金吾财讯 | 除经周期调整市盈率（CAPE）与毕非达指标（Buffett Indicator，即美国股市总市值与美国国内生产总值之比）持续显示美股估值处于极度昂贵、位高势危的水平外，最新的美股融资借贷杠杆（类似A股的“两融余额”，下称“借贷杠杆”）同样揭示市况过热、回调压力正在累积。根据美国金融业监管局（FINRA）数据，过去一年美股借贷杠杆呈明显上升趋势。截至今年10月底，相关余额已攀至约1.18万亿美元的历史高位，较去年同期大幅飙升约45%（见图）。在息口仍然相对高企、宏观不确定性仍然存在的背景下，如此急速的杠杆扩张更显不寻常，亦需提高警觉。投资者大量提高杠杆意味市场情绪高涨，不论是投资抑或投机，均更愿意承受更高风险以追逐更高回报。这虽可在短期内推动股市上行，但从风险角度而言，却是市场过热的重要警号。历史告诉我们，当市场在普遍乐观之下争相加杠杆，往往正是大市已进入后期升浪的征兆，且任何突发利淡因素（如盈利表现不及预期、宏观表现转差、政策取向变动等）均可能触发急速而深度的回撤。事实上，观察过去数十年的借贷杠杆按年增速变化，可见一个颇具启示性的规律：每当杠杆增速升至四成或以上后掉头回落，并再次跌穿四成时，美股往往亦在相若时段出现明显调整或步入高位震荡期。例如，2000年3月科网泡沫触顶、2007年7月金融危机前夕、以及2021年初疫情后的流动性牛市末段，均呈现类似模式，即杠杆增速见顶回落，其后市场表现由炽热转向明显放缓、甚至下跌。换言之，未来数月可密切留意美股借贷杠杆的按年变化。一旦当前约45%至50%的增速开始见顶，并回落至四成以下，将可能意味美股周期顶部已渐近，市场出现深度调整的机会相应增加。在估值高企、杠杆创新高、利率仍偏高及宏观变数复杂的环境下，投资者更应审慎部署，避免在市场过热阶段承担过度风险。

【团队简介】财智坊从事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；擅长程序买卖，并透过金融市场（大）数据，编制不同大市指标、图表，甚至进行回溯测试等，寻找价格表现（price action）隐藏投资的讯息，从而掌握投资市场发展大形势，发掘一些投资启示和机遇。