1. 引言

受美国政府停摆影响，10 月 CPI 预计将不会公布，11 月 CPI 预计将在议息会议后发布。这意味着 11 月 26 日公布的 PCE（个人消费支出价格指数）数据，对 12 月 10 日美联储的利率决策尤为关键。当前市场普遍预期 9 月 核心PCE 同比增幅为 2.9%（图 1），我们预计即将揭晓的数据或将略低于该预期值。

若核心 PCE 数据不及预期（与我们的预判一致），将强化美联储 12 月及明年上半年持续降息的预期，进而利多美股大盘，投资者可重点关注 SPY、QQQ 等大盘 ETF。板块及个股层面，核心 PCE 不及预期将直接利好美股可选消费与必需消费板块，投资者可关注必需消费龙头高露洁 - 棕榄（CL）、Grocery Outlet（GO），以及可选消费龙头嘉年华邮轮（CCL）、Lowe’s（LOW）。间接影响上，核心 PCE 不及预期推动美联储降息，将对美股科技股（如英伟达（NVDA）、微软（MSFT））及黄金股（如纽蒙特（NEM）、巴里克矿业（B））构成显著利多。

图1：美国PCE（%，同比）

来源：路孚特，TradingKey

2. PCE与CPI区别

PCE和 CPI均是衡量物价变动的核心指标，但在统计逻辑、覆盖范围和应用场景上存在显著差异，核心区别集中在三方面。​

统计范围上，CPI 聚焦城市居民日常消费的固定篮子商品，覆盖食品、住房、交通等 8 大类 262 个基本分类，侧重反映居民 “直接购买” 的物价变化；而 PCE 覆盖范围更广，不仅包含居民直接消费，还纳入雇主提供的医疗保险、政府转移支付形成的消费等 “间接消费”，更全面反映整体消费市场物价水平。​

权重计算差异明显，CPI 的商品权重基于居民消费支出调查，固定周期调整（数年调整一次），短期权重刚性较强；PCE 则依据国民经济核算数据，权重随消费行为变化实时动态调整，能更快反映居民消费结构的变迁，比如疫情后线上消费权重的快速提升。​

数据来源与应用场景不同，CPI 数据来自城乡居民家庭抽样调查，直接关联民生感受，是调整养老金、最低工资标准的重要依据；PCE 数据整合了企业销售数据、行政记录等多渠道信息，更贴合宏观经济核算需求。​

尽管存在诸多差异，但这两大通胀指标的变化趋势高度相近（图2.1和2.2）。9 月核心 CPI 录得 3%，略低于市场普遍预期及 8 月的 3.1%；该月核心 PCE 大概率也低于其 8 月数值。

图2.1：美国PCE与CPI（%，同比）

来源：路孚特，TradingKey

图2.2：美国核心PCE与CPI（%，同比）

来源：路孚特，TradingKey

3. 核心PCE的涨跌意味着什么？

核心 PCE 之所以成为美联储货币政策的核心参考，关键在于其能精准反映长期通胀趋势。与 CPI 相比，核心 PCE 覆盖范围更广，包含企业为员工支付的医疗费用等间接消费，且消费篮子每年动态调整，可规避 “替代偏差”，更贴合实际消费行为。更重要的是，它剔除了食品和能源这类受季节、地缘因素影响的短期波动项，聚焦医疗、住房等服务领域的价格变化，这些领域受工资增长驱动，是判断 “工资 - 价格螺旋” 的关键，直接关联通胀的顽固性与持续性。美联储的 2% 通胀目标明确锚定核心 PCE，使其成为平衡 “稳定物价” 与 “最大就业” 双重使命的核心支点。

如果9月核心 PCE 下降，这将加大美联储12月降息的概率。首先，这一数据回落表明通胀压力缓解，或预示着未来几个月通胀反弹风险的降低，为宽松政策创造了安全窗口。其次，核心 PCE 与总需求直接挂钩，其下降往往伴随消费与投资动能持续放缓，届时继续降息可通过降低借贷成本刺激需求，避免经济陷入衰退。最后，历史教训警示美联储需及时回应通胀降温，若9月及之后的核心 PCE 持续不及市场预期，美联储加大降息力度是兼顾稳增长与稳通胀的前瞻性选择（图3）。

图3：美联储基准利率（%）

来源：路孚特，TradingKey

4. 美股后市走势

若美国通胀处于可控范围，美联储的持续降息将对美股大盘形成利好。尤其在当前降息交易的推动下，持续的货币宽松有望助力美股大盘再创佳绩。因此，投资者可重点关注 SPY、QQQ 等大盘 ETF。

在板块及个股层面，核心 PCE 不及预期对美股可选消费和必需消费板块形成直接利好，两类板块凭借各自属性有望迎来修复。必需消费具备需求刚性，即便市场波动也能保持稳定盈利，通胀压力缓和进一步巩固其业绩确定性。可选消费虽具周期性，但物价稳定将增加居民真实收入并改善消费者支出意愿，助力于该行业营收和利润增长。

具体来看，必需消费龙头中，高露洁 - 棕榄（CL）凭借产品创新与渠道优势，盈利增长预期稳健，Grocery Outlet（GO）作为折扣零售商，在消费性价比导向下需求稳固；可选消费方面，嘉年华邮轮（CCL）通过资产优化实现利润率提升，预订数据向好，Lowe’s（LOW）受益于家居装修需求复苏，收购整合后增长动能增强，这些龙头个股均有望在消费环境改善中持续受益。

在间接因素方面，核心 PCE 不及预期推动美联储降息，对美股科技股和黄金股板块形成显著利多，两类板块依托自身特性有望迎来强势表现。降息将降低企业融资成本，为科技股的研发投入与业务扩张提供充足流动性，而黄金作为无息资产，在利率下行环境中吸引力提升，避险属性与保值需求进一步凸显。

具体来看，科技股龙头中，英伟达（NVDA）凭借 AI 芯片领域的绝对优势，持续受益于行业高增长；微软（MSFT）的 Azure 云业务增长强劲，AI 布局持续兑现收益。黄金股方面，纽蒙特（NEM）作为行业龙头，规模效应与资源储备优势显著；巴里克矿业（B）凭借稳健的运营与股息回报，在降息周期中需求稳固，这些龙头个股均有望充分享受政策环境改善带来的红利。

5. 总结

综上所述，若核心 PCE 数据不及预期（与我们的预判一致），将强化美联储 12 月及明年上半年持续降息的预期，进而利多美股大盘，投资者可重点关注 SPY、QQQ 等大盘 ETF。板块及个股层面，核心 PCE 不及预期将直接利好美股可选消费与必需消费板块，投资者可关注必需消费龙头高露洁 - 棕榄（CL）、Grocery Outlet（GO），以及可选消费龙头嘉年华邮轮（CCL）、Lowe’s（LOW）。间接影响上，核心 PCE 不及预期推动美联储降息，将对美股科技股（如英伟达（NVDA）、微软（MSFT））及黄金股（如纽蒙特（NEM）、巴里克矿业（B））构成显著利多。

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