大地期货研究院　2025/12/05 PX-PTA-MEG年报：投产尾声，曙光已现

　　PX/PTA

　　2026年年度观点及策略

• 观点

　　宏观方面，今年上半年特朗普上台，中美关系紧张，贸易冲突升级，对我国纺织品服装出口形成冲击，最新数据显示，纺织品服装交货值累计同比显著回落。内需方面，政府从多维度发力促进国内消费，对我国纺织品服装消费形成拉动，1-10月纺服销售额累计同比+3.5%，表现出较强的韧性。展望2026年中美两国11月底就两国关系达成重要共识，贸易环境趋于稳定，美联储货币政策进入降息周期，流动性持续转宽松，美国批发商进入补库周期，进而支撑我国纺织品服装的出口，我们对明年国内纺织品服装的消费前景持乐观态度。

　　PX：2026年PX国产量和需求量均有增加，但进口受海外老旧装置检修，以及印度PTA装置新投产的分流影响有所下降，供需格局为去库。节奏上看，上半年较为紧张，下半年随着新装置投产逐渐转为紧平衡。

　　PTA：2026年PTA虽然无投产，但前期存量产能偏高，产量仍能实现大幅增长，增速与聚酯产量增速相差不大，但出口受海外装置新投产影响大幅下降，供需格局去库。节奏上，一季度累库，二季度检修季去库，三四季度供需紧平衡。

• 策略

　　预计明年一季度海外汽油旺季前调油料备货，二季度集中检修，PX仍然维持偏强格局。PXN运行区间220-300美金/吨，逢回调做多PXN，PTA盘面加工费运行区间250-300元/吨，250元/吨以下滚动做多PTA盘面加工费。进入下半年，随着PX装置投产，调油需求转弱，PX高估值将得到修正，PXN运行区间回落至200-250美金/吨，逢高空PXN。PX向下游让利，PTA加工费将逐渐修复，底部缓慢上移，运行区间上移至270-350元/吨。

　　单边趋势跟随原油区间震荡。明年上半年累库格局相对确定，但市场对此已经交易相对充分，油价将呈现向上无驱动，向下空间有限，震荡寻底的状态，运行区间55-65美金/桶，对应PX价格6200-7000元/吨，PTA价格4300-5000元/吨。

　　MEG

　　2026年度观点及策略

• 观点

　　2026年乙二醇装置投产较多，主要集中于下半年，国产压力较大，而进口小幅下降，需求有增量但增速不及供应，基本面累库。节奏上看，库存累积主要出现在一季度和四季度，而二季度装置检修，三季度消费旺季将去库。

• 策略

　　在成本端没有给出明确指引的情况下，乙二醇市场主要交易基本面逻辑。当前时点到明年二月份，乙二醇累库压力较大，单边价格偏弱为主。煤制装置中原料和燃料煤较多来自自有煤矿，实际成本较低，因此煤制成本对乙二醇价格的支撑力度有限，价格向下仍有探底空间。二三季度，随着检修以及需求旺季到来，乙二醇开始去库，价格出现反弹的可能性，但投产压力限制上涨空间，明年乙二醇运行区间3500-4200元/吨。套利方面，明年上半年空乙二醇多LL，LL投产主要集中在下半年，同为乙烯下游，成本结构相似，但乙二醇对库存压力更为敏感。

　　01

　　年度回顾

　　2025年年度回顾-价格

　　一季度：聚酯产业链下游春节期间季节性检修，基本面矛盾不大，上游原料及下游聚酯产品单边走势总体跟随油价。调油备货需求支撑下，MX价格表现较强，MEG煤制利润较好，供应压力大，在聚酯产业链中表现最弱。

　　二季度：相对一季度，波动率升高。4月初，中美关税冲突升级，影响主要体现在上游成本和下游需求预期，聚酯产业链跟随成本大幅下挫，原油以及油品相关品种受到影响最大。而中下游环节，由于装置进入集中检修季，基本面大幅改善，平衡表转紧，价格表现较原油更强。进入六月，伊朗以色列战争爆发，油价一改前期颓势大幅飙升，带动聚酯产业链价格反弹。

