智通财经APP获悉，戴尔(DELL.US)召开2026 财年第三季度的财报电话会。公司高管表示，下半年人工智能(AI)增长势头显著加速，AI 服务器订单需求异常强劲。 Q3 订单额123 亿美元(创纪录)。年初至今订单额300 亿美元(创纪录)。Q3 出货额56 亿美元。年初至今出货额156 亿美元。积压订单(Backlog)184 亿美元(创纪录)。客户群体持续扩大，覆盖新兴云服务商、二级 CSP(云服务提供商)及主权国家客户。未来5 个季度的项目储备持续增长，且倍数于积压订单，AI 服务器盈利能力环比改善。

戴尔股价盘前一度上涨6%，目前涨4.63%：

行情来源：Tiger

Q4业绩具体指引上，公司营收预计 310 亿至 320 亿美元。EPS预计非 GAAP EPS 为 3.50 美元(中点)，同比增长 31%。预计 Q4 AI 服务器出货量约 94 亿美元(创纪录)，推动全年出货量达到约 250 亿美元(同比增长超 150%)。全年隐含业绩 (FY26)营收 1112 -1122 亿美元(中值增长 17%)，EPS 9.92 美元(增长 22%)。

下一财年 (FY27) 初步展望上，公司基于积压订单和项目储备，对 AI 业务抱有坚定信念。确信能通过市场拓展、毛利改善、成本控制和股票回购等多重杠杆推动 EPS 增长。

Q&A 问答

Q：鉴于当前投资者关注的焦点，请问管理层预期客户对不同产品类别的价格调整会有何反应?在整体产品组合中，哪些领域更容易通过提价来转嫁成本，而哪些领域相对困难?

A：DRAM、NAND 和先进制程芯片的成本上涨速度极快，整体需求远超供应。作为在过去 40 年中经历过多次类似周期的公司，我们的首要任务是利用经验确保零部件供应和产品组合，以满足客户对计算能力的强烈需求。虽然成本上涨将波及从 PC 到服务器的所有产品线，但我们将尽一切努力通过调整配置、优化组合以及利用直销模式的优势来敏捷响应市场信号和调整定价，从而最大限度地减少对客户的影响。对于第四季度，虽然成本展望基本未变，但我们有信心在管理成本上升的同时实现盈利能力的环比改善。我们将继续依靠强大的供应链和执行力来驾驭这一局面。

Q：尽管面临存储成本上升等逆风因素，我们是否仍应将 “EPS 实现 mid-teens 增长” 的长期投资目标作为明年业绩预测的基准?

A：虽然目前的规划尚处早期，但我们在证券分析师会议上提出的长期框架仍是一个很好的参考起点，EPS 的增长预期将在这个大致范围内。我们将继续利用差异化的市场进入引擎、强大的供应链管理以及显著的运营支出规模效应。同时，我们坚定承诺执行资本回报计划，包括股票回购和股息支付。尽管现在做具体预测还为时过早，但我们拥有丰富的工具和手段来保持敏捷，并有信心实现 EPS 目标。

Q：我想请教一下关于 NVIDIA 近期表态可能加强垂直整合、更深入参与供应链的问题。这一趋势可能带来怎样的影响?戴尔目前是如何应对这种潜在变化的?

A：面对新技术的演进，我们对自身的差异化优势充满信心。大规模 AI 部署极其复杂，而我们的价值在于机架级乃至更高级别的整体解决方案(L11 及以上)，这种优势在未来几个周期内将依然显著。我们能够尽早与客户合作，快速、大规模地交付复杂方案，并确保更高的正常运行时间(99% 以上)。特别是在未来迈向单机架 500 千瓦甚至兆瓦级功率密度的趋势下，我们在能效优化、工程能力、服务部署及金融支持等方面的提前布局将进一步扩大领先优势。

Q：能否详细介绍一下 AI 服务器的订单结构?例如，企业级客户在 AI 服务器订单中的占比是否有显著变化?

A：在订单结构方面，本季度积压订单明显向 GB300 转移;同时，我们在主权国家和企业级客户方面的 5 个季度项目储备持续增长，前景令人鼓舞。

Q：鉴于管理层提到 AI 服务器的利润率实现了环比增长，能否具体说明一下增长的幅度?这种趋势是否会延续到第四季度?此外，我们是否开始看到更多高利润率的产品或服务随 AI 服务器一同销售?

A：正如我们此前所预期的，第二季度面临的一次性成本(如加急运费和供应链调整)在第三季度已消除，且早期利润率较低的激进 GB200 订单也已完成交付，这些因素共同推动了利润率的回升。目前，我们的 AI 服务器利润率已恢复至我们提及的中个位数区间(5% 附近)，并预计将维持这一水平，这也符合我们此前发布的长期价值创造框架。这种改善还得益于我们在 GB200 和 GB300 设计上的差异化优势，以及客户结构的优化——即向更多样化的客户群体交付更广泛的解决方案，这均有助于提升整体利润表现。

Q：请问我们目前究竟处于换机周期的哪个阶段?主要的驱动力仍然是 Windows 系统停服前的升级需求吗?还是说有新的因素可能将这一增长周期延长至 2026 年?

