白糖：进口压力仍存 国内期价刷新阶段低点
1、原糖：本周原糖期价止跌盘整。消息方面，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，在产量增加的推动下，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。
2、 国内现货：广西新糖报价5600~5660元/吨；云南制糖集团陈糖报价5440~5490元/吨，新糖报价5390~5590元/吨；加工糖厂主流报价区间为5750~5890元/吨。配额内进口估算价4030~4040元/吨；配额外进口估算价5100~5110元/吨。
3、糖浆及预混粉进口：2025年10月我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）合计11.56万吨，同比减少11.03万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）数量为4.09万吨，同比下降18.40万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共7.47万吨，同比增长7.37万吨。
4、原糖小结：巴西生产趋于尾声，未来变数不大，市场关注焦点转向北半球的生产节奏上。泰国方面仍保持丰产预期；印度11月上半月压榨数据已经公布，产糖量105万吨，同比增加34万吨，印度本榨季出口许可量为150万吨，目前的价格难以兑现出口。当前市场上并无新的利空因素，市场表现平淡有止跌企稳迹象，后期继续关注两国生产进度，如无新的扰动，原糖期价有望用一定时间构筑阶段性底部。
5、国内小结：尽管糖分仍未到最理想状态，广西目前已有15家糖厂开榨，12月中旬将有大量新糖上市，叠加10月进口糖75万吨、超预期；糖浆及预拌粉进口虽已近腰斩，但仍高达11万吨，市场悲观情绪蔓延，短期暂难改变，期价方面暂无新的驱动，价格在悲观气氛压制下突破前期低点，且暂无止跌迹象，仍以偏空思路对待，关注现货端成交情况，未来基本面方面继续关注糖分变化及11月进口数据。
棉花：震荡为主
1、供应端：全球棉花产量预期值调增，国内棉花丰产，加工量已过400万吨，供应压力高峰期仍将持续一定时间。
2、需求端：10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零，纺织企业开机负荷略有下调。
3、进出口：服装出口受到一定影响，但中美关税调整后应有一定好转，10月棉花进口量小幅下降，棉纱进口量小幅增加，等待美棉出口数据。
4、库存端：棉花商业库存数量快速增加，增速斜率为近年来同期最快，纺织企业产成品库存重新累积。
5、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动不足，承压运行为主。本周美棉期价偏弱震荡，宏观与基本面均有扰动。宏观层面来看，市场关注点在于美联储12月降息预期，本周公布的美联储会议纪要显示偏鹰，非农数据也超出市场预期，12月降息概率进一步降温，依据CME FedWatch Tool工具显示，预计美联储12月降息25BP概率已经不足40%，美元指数走势较为坚挺，已经重回100以上。基本面来看，阔别已久的USDA月报发布后给予市场一定指引，USDA11月报环比调增全球棉花产量预期值50余万吨，增幅主要来自于中国、美国以及巴西，供应压力增加，期末库存也相应调增，2025/26年度全球棉花供需格局或较此前预计略有宽松。但整体来看，2025/26年度全球棉花仅是供应略大于需求，库销比仍处于近年来中等偏低水平，库存压力不大。美国方面，2025/26年度产量预期值环比调增19.6万吨至307.4万吨，库销比预计为31.1%。若按照当前数据，2025/26年度美棉库销比连续两年同比增加，且绝对值位于近10年来第三高位，库存压力较大。综合来看，短期宏观与基本面均有扰动，多为利空，且目前仍是美棉大量上市期，阶段性供应压力较大，预计短期美棉仍承压运行为主，关注宏观扰动及基本面数据公布情况。
6、国内市场方面：多空因素均有，新增驱动不多，震荡运行为主。郑棉整体仍维持震荡走势，05合约持仓逐渐增加。近期市场新增驱动不多，国内宏观层面相对真空期，等待12月份重要会议指引。近期市场关注更多在于基本面，本年度新棉丰产格局已定，棉花采摘、交售已经基本结束，加工量、库存量在快速增加，当前供应压力较大，且供应高峰期仍将持续一段时间，这是当前阶段影响棉价走势的主要因素。与此同时，我们也应该看到新增利空驱动因素同样有限，棉价下方有一定支撑，我们认为支撑因素在于成本、需求与预期。不管是从终端纺服消费数据以及库存数据反推消费，棉花需求的韧性是比较强的，而且随着时间推移，供应压力将逐渐减弱。全年度范围来，即使本年度棉花产量估产740万吨，综合测算最终期末库存同比也未有明显增加，中长期范围内预期尚可。综合来看，短期郑棉上方压力较为明显，下方也并无较多新增利空，短期仍以区间窄幅震荡格局对待，需等待时间换空间。
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责任编辑：朱赫楠