专题：2025分析师大会：资本市场“奥斯卡”启幕

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　　11月28日，2025分析师大会举行，专家学者、券商基金私募掌舵人、首席分析师等齐聚一堂，共寻穿越周期的投资真谛。

　　东方港湾创始人兼董事长但斌出席并发表主旨演讲。以下为新浪财经整理但斌演讲要点，并附上现场高清PPT：

　　谈AI时代

　　目前是人工智能爆发的时代，我们看到过去的几千年岁月当中，今天这个时点，类似于当年瓦特发明蒸汽机所开启的一个时代。我们已经经历的个人电脑、互联网、智能手机这三个时代诞生了很多好的投资机会。

　　谈纳斯达克指数

　　这是纳斯达克从1971年一直到目前的（走势）情况，我们可以看到在这54年的过程当中，有很多的伴随着经济发展的变化。我们看到像2008年金融危机、60年代到70年代高通胀时期、包括今天此刻市场上有很多的噪音干扰如担心经济衰退等等，但是就我自己做投资的研究结果来看，真正推动人类财富增长或是人类社会的根本增长动力是技术进步。

　　我们刚刚经历了计算机时代、互联网时代、移动互联网三个时代，如果我们回到1966年到1981年这个时代，其中1980年是苹果上市、延伸到90年代的互联网时代，这个时代当时的利率非常高，如果从改变世界的商业模式来看，这16年间（纳斯达克）只涨了6.5倍。互联网开始的时代，（市场经历）一会儿降息、一会儿加息，但是（纳斯达克）整整涨了13年。

　　谈华尔街“老登”持仓

　　这是东方港湾的海外基金（现场PPT），我们这个海外基金可以在美国证监会网上查到得。这是上个季度持仓（现场PPT），我们看到了巴菲特、看到了段永平、看到了高瓴、看到了景林、东方港湾和高毅，大家可以从我们的持仓当中（有一个感受），它就是一幅画卷，我们基金经理的持仓本身就是对这个世界的描绘，看你怎样去看待这个世界，就怎么去下注。

　　谈投资感悟

　　这两年东方港湾就是做了这么一个简单的战略抉择，我们认为“同样的时代”来了，我们年轻的时候该干什么，今天更应该干什么。投资是个经验积累的行业，当然在这个过程当中，有些好的经验，也有些差的经验，我们希望把这种经验变成我们宝贵的财富，我们这两年就做了这样“一件事情”。

　　有一句话很重要，说的是选择比努力重要。

　　（投资）要想真正赚到大钱一定要养成个习惯，要从产业的角度，横跨二三十年的角度来处理投资，这样我们的投资才有可能会有比较好的结果。作为投资人来说，包括我在做研究员的时候，就知道，知行合一是最难的。

　　投资其实是不要给自己留遗憾的事业。

　　我已经是老登的年龄了，快60了，但是我的心还像年轻人一样充满着期待，就我们这个年龄，可能也就是最后这一次机会了。

　　谈AI Agent

　　比如说我们看到了mate眼镜等AI眼镜，我很看好这个东西，包括马斯克说未来五年很可能手机这个形态就没有了，如果AI Agent实现的话，类似于现在我要订一张飞机票，从上海飞深圳，过去还要通过手机、通过携程，未来我可能只需要说一句话，通过AI眼镜说一句话，就可以订这个票，或者不是眼镜，是耳环、是个手表、或者是一个别针。而我的Agent可以帮我实现强联系，未来的形态变化是非常大的，人工智能的这场竞争任何一家公司都不可能放弃，都要全力以赴。

　　谈谷歌

　　我今年其实是做了一个方向的选择，前两年英伟达一直是我们（东方港湾）的第一大重仓，今年年初的时候我们很多人认为谷歌受AI影响，它的估值一直比较低，但是我们的研究团队发现AI对谷歌业务是推动的作用，并没有影响它，所以我们把谷歌加到第二大重仓股。最近这段时间大家看到了美国的“老登”，包括巴菲特的伯克希尔、包括索罗斯、包括美国几个很重要的投资人、包括段永平先生、包括景林，都不约而同的加仓了谷歌。

　　谈阿里、字节

　　我们看到今年也是有点不约而同的，大家都投资阿里巴巴，其实在国内来说当然很多朋友是专家，我自己认为谷歌的TPU，包括它的Gemini，还有它的数据，国内能对标的公司可能两家，一个是阿里巴巴，一个是字节，腾讯都有点落后了。唯一的如果从TPU、GPU的角度可能也就是阿里。你可以看到这个季度很多熟悉国内市场的这些投资人都把阿里巴巴加到了（持仓）里面。

