“屈臣氏要IPO了”——这一消息正在资本市场激起涟漪。
据公开报道显示，长江和记正考虑推动旗下屈臣氏集团在中国香港和英国双重上市，最早可能于明年启动上市计划。这一计划若顺利实施，公司估值有望突破300亿美元（约合人民币2132亿元），成为港股近年来最大消费零售IPO之一。
曲折上市路
屈臣氏的上市计划并非新鲜事。这家已有约200年历史的企业，其发展历程本身就是一部零售业进化史。
1828年，一名英国人在广州创办广东大药房，这就是屈臣氏的前身。1841年，一脉相承的香港大药房正式成立，逐渐扩张至饮料、食品等零售领域，后来公司更名为“屈臣氏”。
屈臣氏的转折出现在1981年，当时公司被李嘉诚买下，成为和记企业（长江和记实业有限公司前身）的全资附属公司。
在李嘉诚的操刀下，屈臣氏开启扩张之路，陆续收购了英国保健美容产品连锁店Savers、荷兰Kruidvat集团、英国药妆店Superdrug等多家零售企业。
2007年前后，屈臣氏将重心转入中国内地，此后经历长达10年的黄金发展期。其间，屈臣氏以平均每年开店200家的速度跑马圈地，几乎没有任何竞争对手，一度成为全球第一大的化妆品零售商。
屈臣氏首次传出上市消息是在2014年。当时，李嘉诚出席长和业绩会时表示，“屈臣氏会在两个地方上市，香港是其中之一”。彼时，屈臣氏估值被传高达1920亿至3120亿港元。
然而出人意料的是，仅1个月后长和将24.95%的屈臣氏集团股权卖给新加坡投资机构淡马锡，作价440亿港元。至此，淡马锡成为屈臣氏第二大股东。
往后的几年，屈臣氏IPO消息偶有传出，但始终没有明确结果。直到2024年，时任淡马锡控股副首席执行长谢松辉表示，屈臣氏集团上市计划仍然存在，目标不变。
如今，风声再起。长江和记似乎已决心推动这一巨无霸零售业务的上市进程。
双重上市计划
根据最新消息，屈臣氏已启动上市前期准备工作，包括与投行商讨结构安排和集资规模等。据报道，屈臣氏此次上市有望筹集20亿美元或更多资金。上市地点选择在香港和英国两地，这种双重上市架构既考虑了屈臣氏的业务布局，也兼顾了不同市场的投资者需求。
屈臣氏集团在全球31个市场有超过16900家店铺。2025年上半年，屈臣氏全球收益总额988.4亿港元，同比增长8%。其*欧洲市场贡献了超六成营收，因此在英国上市具有战略意义。
摩根士丹利的研究报告指出，目前长和零售业务在全球31个市场有1.7万间门店，今年上半年所产生的EBITDA约10亿美元，按年增长12.5%。该行认为，目前市场对长和未上市的业务，包括港口、零售及电信业务的隐含估值为零，上市或出售资产有望释放价值。资本市场对屈臣氏上市计划反应积极。大摩预期长和股价未来60日升幅将跑赢大市，予目标价61港元及“增持”评级。
这一看好态度反映了投资者认为分拆屈臣氏上市将提升长和整体估值。
中国市场困境
屈臣氏全球业绩增长的背后，难掩其在中国市场的困境。2025年上半年，中国区业绩逆势下滑3%，收益仅66.66亿港元，成为屈臣氏全球唯一负增长市场。更显颓势的是门店收缩：上半年中国市场净关145家店，总数降至3630家。
实际上，自2016年首次出现营收下滑以来，屈臣氏在中国便再未真正找回增长节奏。彼时正值电商转型的关键时期，但屈臣氏却未能把握机遇，后续推出的官方App“莴笋”及数字化尝试，始终没有掀起多少水花。
屈臣氏面临的竞争格局早已天翻地覆。当直播带货高歌猛进，电商平台深度渗透美妆消费，Harmay话梅、调色师、KKV等新型美妆集合店以高颜值、潮流选品和强社交属性，锁定Z世代心智。
这些新兴美妆集合店售卖的不只是商品，更是一种生活方式。而屈臣氏，似乎仍困在传统药妆店的逻辑里，频频被指“抓不住年轻人”。
在消费者端，屈臣氏过往的导购过度推销问题一直备受诟病，而新兴美妆集合店通常采取自助式购物，更符合年轻一代的消费习惯。同时，屈臣氏在产品结构上也面临挑战，其自有品牌占比过高，而新兴品牌引入不足，难以满足年轻人对新鲜、个性化产品的需求。
转型求生策略
面对困局，屈臣氏已开始多方面的转型尝试。
高层率先迎来“大换血”——2024年4月，女将倪文玲出任屈臣氏集团行政总裁。此外，聂薇担任中国联席董事总经理。今年人事调整继续深入：3月，区文慧接任香港零售行政总裁；11月，原贸易总监潘美玲升任香港董事总经理。
战略层面，屈臣氏同步转向。一方面将目光转向下沉市场，今年计划新开500家国内门店中近一半落子三线及以下城市，并将新进入100个县级市场。
另一方面大力发展“幕后店”——专为完成线上订单的小型订单处理中心，数量从2024年底的131家猛增至2025年6月底的394家。
屈臣氏还试图通过优化用户体验来挽回消费者，包括减少强制导购、引入更多热门品牌、提升店铺体验感等举措。这些转型措施需要持续投入，也正因如此，长江和记此时推动屈臣氏分拆上市显得格外耐人寻味。
通过上市融资，屈臣氏可以获得更多资源来进行战略调整和业务转型。
港股IPO窗口
屈臣氏选择此时重启上市计划，与港股IPO市场回暖不无关系。
2025年以来，港股IPO市场显著回暖。前10个月新股融资总额已达2160亿港元，较去年同期增加逾两倍。更重要的是，消费赛道正迎来估值重估——珀莱雅、丸美、自然堂等本土美妆龙头纷纷筹备赴港上市，争抢时间窗口。
在这一背景下，屈臣氏作为全球知名的健康与美容零售品牌，对投资者具有一定的吸引力。投行分析认为，在香港及伦敦两地上市，可让屈臣氏强化流动性并吸引不同地区投资者。尤其屈臣氏欧洲业务占比高，英国上市具策略意义。
不过，由于目前仍处于前期商讨阶段，细节、估值与集资额仍可能因市况变动而调整。长和方面对市场传闻保持谨慎，表示“集团不评论任何市场传闻或揣测”。
屈臣氏此次上市，不仅关乎一家公司的资本运作，更关乎传统零售企业在数字时代的转型出路。随着消费复苏和资本市场回暖，屈臣氏能否借助上市融资，在保持欧洲市场稳定增长的同时，重新赢得中国消费者的心，将是决定其未来市值的关键因素。
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