【主编观市】

上周全球股市普遍造好，港股也企稳反弹。

本周情况有些复杂，俄乌尽管在准备谈判，但战事反而在升级，另外，据美国《华尔街日报》11月29日报道，美国总统特朗普日前和委内瑞拉总统马杜罗通话时直接发出威胁，称如果马杜罗不肯主动下台，美国会考虑采取包括动武在内的其他手段。如果动手对全球股市都会引发震动。

12月议息会议在即，美联储已进入静默期，市场静待“美联储最爱通胀指标”发布，本周五发布的美国9月PCE报告，将在会前提供关键依据。这个数据比较关键。

12月1日周一，日本央行行长植田和男在名古屋发表讲话。主要看是否会有加息。

预计本周市场会保持谨慎观望的态度，都担心会出现意外情况。黄金白银类预计会活跃。

机器人板块：预期宇树科技IPO辅导工作完成，中信证券辅导，已满足IPO申报前置条件。央企入局！长安汽车发布公告将成立机器人公司。观察是否催化。

《人民日报》发表署名文章《坚持扩大内需这个战略基点》，包括大力提振居民消费。主要看潮玩方向。

工信部召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，依法依规治理动力和储能电池产业“内卷式”竞争 ，坚决抵制非理性竞争行为。上周五已经发酵，小心冲高回落。

字节中兴合作的AI手机将于12月初发布，主打高权限Agent能力。不知销量如何，但中兴通讯受益。

【本周金股】

优必选(09880)

2025 年 10 月 16 日，优必选中标“广西具身智能数据采集及测试中心设备采购及安装”项目， 订单金额达 1.26 亿元。本次采购产品为公司最新款可自主换电的人形机器人 WalkerS2，计划 2025 年内完成交付。至此，优必选的 Walker 系列人形机器人 2025 年全年订单已超 6.3 亿元， 商业化表现持续领跑全球。产品力持续迭代，WalkerS2 助力商业化突破。WalkerS2 增加自主换 电能力，解决人形机器人续航短板，更适配工业场景长时间作业需求。

此前 WalkerS1 已在东风柳汽制造场景实现规模化应用，验证产品可靠性。本次 WalkerS2 规模化引入广西项目，标志着公司人形机器人从“试点应用”向“批量商用”迈进，为后续更大范围推广奠定基础。订单规模持续突破，供应链产能同步扩张。2025 年以来公司人形机器人产品持续收获订单：从 4 月东风柳汽规模化采购 WalkerS1，到 9 月 2.5 亿大单，再到本次 1.26 亿项目落地，2025 年内已实 现超 6.3 亿订单积累。

公司供应链、制造、质量、测试团队已启动产能扩产工作，副总裁兼供 应链负责人林旭明确表示“全力以赴扩大与提升 Walker 系列产能”，直接应对 2025 年订单爆 发式增长需求。综上，优必选 Walker 系列订单突破 6.3 亿，人形机器人商业化进程再提速。考 虑到公司人形机器人产品迭代加速，积极获取大规模订单，看好公司后续业绩进展。

【产业观察】

全球白银年供给缺口是6、7千吨的规模，而光伏用银规模大约是6千吨，两者非常接近，基本上可以认为供给缺口就是光伏用银引起的。假设在高银价下，光伏用银需求2026年被铜代银工艺缩减一半，光伏用银规模缩减3000吨，那么白银供给缺口也会缩减至3000吨左右，供给缺口虽然减少，但仍然还是供给不足。这会导致2026年也会像2021年-2025年一样继续消耗伦敦、纽约和上海三地的库存。而现在上海两个交易所只有1300吨库存，必须从外部调运，而伦敦的可用库存大约是6000吨仅能维持自身不发生逼仓，所以实际上基本丧失了对外净提供白银的能力;纽约的可用库存大约是4300吨(整体库存有万吨规模，但大部分不能用于交割)，似乎纽约库存白银可以满足全部供给缺口。但是，上海+纽约的合计有效库存5600吨。

以2025年的经验来看，不管是年初纽约大量进口白银，还是9月份伦敦因逼仓大量进口白银，白银库存的大规模转移都伴随着价格的剧烈上涨。回顾2022年至今白银上涨的斜率，是随着全球库存的日益减少而不断加大的，换句话说，库存越少，价格涨幅越快。

港股重点关注中国白银集团（00815）、五矿资源（01208）、港银控股（08162）。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(十二月)未平仓合约总数为111796张，未平仓净数48540张。恒生期指结算日2024年12月30号。

恒生指数在25859点位置，上方熊证密集区靠近中轴，恒生指数有持续反弹意愿。美联储十二月减息预期再度升温，本周恒生指数看涨。

【主编感言】

由于美股科技股估值压力没有消化充分，美股科技指数中期仍容易出现压力。目前标普500席勒市盈率迅速上升至40.42，重新又回到40以上的高位区间，再次逐步逼近1999年12月的历史峰值44.19。美股估值处于仍然偏高，美股中金融、通讯服务、消费、工业等行业中期维度仍存在调整的压力。美股如果回调，港股也会有压力。

另外，中金有组很有意思的研究数据：美股、A股、港股、黄金都处于牛市，A股、港股已步入牛市1.2年，与牛市时长中位数1.7年/1.8年比较接近;黄金已经处于牛市3年,距牛市时长中位数4.7年距离居中;美股已经处于牛市3年，距离牛市时长中位数5.6年距离较远。