计仍将只占大型科技公司人工智能总支出的一小部分，瑞银集团最近估计，这些公司计划资本支出的约80-90%仍来自现金流。赛智咨询的研究称，顶级超大型企业预计将从现金多于债务转变为适度借贷，但杠杆率仍将保持在1倍以下，这意味着它们的债务总额将低于其收入。

"高盛（Goldman Sachs）分析师在本周的一份报告中说："供应瓶颈或投资者偏好更有可能成为近期资本支出的制约因素，而不是现金流或资产负债表能力。

他们说，除甲骨文公司外，超大型企业可以吸收多达 7000 亿美元的额外债务，而且仍被视为安全的，其杠杆率低于典型的 A+ 评级公司。

"Natixis Investment Managers Solutions 投资组合策略师加勒特-梅尔森（Garrett Melson）说："这些公司仍然拥有非常稳健的业务线，只是在不断释放大量现金。

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