智通财经APP获悉，当投资者在“黑色星期五”监测各门店客流量时，他们实则是在寻觅另一种假日机遇——在物价高企且消费者预算受限的混合型经济环境中仍能表现出色的零售商。除了零售巨头沃尔玛(WMT.US)，诸如TJX(TJX.US)和罗斯百货(ROST.US)等折扣零售商预计将从梅西百货(M.US)和柯尔百货(KSS.US)等传统百货公司吸引部分寻求优惠的顾客。拉夫·劳伦(RL.US)与Tapestry(TPR.US)等高端品牌虽有望吸引高消费人群，但这早已反映在其股价之中——这两只股票今年迄今已分别上涨60%和69%。

尽管越来越多消费者选择线上购物(这近年来极大推动了亚马逊和沃尔玛的发展)，投资者和分析师仍通过门店客流观察消费者情绪与偏好动向。在持续通胀和劳动力市场放缓的背景下，投资者预期中低收入家庭将紧缩开支，而受益于2025年股市上涨的富裕阶层将弥补部分消费缺口。

Bokeh Capital Partners首席投资官Kim Forrest指出：“当经济分化加剧——部分人群处境优渥，另一部分则捉襟见肘——但所有人仍保持消费意愿时，所有零售商面临的博弈风险都将升高。”

沃尔玛、TJX获“好评” 部分零售股被低估

Kim Forrest在感恩节前观察到沃尔玛出现“压力很大”的购物者，而这家零售巨头正在“调整价格，让人们买到他们需要的东西”，有10磅和5磅的土豆袋，还有各种尺寸的火鸡。她认为，沃尔玛“极具视觉冲击力的陈列”(如模拟感恩宴席的家居区、精心装饰的婴儿床)较塔吉特(TGT.US)更具优势。她指出，塔吉特曾凭借卖场陈列激发随机消费，但如今“已丧失商品陈列魔力”。

Kim Forrest的这一观点似乎可以从沃尔玛与塔吉特的最新财报中得到印证。上周，沃尔玛公布了好于预期的2026财年第三季度业绩，并连续第二个季度上调了全年业绩指引，显示出这家全球最大零售商在经济不确定性环境下继续保持强劲增长势头——该公司正吸引更多对价格敏感的消费者，并在数字消费领域获得更大份额。相比之下，核心客群是美国中产的塔吉特第三季度业绩喜忧参半。由于这家大型零售企业正面临着商品降价以及关键商品领域需求疲软的局面，其关键零售指标同店销售额跌幅超过市场预期。

Kim Forrest强调：“精打细算的消费者追求最大性价比，他们会选择自认能满足该需求的商店，而非体验平庸的购物场所。”她预计TJMaxx和HomeGoods的母公司TJX将比梅西百货和柯尔百货取得更强的销售表现。柯尔百货虽在周二预测明年销售降幅收窄且利润增长，推动该股股价单日暴涨42.5%，但该公司同店销售额已连续11个季度下滑。

晨星公司专注零售行业的高级分析师David Swartz表示，近年来投资者明显更偏好罗斯百货和TJX，而不是梅西百货和柯尔百货，这两家公司“在与折扣零售商的竞争中遭受重创，同时也受到亚马逊和沃尔玛的冲击”。在更高端的市场中，David Swartz认为，拉夫·劳伦、Ulta美容(ULTA.US)和Tapestry在今年假日季表现不错，但他也警告称，若估值进一步推升，风险可能加大。

相比之下，耐克(NKE.US)和Lululemon Athletica(LULU.US)近几年表现不佳。David Swartz表示，尽管“它们未必会交出亮眼的假日季业绩”，但估值较低，“如果情况好转，这些股票可能会大幅上涨”。他指出，一些零售商早在10月就开始促销，而另一些则在圣诞节临近或新年进一步加大折扣力度，同时部分消费者会选择把所有礼物都在线上购买，“你不能仅凭一天来判断整个假日季的销售情况”。

Kim Forrest则看好威富集团(VFC.US)的潜在反转机会——该股今年迄今已下跌17%，同时指出都市服饰(URBN.US)同名门店表现不及旗下Anthropologie连锁品牌。

在消费者普遍承压的背景下，Fundstrat的经济策略师Hardika Singh将密切关注高收入群体的消费水平。他表示：“如果他们的支出也出现下滑，那经济可能会遇到麻烦。”

假日购物季来袭 消费者更趋谨慎

美国假日购物季于本周五正式拉开帷幕，但消费者正面临一系列经济担忧——就业市场降温、薪资增长停滞、通胀持续高企，外加关税政策即将引发的连锁反应。在这一背景下，“黑色星期五”将成为一块试金石——美国消费者会顶住日益加剧的经济逆风继续消费，还是这场由消费驱动的美国经济将开始显露疲态?

