作者 | 定焦One 李梦冉

遇见小面上市的消息，让连锁面馆这个沉寂许久的赛道再度迎来市场关注。

12月5日，遇见小面在港交所挂牌上市，成为“中式面馆第一股”。不过，近70倍的市盈率显然超出了市场对一碗小面的想象空间，其开盘即破发，较发行价跌去近29%。截至发稿报5港元/股，下跌幅度仍维持在这一水平。

资本市场的冷淡，与早年的火热形成鲜明对比。以马记永、张拉拉、陈香贵、遇见小面、五爷拌面、和府捞面等为代表的六大连锁面馆新贵，曾被资本热捧，在2021年迎来一波融资热潮。但随后行业增长放缓、盈利承压，资本热情迅速退潮。在这样的背景下，遇见小面的上市既是自身的节点，也承载着行业的期待。它会成为连锁面馆复苏的信号，还是进一步戳破行业高估值的幻象？

从数据来看，这条赛道仍然具备潜力。弗若斯特沙利文数据显示，中国中式面馆市场到2029年总商品交易额将达到5100亿元，2025年至2029年的年复合增长率为10.9%；另据红餐大数据显示，截至2025年5月，全国面馆门店数超过66万家，规模几乎与竞争白热化的新式茶饮赛道相当。

但行业基本面与资本态度正出现分化，遇见小面的上市破发将一个关键问题摆上台前：当资本不再愿意“提前下注”，中式面馆赛道还能不能讲出新的增长故事？

起伏五年，中式面馆玩家怎么样了？

资本对吃面的热情，太过短暂。

2021年7月，著名投资人朱啸虎在一档节目中表示，中国的麦当劳、肯德基，就是兰州拉面。也是在这一年，以和府捞面、遇见小面为代表的中式面馆迎来高光时刻。

据不完全统计，2021年全年，中式面食品牌融资事件达24起，15个核心品牌成为资本追逐的标的。陈香贵、张拉拉、遇见小面、五爷拌面、和府捞面等名字频繁出现在融资公告中，这六大面馆新贵一年融资超40亿元，单店估值一度突破千万元。

数据来源 / 窄门餐眼、遇见小面招股书 截至12月8日

然而，潮水的转向远比想象中更快。到了2023年，一些头部品牌陷入发展瓶颈。

曾获3亿元融资、以加盟模式快速扩张的五爷拌面，被曝一年内关店超600家。

另一家品牌陈香贵，也被传出“30元一碗的网红面卖不动了”“大批门店闭店”的消息。尽管品牌随后发函否认，但从数据来看，2021年，陈香贵曾砸下超2亿元重金押注拓店，而其CEO姜军在2023年底透露的门店总数为255家，较2022年8月的237家仅增长18家，与早年的扩张速度相比，增速已然大幅放缓。

更直观的信号来自资本端。梳理六大面馆新贵的融资历程不难发现，它们最近一次传出融资消息，还停留在2022年底。此后近三年时间里，这条赛道再无重磅融资动态，资本对吃面的兴趣似乎已消耗殆尽。

从遇见小面2025年11月提交的招股书信息中，我们可以大致还原出如今中式面馆行业的真实格局。

按照商品交易额计算，2024年排名前五的分别是：和府捞面＞李先生加州牛肉面＞老碗会＞遇见小面＞马记永。但由于李先生加州牛肉面、老碗会深耕传统面食赛道，与其他几家定位差异明显，因此市场更习惯将和府捞面与遇见小面视为新中式面馆的直接竞品，和府捞面在中式面馆中，商品交易总额和市场份额位居第一。

门店端，据窄门餐眼数据与遇见小面招股书披露信息，截至目前，五爷拌面以670家门店处于领跑位置，和府捞面577家门店紧随其后，而率先上市的遇见小面门店数为465家，三家头部品牌中，五爷拌面在门店规模上暂时占据优势。

综合以上信息整体来看，行业可以划为三个梯队：

第一梯队以和府捞面（高端定位，577家门店，份额领先）、遇见小面（中高端，465家门店，率先上市）、五爷拌面（下沉市场，670家门店，规模领跑）为核心，分别占据不同价格带与市场区域；

第二梯队则是马记永、张拉拉、陈香贵等聚焦单一品类（如兰州牛肉面）的品牌，虽曾借资本东风扩张，如今却因同质化、竞争大陷入收缩，门店增速大幅放缓；

区域型中小品牌与个体自营店则构成第三梯队，凭借地域风味优势在局部市场生存，但缺乏全国扩张能力。

整体而言，中式面馆行业已告别2021年的资本狂欢，沉寂已久的行业被遇见小面上市的消息唤醒，但首日大跌的股价又让这个行业陷入新一轮质疑。

中式面馆，一门微利的苦生意

我们以营收规模第一的和府捞面、门店数量领先的五爷拌面、率先上市的遇见小面这三家代表性品牌为参考，来看看中式面馆到底是一门怎样的生意。

首先看盈利能力。

以遇见小面为例，据其招股书披露，2022年亏损3597万元，2023年、2024年净利润分别为4591万元、6070万元。虽然盈利能力提升，但单均利润微薄。以2024年为例，这一年遇见小面平均单店利润为16.9万，订单总数4209万，简单换算可知，平均每笔订单大约赚取1.4元，暴露出这是门“苦生意”。