　　三季度：聚酯产业链主要交易“反内卷” 题材，海外中美关税政策出现反复，但均表现为情绪性扰动，落地较少。相关品种在7月中下旬和8月下旬出现两波小幅上涨，趋势性不明显。

　　四季度：进入10月份，OPEC+决定恢复此前165万桶/日减产计划，原油价格大幅下跌，聚酯品种跟随油价回落。十月下旬，欧美制裁俄罗斯两大石油公司，油价开启反弹。聚酯产业上下游品种表现分化，MX、PX和PTA受调油逻辑的影响表现偏强，PF及PR跟随PTA价格波动，乙二醇投产压力较大叠加累库预期价格持续偏弱。

　　2025年回顾-各环节利润

　　从年度时间范围来看，除石脑油和POY，PX、PTA、及其他聚酯产品利润均值相对去年均走弱。产业内卷严重，总体利润情况仍然不乐观，PX产业集中度高，且没有投产，在利润分配上有绝对的优势。

　　从各个产品的利润在季度上的变化来看，石脑油裂解价差跟随油价反向波动，PXN二季度之后装置集中检修，三季度反内卷，四季度调油需求支撑PX价格，PXN始终维持高位。PTA新投产压力较大，PTA加工费二季度以来持续走低。聚酯产品利润进入下半年均有所改善。

　　我们可以从产能周期的角度去理解利润的变化。2025年PTA投产压力最大，产能增速达到10.1%，PX仍处于投产真空期，聚酯方面除瓶片产能增速7.6%，其他品种产能增速均偏低。

　　2025年年度回顾-远期曲线

　　远期曲线结构的差异反映了聚酯产业链从上游到下游，供需结构的差异以及未来演变方向。原油今年整体维持Back结构，目前已经转为contango结构，供需平衡转宽松。中游品种，PX远期曲线呈现c结构，明年5月份之后转back，而PTA远期曲线整体呈现contango结构，明年PTA没有投产，但存量产能偏多，PX基本面更加健康。而乙二醇与PTA结构比较类似，乙二醇明年仍然有新装置要投产，基本面整体偏宽松。下游品种，短纤和瓶片呈现contango结构。

　　02

　　需求端-终端需求

　　纺织企业订单天数及开机同比偏低

　　春节前后，海外订单较少，织造重启速度同比偏慢。进入二季度，受中美关税冲突升级影响，订单阶段性走弱，5月份随着中美达成共识，关税大幅下调，下游出现抢出口，但整体带动有限。三季度之后终端需求有所好转，关税冲突影响逐渐淡化，随着旺季临近，纺织企业订单天数大幅增加，织机、加弹、圆机和印染开机率见底回升。

　　成品库存维持低位，原料（涤丝）备货谨慎

　　在需求预期偏弱，价格疲软的情况下，纺织企业成品库存一直维持低位，根据下游订单情况排产。今年除了6-8月份金九银十旺季来临之前纺织企业有补库的行为，其他时间均维持地位。原料库存，除4-5月份国内抢出口出现大量囤货的行为，其他时间维持按需拿货，保持低库存，投机需求偏弱。2026年随着贸易环境趋于稳定，外贸订单将有所好转。

　　国内纺服销售额累计同比缓慢回升，消费前景改善

　　2025年1-10月服装鞋帽、针纺织品类零售额12052.8亿元，同比增长3.5%。2025年1-10月服装类零售额8645.4亿元，同比增长2.9%，高于去年同期-0.2%的增速。

　　2025年10月中国消费者信心指数89.9，高于去年同期88.4。其中，就业信心指数75.9，去年同期为73.3，同比和环比都在走高。收入信心指数95.5同样高于去年同期94.3。就业有见底迹象，收入以及消费者意愿都在走高，表明市场信心改善，利多国内纺织品服装需求。从社会消费品零售额来看，累计同比缓慢回升，表明前期政府促消费的政策发力。