　　以下为演讲全文精修版：

　　非常高兴能够来到新浪财经2025分析师大会。我看到这些年轻的（分析师）面孔非常感慨，因为我98年的时候在君安研究所，今天也碰到了很多同事。我们那个时代很快就过去了，包括我在研究所工作、包括后来在资产管理公司工作、包括后来自己创业，我经历了很多的时代。

　　一路走来，我自己有一个感慨，在当下此刻，不要辜负我们的人生，因为时光很快就过去了，我今天跟大家分享的就是从我做投资的角度来说“不要辜负一个伟大的时代”。

　　目前是人工智能爆发的时代，我们看到过去的几千年岁月当中，今天这个时点，类似于当年瓦特发明蒸汽机所开启的一个时代。我们已经经历的个人电脑、互联网、智能手机这三个时代诞生了很多好的投资机会。

　　这是纳斯达克从1971年一直到目前的（走势）情况，我们可以看到在这54年的过程当中，有很多的伴随着经济发展的变化。我们看到像2008年金融危机、60年代到70年代高通胀时期、包括今天此刻市场上有很多的噪音干扰如担心经济衰退等等，但是就我自己做投资的研究结果来看，真正推动人类财富增长或是人类社会的根本增长动力是技术进步。

　　我们刚刚经历了计算机时代、互联网时代、移动互联网三个时代，如果我们回到1966年到1981年这个时代，其中1980年是苹果上市、延伸到90年代的互联网时代，这个时代当时的利率非常高，如果从改变世界的商业模式来看，这16年间（纳斯达克）只涨了6.5倍。互联网开始的时代，（市场经历）一会儿降息、一会儿加息，但是（纳斯达克）整整涨了13年。

　　我们公司（东方港湾）是2004年成立的，对于东方港湾来说，如果我们能够意识到将迎来的是移动互联网时代，我们当时做投资是非常容易的，我们应该把所有的钱去投资腾讯，如果持有21年，现在的结果是六七百倍（收益）的情况。

　　这两年，东方港湾做了一个简单的战略选择。2004年应该干的事情，今天应该怎么干？到了2022年，我们迎来了人工智能时代，我们是不是应该把所有的钱去投资以英伟达为主的这样公司呢？其实，这两年东方港湾就是做了这么一个简单的战略抉择，我们认为“同样的时代”来了，我们年轻的时候该干什么，今天更应该干什么。投资是个经验积累的行业，当然在这个过程当中，有些好的经验，也有些差的经验，我们希望把这种经验变成我们宝贵的财富，我们这两年就做了这样“一件事情”。

　　我举一个简单的例子，假如在90年代日本经济最高峰的时候，如果我是一个日本资产管理公司、管了100亿的资产，在过去的35年当中，假如我的投资始终集中在日本资产里，但我们可以看到在日本，互联网发展对它没有特别大的经济贡献，而互联网时代真正受益的是中国、美国。如果我当时具有全球眼光，1990年把这100亿换成美金，假设我就买这个指数（纳斯达克），10年涨了13倍，就会变成1300亿。在移动互联网时代，日本也没有特别大的（受益），我还是继续投资（纳斯达克），1300亿13年再涨10倍就是13000亿、人工智能如果再涨10倍就是13万亿。但是在过去的35年，截止到目前日经指数只涨了30%，而且还没有算上汇率的变化，35年前的汇率是1：80，现在是1：150，过了35年你还是亏的。有一句话很重要，说的是选择比努力重要。

　　在过去的35年，纳斯达克指数涨了51倍，也就是说你有100亿买入纳指，最后就是5100亿。但是，如果你是（投资）日经指数的话，坦率地说就会有点问题吧。所以，我曾经说过投资要去大海里打鲸鱼，不要在烂泥塘里挖泥鳅，其实日本过去的35年基本是这样的情况。

　　我最近经常引用这个图（现场PPT），当下的很多人认为AI是有泡沫的，可以看到腾讯是2004年上市的，它是在互联网时代的一个中间甚至尾声的阶段（上市），但腾讯也有六七百倍的回报。巴菲特是2016年开始投资苹果的，所以看即使是在移动互联网时代发展的中段，投资也有10倍的回报，现在很多人在这个时刻认为AI有泡沫了。我认为既然（AI时代）刚刚开始，（投资）要想真正赚到大钱一定要养成个习惯，要从产业的角度，横跨二三十年的角度来处理投资，这样我们的投资才有可能会有比较好的结果。作为投资人来说，包括我在做研究员的时候，就知道，知行合一是最难的。

　　在我的职业生涯当中，我个人是这么认为的，投资其实是不要给自己留遗憾的事业。当我们回顾，从研究员到资产管理者到自己创业，到此刻，甚至到未来的一生当中，我们不要给自己留遗憾，我们既然是这么想的，就要去这么做。

