古茗控股（01364.HK）在2025年11月14日宣布，董事会已决议建议宣派及派付特别股息，每股普通股派发0.93港元，总金额约22.12亿港元。
这笔特别股息将于12月29日以现金派付给在12月12日登记在册的股东。
对于2025年2月才登陆港股的“新茶饮第三股”而言，如此急迫的大手笔分红引发市场广泛关注。这笔资金来源于截至2024年12月31日的附属公司留存利润及资本公积中的股份溢价，而这距离古茗上市仅过去九个月时间。
巨额派息的背后：承诺兑现与市场争议
古茗此次派息并非突然决定，而是上市前就已制定好的计划。
根据古茗招股书，公司拟于2025年12月前根据截至2024年12月31日来自附属公司的留存利润及计入资本公积的股份溢价，向股东宣派及分派金额不少于20亿元的特别股息。
令人玩味的是，这次特别股息派发总额约22.12亿港元，几乎与古茗全球发售募资净额18.13亿港元相当。
换句话说，古茗上市募资的规模，现在要通过分红的方式还给股东——而这其中大部分将流入公司创始人和高管们的腰包。
股权结构显示，古茗四大创始人王云安、戚侠、阮修迪和潘萍萍通过境外设立的家族信托间接持有古茗约72.78%的股份。按此比例计算，古茗这次特别派息中，约有16.1亿港元将流入四大创始人的海外信托账户。
这已经不是古茗在今年的第一次大手笔分红。上市前，古茗已向现有股东宣派股息17.4亿元。
短短一年内两次大额分红，总金额接近40亿港元，这样的现金分配力度在新上市企业中颇为罕见。
增长驱动与暗藏挑战：古茗的现状与未来
古茗之所以能够实施如此大规模分红，与其2025年上半年亮眼的业绩表现密不可分。
2025年中期业绩显示，古茗实现营业收入56.63亿元，同比增长41.2%；归母净利润16.25亿元，同比增长121.5%，甚至超过去年全年水平（14.79亿元）。
这份“炸裂”的成绩单得益于三条“增长链”：一是大举扩张门店网络，二是单店效率提升，三是供应链与数字化沉淀。
截至2025年6月30日，古茗门店总数达到11179家，较去年同期的9516家净增1663家。
其中，81%的门店位于二线及以下城市，43%的门店深入乡镇市场，低线市场下沉战略成效显著。
古茗的收入结构清晰地反映了其业务模式——来自加盟店的收入占总营收95.8%。
其中销售商品及设备收入44.96亿元，同比增长41.8%，占总营收79.4%；加盟管理服务收入11.59亿元，同比增长39.2%，占总营收20.5%。
这种收入结构印证了古茗本质上是一家依托供应链的“卖水者”，无论下游加盟商经营情况如何，公司都能通过向门店销售原材料和设备实现稳定收入。
古茗的供应链能力是其核心竞争优势。公司拥有22个仓库，总建筑面积约23万平方米，冷库库容超6.1万立方米。
98%门店可实现两日一配的冷链配送，仓到店配送成本占GMV比例不足1%，供应链效率行业领先。
然而，在这份光鲜业绩的背后，古茗也面临着诸多挑战。
2025年上半年，古茗关店数从去年同期的250家增至305家，关店率呈现上升趋势。公司银行借款从1.21亿元增至1.78亿元，且新增14.88亿元“计息其他借款”。
更值得警惕的是，古茗业绩的高增长很大程度上依赖于外卖补贴这一短期因素。
在7月“零元购”活动期间，古茗日订单量可达到200万单-300万单，同店GMV增长可达20%以上，但每笔订单到手收益仅4元-5元。古茗创始人兼CEO王云安在业绩说明会上也坦言，长期来看，外卖补贴大战对于加盟门店的经营并非好事，也不利于行业健康可持续发展。
咖啡业务作为古茗的新增长点，目前已覆盖超过8000家门店，在门店总体的GMV占比达到15%-20%左右。
然而，与瑞幸为代表的专业咖啡品牌相比，古茗的咖啡业务能否持续增长尚待观察。
市场总是在短期利益与长期价值之间徘徊。古茗创始人王云安曾表示，长期来看，外卖补贴大战对于加盟门店的经营并非好事。这句话或许也反映了市场对古茗的担忧。
市场投资者此刻面临的抉择是：拿走每股0.93港元的特别股息，还是相信古茗能用这些资金创造更长期的价值？
古茗的案例成为了港股市场的一面镜子，照出了资本在消费行业中的短期逐利与长期价值创造之间的矛盾。
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