　　降息环境下，海外补库存，纺织品服装出口订单有望好转

　　5月份之后，我国纺织品服装出口市场受中美贸易冲突影响逐渐凸显，累计同比增速开始下行。2025年1-10月我国纺织服装出口额2314.2亿元，同比-3.7%。

　　中美贸易关系正常化，2026年国内纺织品服装出口订单有望迎来好转。美国目前服装及服装面临批发商库存处于低位，前期受高利率影响持货意愿较低，后期随着降息周期的来临，批发商有补库的可能性，进而拉动国内纺织品服装的出口。

　　软饮料产量同比不及去年

　　03

　　需求端-聚酯产品

　　聚酯投产不及预期

　　新疆宇欣、安徽佑顺各30万吨聚酯新装置已经于11月中旬开车，后续主要配套生产涤纶长丝，12月份计入产能基数。因此，2025年12月1日起，国内大陆地区聚酯产能在8984万吨，其中直纺长丝产能在4468万吨，短纤在988万吨，瓶片在2168万吨。 

　　2025年1-11月份聚酯总产能新增362万吨，投产以长丝为主，新增产能192万吨占比达到53%，瓶片35%，切片占比8%，短纤4%。12月或有三套装置待投，假设全部投产，全年聚酯新投产达到472万吨，增速5.47%。

　　2026年聚酯投产增速略低于2025年

　　聚酯2026年仍有聚酯新投产能，预计投产量在407万吨，投产增速在4.47%，略低于2025 年。投产类别来看，由于2024年和2025年瓶片装置投产较多，利润持续低迷，2026年瓶片的规划新装置已经不多，只有一套新疆逸普30万吨，而长丝前两年投产较少，利润显著改善，2026年长丝成为投产的主力。

　　聚酯开工韧性较强

　　今年聚酯负荷水平偏高，年均负荷88%，同比+1.3%。上半年，聚酯装置负荷前低后高。春节过后，随着终端织造的复产，聚酯装置检修结束逐渐提产，但受终端订单偏弱影响，负荷提升速度较为缓慢，后期随着瓶片装置负荷提升，聚酯装置提负加速，5月下旬随着出口订单不及预期，原料价格偏高的影响，负荷开始下调。进入三季度，聚酯装置负荷先降后升，6月份之后下游需求进入淡季，长丝率先减产，然后短纤和瓶片6月份也开始减产，整体聚酯负荷显著下降，由于产能最为过剩，利润最差，瓶片减产幅度最大。进入八月份，随着旺季的来临，纺织企业存在原料补库的需求，带动长丝和短纤负荷提升，瓶片负荷维持低位。

　　在负荷偏高与产能扩大共同带动下，1-10月我国聚酯总产量6596.63万吨，同比去年+9.54%。

　　聚酯分品种来看，短纤和瓶片产量增速较高

　　1-10月份国内长丝产量3203.9万吨，同比+131.9万吨，增幅+4.3%。

　　1-10月短纤累计产量684.7万吨，同比+41.95万吨，增幅+6.5%。

　　1-10月切片累计产量623.8万吨，同比+14.7万吨，增幅+2.4%。 

　　1-10月瓶片累计产量1429.6万吨，同比+150.9万吨，增幅+11.8%。

　　分品种来看，聚酯各个品种产量普遍增加，其中短纤和瓶片增速最高，短纤产量增加主要依赖存量装置的提负荷。瓶片产量增加因为产能投放较多。

　　聚酯纤维产品加工利润改善

　　切片和瓶片亏损收窄

　　从季度范围来看，聚酯产品均呈现先降后升的态势。分品种来看，短纤整体表现偏强，基本面健康，加工利润大部分时间为正。长丝利润POY最强，DTY次之，FDY表现最差，进入三季度随着旺季到来，长丝工厂挺价，利润开始修复。切片和瓶片仍然亏损，下半年利润均值环比上升，亏损幅度收窄。

　　1-10月聚酯净出口量同比大幅增加

　　1-10月聚酯累计出口1200.3万吨，同比增加15.2%。其中瓶片累计出口533.22万吨，同比增加14.07%。长丝累计出口349.44万吨，同比增加10.12%。短纤累计出口139.66万吨，同比增加29.57%。