　　这是东方港湾的海外基金（现场PPT），我们这个海外基金可以在美国证监会网上查到得。这是上个季度持仓（现场PPT），我们看到了巴菲特、看到了段永平、看到了高瓴、看到了景林、东方港湾和高毅，大家可以从我们的持仓当中（有一个感受），它就是一幅画卷，我们基金经理的持仓本身就是对这个世界的描绘，看你怎样去看待这个世界，就怎么去下注。

　　我今年其实是做了一个方向的选择，前两年英伟达一直是我们（东方港湾）的第一大重仓，今年年初的时候我们很多人认为谷歌受AI影响，它的估值一直比较低，但是我们的研究团队发现AI对谷歌业务是推动的作用，并没有影响它，所以我们把谷歌加到第二大重仓股。最近这段时间大家看到了美国的“老登”，包括巴菲特的伯克希尔、包括索罗斯、包括美国几个很重要的投资人、包括段永平先生、包括景林，都不约而同的加仓了谷歌。

　　其实，伯克希尔的加仓非常重要！无论我们在中国怎样去喊“千万不要错失一个伟大的时代”，但这个声音比较“小”，但伯克希尔（加仓谷歌的举动）相当于一个和尚拿着一个很粗的钟撞了一下，告知了全世界。而且我特别期待的是，这个季度伯克希尔在谷歌上的投资是像（投资）苹果一样不断增加，比如说从1%到5%、到10%、或是到50%，特别期待明年的1月中旬或者中下旬我们能看到伯克希尔在谷歌上的（投资）是不是类似于（投资）苹果这样一种变化，如果是的话我认为，谷歌的这种持仓变化其实代表了一种声音，对人工智能时代的一种认同。

　　我今天中午跟一个朋友在交流，我们这个时代竞争很激烈，我们看到最近的谷歌涨了很多，但是以OpenAI为代表的产业链，包括软银跌了40%，这个世界非常非常残酷，为什么？比如说我们看到了mate眼镜等AI眼镜，我很看好这个东西，包括马斯克说未来五年很可能手机这个形态就没有了，如果AI Agent实现的话，类似于现在我要订一张飞机票，从上海飞深圳，过去还要通过手机、通过携程，未来我可能只需要说一句话，通过AI眼镜说一句话，就可以订这个票，或者不是眼镜，是耳环、是个手表、或者是一个别针。而我的Agent可以帮我实现强联系，未来的形态变化是非常大的，人工智能的这场竞争任何一家公司都不可能放弃，都要全力以赴。

　　我们看到的美股这些公司，如亚马逊过去的一年的研发投入是1250亿美金、谷歌是900亿美金、微软跟OpenAI联合宣布大概有1000亿美金，这样一场人工智能的革命大概率会非常激烈。而且一旦成功，其实我自己感觉甚至连腾讯、连微信这种商业模式都有可能会发生很大的挑战。

　　我们看到今年也是有点不约而同的，大家都投资阿里巴巴，其实在国内来说当然很多朋友是专家，我自己认为谷歌的TPU，包括它的Gemini，还有它的数据，国内能对标的公司可能两家，一个是阿里巴巴，一个是字节，腾讯都有点落后了。唯一的如果从TPU、GPU的角度可能也就是阿里。你可以看到这个季度很多熟悉国内市场的这些投资人都把阿里巴巴加到了（持仓）里面。

　　AI的竞争很可能是更加垄断的商业模式竞争，其实我们经历的互联网、移动互联网，我们看到的商业模式越来越集中，而人工智能AI、Agent的实现很可能让全世界被几家公司所控制，他们的市值可能最后大得不可思议，很可能英伟达市值超过十万亿美金，今天看起来不仅是英伟达（市值）会超过十万亿美金，很可能谷歌、英伟达会比翼齐飞，达到十万亿美金。

　　所以说，我们经历的是一个波澜壮阔的伟大时代，就跟我年轻的时候感受到了互联网时代。当时，我曾经动员一个朋友，我们拿100万美金去买新浪、网易，我们去迎接一个伟大的时代，那个时刻到现在，网易涨了很多。今天我有同样的（感觉），我已经是老登的年龄了，快60了，但是我的心还像年轻人一样充满着期待，就我们这个年龄，可能也就是最后这一次机会了，因为再20年以后，可能我们都80了。

　　对我们这个年龄，可能在座的年轻分析师还有几个时代，但是对我们来说，这是需要一个全力以赴的，不要给自己留遗憾的时代，就像钢铁是怎样炼成中保尔·柯察金说的“当我们快死的时候不要给自己留遗憾”。对东方港湾来说是，我们会全力以赴，谢谢！

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责任编辑：张恒星