专题：聚焦2025年第三季度美股财报

　　Salesforce 公司（股票代码：CRM）的股价已跌至历史最低水平，但由于投资者对人工智能削弱公司增长前景的担忧日益加剧，目前仍无人抄底。

　　这家客户关系管理（CRM）软件制造商将于当日收盘后发布财报。该公司近期曾表示未来前景向好，并预测未来几年营收将实现两位数增长。然而，华尔街对 “这份财报能显著改变市场对该股的谨慎看法” 并不乐观。

　　“要让投资者重新关注该股，市场情绪必须发生转变，而这需要由业绩稳定性和营收增长改善来推动。” 景顺桥水投资（ClearBridge Investments）高级研究分析师希拉里・弗里施（Hilary Frisch）表示。

　　2025 年全年，悲观情绪持续打压 Salesforce 股价，使其年内跌幅达 30%。这一表现使其成为道琼斯工业平均指数中跌幅第二大的成分股，同时跻身标准普尔 500 指数跌幅前 25 名。与此同时，被视为 “人工智能赢家” 的软件公司（如微软、甲骨文、帕兰提尔科技）股价却表现强劲。

　　此次抛售使 Salesforce 的市值跌至 2004 年上市以来的最低水平。目前该股的未来 12 个月预期市盈率不足 19 倍，远低于其 10 年平均市盈率 47 倍，甚至低于标准普尔 500 指数约 22 倍的平均水平。

　　“若其业绩预测属实，当前估值则存在不合理之处，对长期投资者而言可能是一个具有吸引力的机会。” 弗里施指出，“尽管我认为未来 12 至 18 个月公司将实现业绩稳定与增长改善，但鉴于市场对人工智能颠覆性影响的担忧仍十分强烈，我不确定这份财报能否成为改变市场叙事的催化剂。”

　　尽管 Salesforce 的业绩预测缓解了 “增长即将放缓” 的担忧，但并未解决华尔街最核心的顾虑：OpenAI 等原生人工智能公司的产品可能会削弱市场对 Salesforce 服务的需求及其定价能力。

　　Salesforce 并非没有自有人工智能产品，其中最知名的是可实现部分工作流程自动化的 Agentforce。但投资者目前并不认为这些产品能为公司带来显著财务贡献，这也让 “公司能否在人工智能时代实现稳健发展” 的问题存疑。华尔街采取 “观望态度” 的一个信号是：过去 12 个月，市场对 Salesforce 明年营收和利润的普遍预期始终没有变化。

　　“尽管市场对 Agentforce / 数据云（Data Cloud）的关注热度很高，但 Agentforce 的实际应用规模仍有限。” 花旗分析师泰勒・拉德克（Tyler Radke）在 11 月 26 日给客户的报告中写道，“在看到该产品更广泛的推广落地及商业化证据之前，我们暂不考虑转向更积极的立场。”

　　并非只有 Salesforce 面临压力。受 “人工智能颠覆性影响” 担忧拖累，软件即服务（SaaS）类股今年整体承压。摩根士丹利追踪该板块的指数显示，2025 年该板块跌幅已达 12%。

　　事实上，从很多方面来看，市场的反应已 “超前于现实”—— 因为人工智能带来的实际冲击尚未在企业财报中体现。Salesforce 本财年预计净利润增长 11%，营收增长 8.8%；未来三个财年，这两项指标预计将持续加速，到 2029 财年，营收预计增长 11%，净利润预计增长 20%。

　　考虑到这一点，部分华尔街专业人士认为当前市场担忧存在偏差。KeyBanc 资本市场分析师杰克逊・阿德（Jackson Ader）在 11 月 24 日的研究报告中指出，目前 SaaS 板块的估值较其基本面折让 30% 至 40%。阿德写道，当前估值 “暗示板块增长将断崖式下跌”，但 “最糟糕的情况不太可能发生”，“我们相信最终结果将带来惊喜”。

　　他的观点或许有一定道理。分析师对 Salesforce 未来 12 个月的平均目标价约为 325 美元，较当前 235 美元的股价意味着近 40% 的涨幅；按此涨幅计算，Salesforce 将跻身标准普尔 500 信息技术指数成分股中的前 10 名。

　　“市场对 SaaS 公司的情绪已变得相当严苛，但有些公司的服务对企业而言‘至关重要’，而另一些公司的服务即便被人工智能替代，也不会导致企业业务停摆。” 赫特尔・卡拉汉公司首席投资官布拉德・康格（Brad Conger）表示，该公司管理着 250 亿美元资产。

　　“Salesforce 更偏向于‘服务至关重要’的类型，也是我认为投资者应关注的公司之一，但目前没有绝对确定的结论。” 他补充道，“该领域的前景仍十分复杂，企业需要一段时间才能证明自己‘已抵御人工智能冲击’，或是‘能在人工智能时代成为赢家’。”

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　　周三盘后发布财报的公司：

• Guidewire 软件公司（股票代码：GWRE US）
• Salesforce 公司（股票代码：CRM US）

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责任编辑：郭明煜