种种迹象表明，今年的假日消费季将趋于理性。市场研究公司Circana的数据显示，尽管整体消费额预计与去年持平，但商品销量可能下滑高达2.5%。换句话说：消费者要花更多钱，却只能买到更少的东西。Circana首席零售顾问Marshal Cohen表示：“我们预计这不会是一个狂热刺激的假日季。”“今年的圣诞树下不会堆满礼物了。”

全美零售联合会的数据显示，今年假日购物季预计吸引1.87亿消费者，创下历史新高，占美国总人口一半以上。但消费者支出意愿明显下降，德勤调查显示平均计划支出同比减少4%至622美元。计划紧缩开支的购物者将更高生活成本和财务约束列为主要原因。咨询公司埃森哲的假日购物调查指出，预期总支出增长“主要反映价格上涨，而非消费信心提升”。

美国零售商每年20%的销售额来自11月和12月。而在今年，各公司争夺的是日益对价格敏感且内心焦虑的消费者。尽管人们仍愿意消费——尤其是收入前10%的群体——但他们对消费去向变得十分挑剔。部分消费者表示，他们计划利用“黑色星期五”促销活动并非为了挥霍，而是为了囤积生活必需品。

与此同时，关税政策让部分品牌难以提供“黑色星期五”标志性的大幅折扣。而前往实体店购物的消费者可能会遭遇更长的排队队伍和更少的导购服务，因季节性零售岗位招聘预计将降至2009年以来的最低水平。

尽管宏观经济动荡，今年美国消费者支出仍保持相对稳定。年初，部分消费者为规避即将实施的关税，提前购买了大宗商品，推动了销售额增长。此后，强劲的股市让高收入群体持续消费。许多零售商表示，人们的购买习惯保持稳定，关税对价格的影响也没有最初预期的那么大。然而，最近已开始出现一些悲观信号。低收入消费者正缩减支出，11月美国消费者信心指数创下七个月来最大跌幅，9月零售销售增速也有所放缓。

塔吉特首席商务官Rick Gomez表示，消费者情绪已降至三年来最低点，民众对就业、负担能力和关税问题感到担忧。全美零售联合会调查显示，85%的消费者预期关税将推高礼品和节日商品价格。消费者咨询公司Consumer Collective董事总经理Jessica Ramírez表示，消费者可能会倾向于购买明年可能受关税影响的商品。

近年来，随着越来越多的消费者利用秋季促销和亚马逊Prime Day等线上活动提前开启假日购物，黑色星期五的“节日属性”已有所减弱。战略咨询公司Kearney美洲区零售业务负责人Michael Brown表示，由于对关税的担忧，这一趋势在今年更为明显，这可能会影响未来两个月的整体消费额。全美零售联合会预测，11月和12月假日季销售年增长率将略微放缓至3.7%-4.2%，低于2024年的4.3%，但总销售额有望首次突破1万亿美元。

美国经济遭遇“K型断裂”

当下美国经济呈现明显的K型特征。股市、房地产市场在宽松的财政、货币政策的刺激下屡创新高，拥有股票和房产的富裕阶层财富暴涨。但与此同时，依赖工资收入、没有资产的普通民众，其实际购买力因通货膨胀而受到严重侵蚀。

分析人士认为，特朗普政府关税政策、限制性移民政策、科技进步以及美联储紧缩性的货币政策共同推动形成了如今的K型经济局面。惠誉评级首席经济师布莱恩·库尔顿表示：“在劳动力市场走弱的情况下，GDP和消费看似具有韧性，这可能部分反映了以下三方面的影响。一是AI资本支出热潮的影响，二是移民政策收紧导致劳动力供应放缓，三是股市繁荣降低了储蓄率，股市财富的增长可能更多地惠及了富裕消费者。”他指出，从2024年第四季度到2025年第二季度，美国实际GDP增长了0.8%，其中，AI领域的支出热潮贡献了高达0.7个百分点的增长。

经济学家表示，虽然K型经济并非指整个经济体在衰退或繁荣，但K型经济是一种更脆弱的经济，这意味着，如果某些经济指标急剧下滑，经济衰退的风险将大幅增加。穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪指出，美国经济主要由富裕阶层推动，只要他们继续消费，经济就能避免衰退，但如果富裕阶层出于某种原因变得更加谨慎，经济就会面临严重问题。

穆迪的报告显示，截至今年，全美收入水平在前10%的富裕家庭消费支出占据了国民总体消费的49.7%，创下了1989年以来的最高纪录，而30多年前这一比例为36%。仅在2023年9月至2024年9月这一年中，全美高收入群体的支出就增长了12%，而同一时期工薪阶层与中产阶层的支出却明显下降。马克·赞迪表示，美国富裕阶层的消费“从未如此旺盛”，而美国经济发展对该群体也“从未如此依赖”。

“K型经济”之所以引发密集讨论，主要原因就是越来越多美国中产阶层、甚至是年收入在10万美元以上的中产阶层(美国皮尤中心2025年对中产收入家庭的界定标准为年收入在4.1万美元到12.4万美元间)正在被推向“K型经济”的下半部分。如自2021年以来，美国各知名平价零售店的客户群体已不仅限于低收入人群，一些经济状况相对较好的消费者也纷纷选择打折商品。调研显示，2025年将近28%的中等收入人群转向美元树等折扣店，而4年前这一比例仅为20%。

据报道，2025年假日购物季美国人在礼品、食物、装饰品以及其他季节性用品上的平均预算为890.49美元，比去年同期减少1.3%。但如果将通胀因素计算在内，这个比例实际下降了4.3%，下滑明显。

有分析认为，“K型经济”不仅加剧短期分化，更有可能造成结构性的贫富差距，导致经济增长依赖高收入群体，而中低收入人群将长期拮据。赞迪此前就已旗帜鲜明地指出，经济前景完全“拴在”富人的命运之上。他还抛出尖锐的质疑：“我们必须审慎思考这种模式能否持久。如果不能，那么对未来的增长意味着什么?”