A：我们对 PC 市场前景持乐观态度，主要基于两大驱动力。首先，Windows 11 的转型尚未完成，目前进度比以往操作系统同期滞后 10-12 个百分点。在约 15 亿台的安装基数中，有 5 亿台虽硬件兼容但未升级，另有 5 亿台因机龄超过 4 年而无法运行 Win11，这构成了巨大的换机潜力。其次，AI PC、端侧小模型、MPU 的应用及操作系统功能的增强将持续赋予市场活力。在继今年实现中高个位数增长后，我们预计明年整体 PC 市场规模将大致持平，我们已据此制定计划，目标是在此环境下通过抢占更多市场份额来实现增长。

Q：公司将 AI 业务指引从 200 亿美元上调至 250 亿美元，并对 2027 财年充满信心。请问 Neo-cloud 面临的融资困难对此有何影响?公司的增长预期在多大程度上依赖于这些厂商成功融资，还是更多源于其他可见客户的需求?

A：我们对 AI 业务充满信心，并将全年营收预期指向 250 亿美元。目前需求非常强劲且来源广泛，涵盖了 Neo-cloud、主权国家项目及企业级客户。数据显示，年初至今订单额已达 300 亿美元(其中第三季度订单 123 亿美元，出货 56 亿美元)。更重要的是，我们未来 5 个季度的项目储备是当前积压订单的数倍，这充分反映了市场对需求的迫切性和合作意愿。尽管我们无法赢得每一个订单，但我们看好即将到来的新规模，并凭借当前的强劲势头做好了满足客户需求的准备。

Q：提到产品组合的成本基数正在上升，请问这种成本压力能在多大程度上通过提高定价来转嫁?又有多少需要依靠削减运营支出(OpEx)来抵消?

A：我们的 AI 业务增长迅猛，今年营收预计达 250 亿美元(同比增长 150%)，且第四季度单季出货量将接近去年全年总和。这主要得益于所有类型客户(新兴云、主权及企业)对算力和 Token 生成的强劲需求，且这一势头将延续至第四季度。在成本应对方面，尽管通常我们在 90 天内能回收约 2/3 的上涨成本，但在当前的特殊时期，我们已提前采取非常规措施。依托直销模式获取的需求信号、与存储厂商(DRAM/NAND)的长期产能协议以及高度灵活的定价和产品配置策略，我们正在实时管理这一挑战。借鉴 COVID 和关税时期的供应链应对经验，我们有信心通过积极管理(如高频次的定价调整)，实现优于历史常规水平的成本回收表现。

Q：ISG 的利润率环比显著提升了约 350 个基点。请问是哪些因素推动了第三季度利润率较第二季度的改善?鉴于第四季度 AI 服务器营收预计将创下 94 亿美元以上的新高，这将如何影响损益表(P&L)?我们应该预期毛利率维持在第二季度的水平，还是会有进一步的变动?

A：我们对 ISG 部门在第三季度的执行力感到满意，营业利润率环比提升 350 个基点至 12.4%。这一改善主要得益于存储业务的强劲表现：自有 IP 存储组合(特别是 PowerStore)需求增长带来的有利产品结构、严格的定价纪律以及产品层面的优化。同时，AI 服务器利润率也如期保持在中个位数水平，并未受到此前一次性成本的影响。展望第四季度，我们将继续依托存储业务的增长(预计实现连续四个季度增长)来稳固利润，预计整体表现将略优于正常季节性趋势，从而推动营业利润率进一步提升。

再次强调，我们的 AI 出货量预计将环比从 56 亿美元大幅跃升至 94 亿美元。尽管 AI 交付规模显著扩大，但我们第四季度的业绩表现将基于一套明确的策略组合：即在推动 AI 增长的同时，重点聚焦 Dell 自有 IP 存储业务以提升产品组合与利润率，并加速传统服务器业务的增长，这两者的结合是我们实现预期绩效的关键。

Q：Jeff 提到传统服务器需求实现了双位数增长，但营收增速似乎并未同步。请问目前老旧设备的安装基数和升级周期处于什么阶段?随着需求逐步转化为营收，我们能否将双位数增长视为 2027 财年的基准预期?

A：双位数的增长主要体现在需求端，虽未完全同步至营收，但推动了积压订单的增加。区域表现上，北美市场环比改善，国际市场则连续两季保持双位数增长。目前数据中心正经历现代化与整合，单机配置(核心数、DRAM 及 NAND)的提升带动了单价增长。市场潜力依然巨大，因约 70% 的存量设备仍为老旧服务器，升级换代需求迫切。这一较长的消费周期预计将延续至明年及 2027 财年，并已体现在第四季度指引中，我们将致力于将这些持续的动能转化为实际订单。

Q：你们是否预期能从战略性采购带来的低于市场成本的库存中获益?这种成本优势预计能维持多久?关于重新定价的可能性，这是否意味着你们会针对成本上涨去重新协商长期商业合同?还是说现有的某些长期合同反而会限制你们灵活调整价格的能力?

