文｜大V商业

近日，市场再传出唯品会回港上市的消息，最快或于明年在中国香港上市。

选择回港上市，可能是唯品会在美股被低估了。

目前，唯品会的市值是97亿美金，市盈率不到10倍。尤其是作为一家互联网公司轻资产的公司，他的市净率竟然只有1.7倍。

▌1、特立独行的唯品会

中国的电商竞争之中，唯品会一直都是特立独行。

比如在所有的企业都冲击营收和增长的时候，唯品会连续十多年维持着每个季度盈利。比如唯品会没有单纯去比拼低价、扩张生态，守着断码尾货的赛道。

今年第三季度，唯品会依然保持盈利状态。

财报显示，唯品会第三季度净营收达到人民币214亿元，实现了3.4%的同比增长。同时，商品交易总额（GMV）也实现了7.5%的同比增长，达到431亿元。

利润方面，Non-GAAP净利润达到人民币15亿元，同比实现了14.6%的增长。

用户数据上，2025年第三季度活跃客户的数量从3660万增加到4010万，同比增长1.3%。

另外，唯品会的SVIP活跃用户数持续保持两位数增长，这部分高粘性、高价值用户贡献了超过51%的线上销售额，成为支撑唯品会业绩稳定的核心。

当然，目前国内电商竞争激烈，唯品会也受到了影响。

增速上，尽管业绩保持增长，但无论是3.4%的营收增速，还是1.3%的活跃用户数增长，都显示出其增长的速度出现了放缓。

从2024年Q2开始，唯品会出现了营收的负增长，当季收入269亿元较去年同期的279亿元略有下滑，此后连续4个季度，唯品会的收入都同比下滑，直到今年三季度才扭转下滑态势。

2024年全年，唯品会收入1084亿元，较2023年的1129亿元下滑4%，GMV从2080亿元增长0.6%到2093亿元。

唯品会在美股市场相对来说低谷了。按照2024年的业绩计算，当前唯品会的市盈率只有8.8倍。

另外，唯品会的市净率只有1.7倍，截至2025年9月底的总股东权益为438亿元，甚至，唯品会的现金及等价物、受限现金、短期投资就310亿元。

▌2、白牌和尾货的周期

唯品会能够长期在竞争激烈的中国电商市场中站稳脚跟，其核心优势在于对“品牌折扣”这一独特赛道的长期占据，这为其构建了坚固的竞争壁垒。

按理说，消费从升级变为降级或者分层后，唯品会应该更受到市场的欢迎。

但是近两年以拼多多为主导的低价，以及以抖音电商为代表的直播带货，都为白牌商品提供了崛起的机会。

白牌商品凭借较低的价格成为品牌商品的平替，也取代了原先的品牌尾货的消费空间，这也是唯品会近几年反而陷入了低增长状态的原因。

不过，市场态度正在改变。

我们认为，市场对白牌的短暂追逐，是消费周期中对价格极致敏感的一种阶段性反应，但其生命周期存在限制。

一是消费者对品质的回归。

极致的低价往往意味着对品质和服务的牺牲，当消费者经历多次购买白牌后的品质不确定性，对白牌质量的不太认可将促使他们重新关注品牌、品质和确定的服务。

品牌的意识会逐渐的回归，消费者将更倾向于选择那些具备长期信誉和质量保证的品牌商品，即使是折扣商品。

二是企业对利润的回归。

对于广大的品牌供应商而言，单纯依靠白牌产品或超低价策略虽然能在短期内带来营收的快速增长，但长期来看，难以形成品牌溢价和忠诚度，不利于持续的健康发展。企业经营的终极目的终究要回归到利润。

唯品会目前正处于一个“熬周期”的阶段。