　　按聚酯出口目的地排名前五的国家分别是越南（116.9万吨，9.7%）、印度尼西亚（77.6万吨，6.5%）、韩国（62.2万吨，5.2%）、巴基斯坦（61.3万吨，5.1%）和印度（56.1万吨，4.7%）。聚酯产品主要出口方向为东南亚和南亚国家，近年来聚酯产业链向海外转移，主要以产业链下游偏终端为主，需要从中国大量进口聚酯产品作为原料。预计2026年聚酯出口将延续增长趋势。

　　聚酯产品库存表现分化，整体水平中性偏低

　　04

　　供应端-PX/PTA

　　2026年PX投产集中于下半年

　　2019年起，民营炼化PX装置的投产，PX进入了最近一轮产能扩张周期，我国PX产能从2019年的1600万吨增长到2024年4367万吨，PX需求则随着下游PTA和聚酯产能的持续扩张而逐年增长。

　　2026年，国内待投产装置共有410万吨，投产增速9.3%。包括福佳大化扩建60万吨，华锦200万吨，九江石化150万吨（有推迟的可能）。从投产时间来看，福佳大化将于今年年底或2026年年初出料，华锦在2026年三季度落地，九江石化要到四季度才能投产，因此全年来看，PX供应压力主要体现在四季度。山东裕龙石化300万吨只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，预计将推迟至2027年。

　　2026年海外PX新装置投产不多，仅有印度石油公司（IOC）一套80万吨于2026年下半年投产，主要为下游PTA装置提供原料。

　　PX装置负荷年均值高于去年同期

　　2025年1-10月亚洲PX产量为5149.9万吨，同比-2.4%，其中亚洲除中国以外的PX产量1993.04万吨，同比-6.2%。今年中国PX没有新投产，产量变化主要由存量装置负荷调整贡献。1-10月份中国PX总产量3156.8万吨，同比+0.1%。

　　调油需求阶段性对PX仍有支撑

　　上半年美国汽油旺季不旺，汽油裂解价差在低位徘徊，辛烷值表现一般。进入三季度末，随着炼厂检修增加，成品油供应紧张，美国航空煤油消费较好，轻质馏分向中质馏分转化，导致汽油供应紧张，库存水平偏低，汽油裂解价差来到高位，调油料进入四季度进口需求同比高于往年。

　　截至11月21日，今年美国汽油总的消费量达到4.39亿桶，同比去年-1.25%。受新能源车的冲击及单位能耗的下降，美国汽油消费进入长周期下行趋势。全球范围来看，在俄乌和平谈判出现进展的背景下，成品油供应趋向于宽松。2026年汽油需求下降的趋势难以扭转，调油需求对芳烃的支撑仍然偏弱对待。节奏方面，需要重点关注这两个时间节点，一季度调油料备货，以及四季度秋冬季检修带来的成品油供应阶段性紧张。

　　1-10月韩国向美国芳烃出口量显著下滑

　　2025年1-10月，韩国向美国出口的芳烃总量为47万吨，同比-64.5%。其中纯苯3月份之后向美国出口量降至0，其他芳烃如二甲苯、甲苯和对二甲苯出口量相对往年同期大幅下滑，纯苯累计同比-91%，甲苯累计同比-72.1%，对二甲苯累计同比-43.5%，二甲苯累计同比-12.8%。

　　从美韩物流看，一季度美国调油料备货，韩国BTX向美国出口较多，1-2月份芳烃出口总量处于往年同期偏高水平。但进入二季度之后，随着美国旺季前备货结束，调油需求显著回落，韩国芳烃向美国出口量明显下降，货源大量转向中国，中国芳烃进口压力大增，直到10月份，甲苯和二甲苯美亚套利窗口打开。

