金吾财讯 | 浦银国际研报指，美团(03690)3Q25收入同比增长2.0%至人民币955亿元，低于市场预期2.1%；由于行业激烈竞争，骑手补贴以及海外业务成本增加，毛利率进一步下降至26.4%；同时，推广及用户激励的增加导致营销费用率大幅提升至35.9%；利润由盈转亏，调整后净亏损为160亿元，不及市场预期的亏损138亿元。该机构指，3Q25核心本地商业板块收入同比下降2.8%至674.5亿元，经营亏损达140.7亿元，经营利润率为-20.9%，低于市场预期。由于行业激烈竞争推动需求提升，餐饮外卖日活和月交易用户在三季度均创新高，公司核心用户保持强劲增长，购买频次和粘性均有所提升。受三季度竞争峰值影响，高额补贴导致配送服务收入同比大降17.1%，该机构预计单均亏损达到2.5元，但相较竞对仍保持UE优势。三季度，公司高价值订单的市场份额保持稳固，实付15元以上订单的市场份额保持在2/3以上，30元以上订单份额超过70%，核心用户粘性与竞争壁垒依然稳固。展望四季度，公司指引经营亏损趋势或将延续，随着行业补贴相较高峰有逐步回落，竞争有望趋于理性。 新业务板块表现亮眼，3Q25收入同比增长15.9% 至280亿元，经营亏损环比收窄至13亿元，亏损率4.6%。海外业务 Keeta进展迅猛，已相继进入卡塔尔、科威特、阿联酋等中东市场，并于10月下旬在巴西启动试点运营。Keeta在香港市场于10月提前实现UE转正，验证了其商业模式的可复制性。考虑到海外市场扩张带来的前期投入，该机构预计公司今年四季度新业务亏损将环比加大，全球化布局有望打开长期增长空间。 考虑到行业竞争激烈导致补贴加大，该机构对公司FY25E/FY26E收入预测下调至人民币3,653亿/4,056亿元，维持目标价120港元，对应FY27E 19.4x P/E。随着竞争出现放缓迹象，公司亏损情况有望得到逐步修复，维持“买入”评级。