金吾财讯 | 华安证券发研报指，哔哩哔哩-W(09626)25Q3公司实现营收76.85亿元，yoy+5.2%，qoq+4.7%；25Q3经调整归母净利润为7.86亿元，yoy+233%。三季度公司实现毛利率36.7%，同比增加1.8pct。分业务看，移动游戏收入15.1亿，yoy-17.1%，主要受去年同期高基数影响；增值服务收入30.2亿，yoy+7.1%，主要由于付费会员收入增长；广告小超预期(25.7亿vs25.1亿consensus)，yoy+22.7%；IP衍生品及其他收入5.8亿，yoy+2.7%。《三国：谋定天下》持续稳健运营，为公司游戏业务贡献增量。10月上线新游《逃离鸭科夫》，首月销量超300万份，最高在线人数超30万，后续有望移植至手游及主机端。新游储备方面，《三国：百将牌》预计26年一季度上线，作为轻度轻氪游戏，快节奏及低消费满足年轻用户游戏需求，有望在年轻人群内打开市场。三季度，公司核心用户指标均创新高，实现DAU1.17亿，yoy+9%；MAU达3.76亿，yoy+8%。用户日均使用时长同比增加6min至112min，月付费用户数达3500万，yoy+17%。优质内容及社区体验不断推动用户数量的稳定增长，高活用户提升广告的商业价值。预计 25/26/27年公司实现收入301.8/337.2/364.4亿，前次预测值分别为300.8/331.2/361.5亿元，实现经调整归母净利润22.3/36.0/44.2亿，前次预测值25/26/27年分别为21.1/29.6/38.9亿元。维持“买入”评级。