　　二甲苯化工经济性表现较为亮眼

　　国内二甲苯供应充裕

　　作为PX的直接上游，二甲苯今年投产较多，镇海炼化二期、裕龙石化二期、大榭二期、浙石化及湖南石化等大型装置，下游没有相应PX配套，大量二甲苯外销市场，叠加调油需求偏弱，进入下半年二甲苯化工经济型即PX的短流程利润（PX-MX）走强，国内存量PX装置负荷维持高位。在上游重整装置和歧化装置检修，也可以外采MX维持PX的正常生产。

　　从二甲苯的开工率来看，整体维持偏低水平，预计明年MX的供应仍处于较为充裕的状态，PX短流程利润维持高位，进而为PX正常生产留足空间。

　　二甲苯1-10月进口大幅减少

　　2025年1-10月，我国二甲苯进口量86.1万吨，同比-25.89%。从进口来源分布上看，我国二甲苯主要从韩国、日本、台湾和菲律宾四个国家或地区进口，其中韩国和日本占我国二甲苯进口总量的74%和20%，进口来源较为集中。

　　进入下半年，随着国内裕龙石化二期、歧化装置及大榭石化二期等多套新装置投产，国内二甲苯供应量显著增加，对MX进口形成挤出效应。预计2026年亚洲除中国意外的MX供应偏宽松，在短流程利润偏高情况下，PX产量同比2025年小幅增长。

　　对二甲苯1-10月进同比+3.8%

　　2025年1-10月我国累计进口PX数量为785.7万吨，同比+3.8%。1-10月份PX进口来源总共有11个国家或地区，其中排名前五占比达到92.7%，分别为韩国（343.2万吨，43.7%）、日本（130.1万吨，16.6%）、文莱（123.5万吨，15.7%）、台湾省（98.4万吨，12.5%）和越南（32.9万吨，4.2%）。

　　二季度调油逻辑弱化，韩国、文莱等地向美国出口的 PX 回流中国大陆，PX进口累计同比5月份之后开始转正，2025 年PX 进口依存度20%，相对2024年小幅上升。

　　展望2026年，由于短流程利润偏高，MX供应充裕，但受纯苯拖累歧化装置利润不佳，且日韩老旧装置检修较多，东北亚PX供应同比2025年仍有下滑可能。考虑到印度明年PTA装置有投产，带来10万吨左右的PX供应缺口，将分流一小部分亚洲PX资源。因此预期明年中国PX进口量同比今年将出现小幅下降。

　　PX年度供需平衡预估

　　国内产量，2026年中国PX新增产能410万吨，九江石化150万吨有推迟的可能，除福佳年初扩建，其他集中在下半年投产，加权来算新装置贡献120-140万吨产量增量。存量装置，MX供应较为充裕，短流程利润偏高，年均负荷同比2025年有望继续小幅提高，存量装置40-50万吨增量。

　　进口，中国MX供应增加挤出MX进口，东北亚MX供应充裕，但考虑到日韩老旧装置检修增加，歧化装置利润受纯苯价格低迷拖累影响的情形以及印度PTA装置投产的情况，预计2026年国内PX进口量小幅下降。

　　需求，PTA虽然无新投产装置，但2025年6月份之后投产的几套装置，在2026年全年都可以正常开机，将带来300-400万吨的产量增量，PX需求变化按照PTA产量增量预估。

　　综上，2026年PX国产量和需求量均有增加，但进口受海外老旧装置检修，以及印度PTA装置新投产的分流影响有所下降，供需格局为去库。节奏上看，上半年较为紧张，下半年随着新装置投产逐渐转为紧平衡。

　　2026年PTA无新投产装置

　　虹港石化三期两条线共250万吨分别于6月7日和6月9日投产。三房巷320万吨/年的PTA新装置一条线7月份投料生产，于8月份计入产能基数。独山能源300万吨/年的PTA新装置已于10月25日投料，并已经出产品，于11月份计入产能基数。2025年11月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至9471.5万吨。2025年PTA投产增速高达10.1%。

