Krystal Hu

路透11月26日 - (人工智能》每周三出版。您认为您的朋友或同事应该了解我们吗？请将此新闻通讯转发给他们。他们也可以在这里订阅 (link)。)

感恩节快乐

上周，在拉斯维加斯大道的霓虹闪烁之外，一场与众不同的高风险游戏正在上演。我和几百名科技投资者一起参加了高盛公司（Goldman Sachs）举办的年度私人创新公司大会（Private Innovative Company Conference）。在与银行家和投资者的交谈中，我不断听到上市软件公司与私营人工智能公司之间的情绪差距。

Salesforce CRM.N和Adobe ADBE.O等上市软件公司曾经是科技界的估值锚，但在投资者眼中却显得摇摇欲坠。许多公司仍在尝试如何与人工智能编码、自主工作流和新兴代理系统等工具共存，所有这些都有可能打破传统的软件模式。与此同时，在私营市场，人们感受到的能量却截然不同。从Databricks到Anthropic，价值数十亿美元的人工智能募资项目仍在以千亿美元的估值吸引资金，这得益于企业的快速采用和收入增长。

IPO 的呼声也越来越高。更多的公司正在为明年做准备，为S-1文件--上市所需的注册文件--打磨他们的人工智能叙事，详细说明人工智能如何削减成本，如何帮助企业以更快的速度、更低的成本赢得客户。现在，科技与金融之间最热门的交集--芯片和数据中心融资--正在进入高盛的交易管道。

人工智能淘金热背后的金融操作既让一些投资者兴奋，也让另一些投资者担忧。本周，我们将深入探讨谷歌如何借鉴Nvidia(辉达/英伟达)的金融工程玩法，从主导者手中抢走人工智能硬件市场的一杯羹，以及债券市场投资者为何对人工智能支出感到紧张。继续滚动。

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我们在科技与人工智能领域的最新报导：

• 人工智能重塑购物方式，美国零售商试图改变人们对他们的在线印象 (link)

• 数十名州检察长敦促美国国会不要阻止人工智能法律的实施 (link)

• Robinhood CEO的人工智能初创公司Harmonic融资1.2亿美元解决数学问题 (link)

• 华纳音乐与初创公司Suno就授权人工智能音乐的版权案达成和解 (link)

• 特朗普旨在推动人工智能创新，建立利用政府数据的平台 (link)

谷歌采用英伟达的玩法

如今，人工智能硬件的竞争既与技术有关，也与财力和创造力有关。

多年来，英伟达NVDA.O一直是人工智能计算的首选供应商。但现在，谷歌GOOGL.O正在借鉴Nvidia的做法，利用其资产负债表和信用评级以及芯片来赢得客户，确保宝贵的数据中心容量。

这一切始于科技巨头对人工智能初创企业的投资 (link)，Nvidia 投资了 OpenAI 和 xAI，谷歌投资了 Anthropic 和 Safe Superintelligence，作为回报，这些初创企业在投资者的硬件和云服务上运行自己的模型。

现在，这两家公司越来越像贷方。为了让更多客户使用其专有的张量处理单元（Tensor Processing Unit）芯片，谷歌意识到它需要更多可使用张量处理单元的数据中心。这就意味着要为这些数据中心提供资金，从而形成一个循环，芯片制造商为基础设施提供资金，从而提高对其芯片的需求，并在循环出现问题时承担风险。

Nvidia(辉达/英伟达)开始为其 GPU（作为人工智能工作母机的强大芯片）的租赁提供支持，帮助客户为庞大的计算集群融资，从而奠定了基调。谷歌做出了更大胆的回应：上个月与比特币矿商TeraWulf WULF.O和云服务提供商FluidStack达成了一项复杂的交易 (link)，该交易迅速成为金融家们的谈资，现在已被视为人工智能基础设施融资的新玩法。

谷歌不仅仅是数据中心的客户，它还有效地充当了银行和保险公司的角色，这使得整个项目变得可行。TeraWulf和FluidStack不可能筹集数十亿美元来建设数百兆瓦的人工智能容量，因为很少有贷款人会根据初创公司的信用签署为期20-25年的租约。于是，谷歌出面提供了高达 18 亿美元的租赁担保，用 FluidStack 的风险换取了谷歌的 AA+ 评级。

这一担保释放了廉价的债务融资，谷歌也获得了可转换为 TeraWulf 大约 8%股份的认股权证--这是 "租用 "其资产负债表的费用。作为担保人，谷歌获得了 TPU 部署所需的兆瓦电力作为回报。

通过这些交易，谷歌可以直接在客户运营的设施中部署 TPU。如果初创企业倒闭，谷歌可以承担租约。这是一种高风险版的供应商融资--这种信贷工程曾经只用于飞机制造。

随着 TPU 终于在谷歌之外获得 (link)，投资者开始认识到在市场上拥有一个真正的 Nvidia 替代品的价值 (link)。

当然，Nvidia 并没有静观其变。在一份声明中，Nvidia 回应了 The Information 的报导 (link)，即 Meta 正在探索一项数十亿美元的 TPU 交易："我们为谷歌的成功感到高兴--他们在人工智能领域取得了巨大进步，我们将继续为谷歌供货。Nvidia领先业界一代。"这家芯片巨头还在最新的财报电话会议上强调了Anthropic在获得50亿美元投资后对GPU的使用 (link)，值得注意的是，Anthropic是谷歌之外最大的TPU用户之一。

这两家公司不仅在技术上，而且在金融工程上都在加倍努力，以紧紧抓住人工智能最有价值的客户。GPU 与 TPU 之争不仅在于谁的芯片运行得更快，更在于谁能为智能的未来提供资金。

本周图表：

华尔街正在努力消化建设全球人工智能基础设施的公司的一波新债 (link)。图表显示，根据美国银行全球研究公司（Bank of America Global Research）的数据，自9月初以来，超级计算机亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文已售出超过750亿美元的投资级债券。这比它们前三年发行的债券总和还要多。

虽然股市投资者已经对人工智能公司的天价估值感到紧张，但通常稳健、规避风险的债券投资者也开始重新设定他们的预期。美国投资级信贷利差攀升至6月以来的最高点 (link)，这意味着投资者要求的国债溢价比几个月前更高。这是一个微妙但明确的迹象，表明市场正在感受到人工智能超级计算机发行新债的压力。

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