A：针对长期合同，我们将信守承诺;但当前的核心挑战不仅是成本上升，更是零部件的短缺。我们的首要任务是确保供应链不断货，并基于稀缺性带来的价值进行定价。依托直销模式的灵活性和过往周期的经验，我们正采取调整配置(如降低低价位段配置)、动态调整产品组合以及在交易型业务中快速调整定价等策略。我们的团队正基于未来的成本和供应数据进行实时协同管理，考虑到供应短缺反而强化了我们的定价能力，我们预计此次的成本回收表现将优于常规时期。

Q： 请问在面临大宗商品逆风的背景下，你们如何看待明年的存储业务前景?此外，相比分析师日时的预期，Dell 自有 IP 存储(高利润率业务)的增长拐点是否会加速到来，从而更快抵消 HCI 存储业务下滑的影响?

A：关于第四季度，我们预计 Dell 自有 IP 存储将持续增长，且环比表现优于正常季节性水平，配合严格的定价纪律，将有效推动利润率改善。服务器方面，受益于第三季度(尤其是季末)的强劲需求及积压订单，预计第四季度将实现高个位数增长并在季末达到高点。至于 2027 财年，鉴于当前尚早且市场多变，建议仍以此前的长期框架为基准，我们将保持敏捷以应对形势发展，暂不提供更多具体细节。

战略上，我们坚定转向 Dell 自有 IP 存储，这不仅提升了其在营收中的占比，也持续改善了利润率。具体表现上，全闪存业务连续两季实现双位数增长，PowerMax、PowerScale 等全线产品均在增长，其中 PowerStore 更是连续 7 个季度增长(含 6 个季度双位数增长)并有效拓展了新客户群。目前我们通过销售激励重点聚焦三大核心领域：即开放自动化的 Dell 私有云、AI 数据平台以及网络弹性方案，这一策略正带来显著成效。

Q：能否请您拆解一下促使全年 AI 营收增加约 50 亿美元的具体因素?这主要是得益于关键零部件获取能力的提升、新订单的增加，还是现有订单交付时间的提前?请问是哪些具体因素推动了此次 AI 业务预测的上调?

A：宏观来看，这主要得益于 123 亿美元的新增订单、不断增长的积压订单以及我们无与伦比的供应链物料整合能力。业绩的波动实际上取决于客户侧的准备程度(包括场地、电力及液冷设施)与我们交付能力的匹配。同时，我们在 Neo Cloud、主权云及企业客户市场的广泛拓展也起到了关键作用。具体到第四季度，随着 GB200 和 GB300 订单的锁定，供应端与客户接收条件完美契合，从而推动了交付量的显著提升。

Q：我们能否将你们的 “采购承诺” 视为预测明年利润率走势的晴雨表?除了 AI 服务器业务的影响外，这些承诺金额是否反映了你们对 DRAM 和 NAND 价格走势的预判?能否更新一下进入 2027 财年的采购承诺情况?对比上一季度超过 50 亿美元的水平，作为指标我们该如何解读?

A：我们的采购承诺模式和库存策略并未发生显著变化。以 AI 业务为例，尽管年初至今需求激增超过 190 亿美元(包括前述 123 亿美元订单)，我们的库存价值环比反而下降了约 3 亿美元，同比亦保持持平。这证明了我们常规供应链采购流程的有效运作。目前来看，相关数据与上季度相比无明显异动。

Q：随着客户组合向 Neo Cloud、主权云及企业客户转化，目前的 “中个位数” 营业利润率是否有望进一步提升?这种组合变化带来的正面影响会有多显著?

A：关于 AI 业务，我们将坚持中个位数的利润率目标。尽管大型交易竞争激烈会导致具体订单利润率出现高低波动，但我们将在这一范围内审慎管理，确保整体表现的一致性。此外，我们的基石策略是确保每一笔交易在绝对金额上实现增值，始终将现金流置于我们运营决策的核心位置。

Q：针对分析师日提到的 “在保持高端商用优势的同时，夺回其他细分市场份额” 的策略，这是否会对 PC 业务整体的营业利润率造成下行压力?

A：针对此前在非高端市场份额下滑的问题，上季度我们重点发力规模效应，通过推广 Dell Pro Essential 和教育类产品深耕商用市场，并在假日季积极拓展消费市场。这一策略成效显著：国际市场需求同比实现双位数加速增长，消费业务更是在三年来首次重回增长轨道。未来，我们将持续优化成本结构并调整产品路线图，确保以合适的产品和成本覆盖各价位段，致力于在既定的利润率范围内实现增长与盈利的平衡。