　　2026年，PTA无新投产装置，投产压力缓解。

　　加工费上移，PTA负荷有所恢复

　　1-10月份PTA产量6047.87万吨，同比增加176.26万吨，增幅+3%。上半年负荷偏高，下半年负荷显著回落，但投产较多，产量仍然维持增长。

　　一季度PTA处于累库格局，加工费偏低，均值在250元/吨附近徘徊。二季度，随着国内PTA装置进入集中检修季，基本面大幅改善，加工费也显著抬升至400元/吨附近。进入下半年陆续有三套装置投产，产能大幅增加，叠加前期检修装置陆续重启，国内PTA供应大幅过剩，PTA加工费大幅压缩至200元/吨以下。

　　2026年，PTA没有新投产装置，但存量装置可以通过提高负荷增加产量，满足聚酯工厂需求。PTA加工费有望逐渐抬升，尤其是下半年PX新产能投产，PX将一定程度向下游让利。

　　2026年PTA出口同比继续下滑

　　2025年1-10月PTA出口量为309.64万吨，同比-16.93%。

　　从出口流向来看，2025年1-10月份PTA出口排在前五的分别是越南（53.7万吨，17.3%）、埃及（39万吨，12.6%）、阿曼（34.8万吨，11.3%）、土耳其（28.7万吨，9.3%）和巴基斯坦（27.3万吨，8.8%）。其中土耳其占比显著下滑，俄罗斯、巴基斯坦占比提升。

　　土耳其SASA 一套150 万吨PTA 装置3 月顺利投产，二季度之后运行逐渐平稳，缺口大幅下降，进口需求减少。

　　出口至印度占比也有减少。11 月12 日，印度化学品和石化品司发布通知，取消了PTA 和长丝等品种的BIS 认证。11 月中下旬以来印度PTA 询单明显增长，出口增量预计会在2026年1季度体现。2026 年印度有两套PTA装置投产（GAIL125万吨和IOC120万吨），其中印度GAIL 的125万吨将在一季度兑现，预计2026年我国PTA进口将继续面临下降压力。

　　2025年PTA社会总库存大幅下降

　　2025年PTA社会总库存呈现减少趋势，从年初300万吨减少至当前230万吨附近。分阶段看，1-2月份聚酯工厂停机，PTA累库，3-6月份PTA装置检修增加，带动PTA大幅去库，去库幅度达135万吨。6月之后，PTA库存在210-230万吨之间窄幅波动。

　　从库存分布来看，2月份之后PTA工厂库存和聚酯工厂库存持续下行，新装置投产之后，外采量大幅下降，在港在库库存大量增加。2月份之后，PTA基差走强，交割利润偏低，仓单量下滑，进入四季度，基差走弱，期货升水，交割经济性上升，仓单数量大幅上升。

　　PTA年度供需平衡预估

　　供应端，2026年PTA虽然无新投产装置，但2025年6月份之后投产的几套装置，在2026年全年都可以正常开机，同比将带来300-400万吨的产量增量。

　　净出口方面，2025年土耳其SASA装置一季度投产，进入2026年运行稳定性提高，进一步对我国PTA出口形成挤压。此外印度GAIL125万吨装置2026年一季度投产，IOC120万吨三季度投产，土耳其和印度均为我国PTA重要进口国，2026年出口将继续下行40-50万吨。

　　需求方面，假设今年年底汇隆、逸达和福海按计划正常投产，2026年聚酯装置投产增速将略低于今年，聚酯产量继续增长390-400万吨，同比增速在4.7-4.8%。

　　综上，2026年PTA虽然无投产，但前期存量产能偏高，产量仍能实现大幅增长，增速与聚酯产量增速相差不大，但出口受海外装置新投产影响大幅下降，供需格局去库。节奏上，一季度累库，二季度检修季去库，三四季度供需紧平衡。

　　05

　　供应端-MEG

　　乙二醇投产集中于下半年，增速偏高

　　四川正达凯一套60万吨/年的合成气制乙二醇新装置于5月中旬顺利打通流程并出料，将于6月份计入产能基数。2025年6月1日起，中国大陆地区乙二醇产能基数调整至2917.5万吨，合成气制乙二醇总产能为1096万吨。

　　2025 年预计新投产的装置还有2套，分别是宁夏鲲鹏20万吨，已在试车中，裕龙石化80万吨待投产，10月份共有100万吨的投产兑现。

　　2026年，总共有四套装置投产，以油制为主，总共270万吨，MEG2026年投产增速回升至8.9%。巴斯夫预计2026年年初试车，其他三套装置投产时间均在下半年。

　　MEG国产压力继续增加

　　2025年1-10月总产量1664.4万吨，同比+8.87%。平均负荷63.8%，同比增加3.8个百分点，其中非乙烯制平均负荷62%，同比大幅增加6.1%，乙烯制负荷64.2%，相对2024年同期负荷增加2.2%。今年产量大幅增加，一方面是因为煤制负荷的大幅提升，另一方面是因为6月份以来几套新装置的投产带来的增量。

　　2025 年乙二醇新投产装置及老装置重启也将在2026年贡献产量增量。裕龙石化及宁夏畅亿新装置产量释放，叠加镇海炼化自2024年3 月起停产，今年11月上旬重启。2026年一季度巴斯夫投产，下半年共三套装置投产，2026 年全年国内乙二醇供应压力继续加大。

　　MEG进口将小幅下降

　　2025年1-10月份，我国进口MEG总量为628.1万吨，同比增加15.8%。

　　2025年1-10月，我国乙二醇进口主要集中于沙特、加拿大、美国、台湾、阿曼和科威特六个国家或地区，占比92.4%，其中沙特占比最高，达到53.8%。

　　从进口来源结构看，中美贸易冲突导致中国从美国进口乙二醇量显著下滑，货源来源转向沙特和台湾地区。印度方面对中东和新加坡乙二醇货源征收反倾销税，同时加大对美国乙二醇的进口量，预计2026年沙特、科威特及新加坡对中国的进口量增加，而美国货源进口量继续下降。

　　由于乙二醇国产量持续增加，预计明年进口总量受国产量的挤压呈现小幅下行态势。

　　MEG累库压力继续增加

　　综合考虑乙二醇厂家库存、聚酯厂家库存以及港口库存，2025年MEG库存呈现先去库后累库的状态。1-2月，聚酯工厂停车较多，库存被动累积。二季度，乙二醇装置集中检修，带动库存去化。进入三季度随着几套装置的投产，库存再次增加。

　　从库存分布来看，乙二醇工厂库存与乙二醇开工紧密相关，而聚酯工厂库存除春节及金九银十旺季到来之前备货，其他时间均维持低位。华东港口库存同比去年有所下降，主要因为目前随着贸易条件的变化，厂家对厂家直发货增多，港口中转的价值在下降。节奏上，港口库存呈现一四季度累库，二三季度去库的特征。

　　2026年，由于国内存量产能和新装置投产较多，而下游聚酯装置消化能力有限，乙二醇累库压力仍较大。

　　MEG年度供需平衡预估

　　供给方面，2026年乙二醇总共投产270万吨，产能增速8.9%，除巴斯夫一季度投产，其他几套都在下半年投产。今年几套新投产装置裕龙石化和宁夏畅亿，此外镇海炼化长停装置重启都发生在四季度，明年将贡献接近200万吨的产量增量。需要注意的是乙二醇价格重心下移，高成本的煤制装置负荷将有所回落，因此年均负荷同比今年下降1-2%，带来20万吨左右的减量。预计2026年产量增速在9%附近。

　　进口端，随着乙二醇价格持续承压，进口货源优势下降，在国产乙二醇的挤压下，2026年进口量将出现1-2%的下滑。

　　需求端，假设今年年底汇隆、逸达和福海按计划正常投产，2026年聚酯装置投产增速将略低于今年，聚酯产量继续增长390-400万吨，同比增速在4.7-4.8%。

　　综上，乙二醇国产压力加大，进口小幅下降，需求有增量但不及供应增速，供需格局累库。从节奏上看，库存累积主要出现在一季度和四季度，而二季度装置检修，三季度消费旺季将出现去库。

　　许安静

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