定位中高端、主打“书房里的面馆”场景的和府捞面盈利之路也不算顺利。早在2022年，它就传出上市计划，却始终未能迈出关键一步。财务数据显示，2020-2022年，和府捞面营收从11.07亿元增长至17.32亿元，又回落至14.56亿元，营收波动的同时，净亏损持续扩大，三年分别亏损2.06亿元、2.11亿元、2.99亿元。

其次，扩张走规模的路子也并不是解法。

不同于高端定位，五爷拌面主打下沉市场，虽然目前在门店数量上领跑，但对比自身来看，收缩最为严重。在2023年，五爷拌面总门店一度突破1500家，成为国内首个门店数量过千的中式连锁面馆品牌，但这种“低门槛、快复制”的扩张模式，很快暴露出后劲不足。窄门餐眼数据显示，如今五爷拌面门店数不到七百家。

图源 / 五爷拌面官方微博

开店的速度甚至比不上闭店的速度，这也是陈香贵、马记永、张拉拉等同样面临的难题。

此外，这批品牌还存在一个共性问题，“中高端”的定价与消费者的感知存在偏差。

大部分新中式面馆人均消费额在30元左右，但多数采用中央厨房模式，例如由中央厨房制作面团或统一实现汤底、浇头的标准化生产。有消费者称，“来面馆吃的是‘现煮现做’的烟火气，现在一半浇头是预制的，加热一下就端上来，30多块钱一碗觉得不值。”

零售电商行业专家、百联咨询创始人庄帅对“定焦One”表示，新中式、高端化曾是资本助推下的增长故事，但成本与定价之间的问题始终未解决。“当前行业最核心的困局就是，当消费者对价格变得敏感，高成本、高定价模式难以为继，同时面临严重的同质化竞争与资本退潮”。

新消费天使投资人、海豚社创始人李成东也有此看法。他以和府捞面为例分析：“几年前消费升级时，高端面馆还有市场空间，但这几年卖得太贵就没人买了。”

在他看来，当前餐饮环境对高价连锁面馆尤为不利：一方面整体需求下滑，高价早餐、正餐类面食品牌最先受到冲击；另一方面外卖带来的影响加剧，面食以堂食为主，堂食客流不足、外卖没利润，单店模型很难跑通。

如今，遇见小面作为“中式面馆第一股”的表现，再次印证这一赛道的资本想象力被压缩。

上市前，遇见小面招股价5.64-7.04港元，对应市值40-50亿元，根据2024年净利润计算，市盈率在70倍左右。

李成东认为，遇见小面近70倍的市盈率本身就脱离行业常识：“一般餐饮企业的市盈率在10-25倍，海底捞这样的头部企业也才十几倍左右，70倍太高，市场肯定不认可。”

从行业层面来看，遇见小面上市破发带来的影响，或许超过了“中式面馆第一股”诞生本身。庄帅认为，“它为整个赛道敲响了警钟，表明资本市场对‘缺乏盈利想象力的单一品类’和‘以价换量的增长模式’已经持怀疑态度。接下来其他想上市的面馆品牌，会面临更大的融资压力”。

降价、加盟，是救命稻草吗？

面对增长困局，这些面馆品牌并非坐以待毙，也做出过一些新尝试，最常见的动作包括两方面：降价试图换取客流回升、开放加盟以缓解盈利压力。

和府捞面、遇见小面都曾尝试降价，但效果不一。

去年6月，和府捞面发文称，其通过集采优势，成功下调价格，这并非和府捞面第一次降价，2023年12月和府捞面主流产品整体调低了20%到30%。降价带来了一定效果，2023年上半年扭亏为盈，2024年全年营收达到25亿元并实现盈利。

遇见小面的策略则收效有限。招股书显示，其订单平均消费额从2022年的36.2元（直营）、36.0元（特许经营），连续下滑至2024年的32.1元（直营）、31.8元（特许经营），2025年上半年进一步降至31.8元（直营）、30.9元（特许经营），但翻座率不升反降，受疫情后消费反弹因素影响，虽然2024年翻座率较2022年微增，但较2023年反弹高点下滑，且在价格持续下降情况下，2025年上半年翻台率加速下滑。

在扩大规模上，加盟成为众多品牌的选择，例如曾坚守十年不加盟的和府捞面，在2023年提出通过开放联营。

从直营到加盟，核心优势在于能以更低成本快速抢占市场、扩大品牌覆盖。遇见小面同时布局直营与加盟，从它的招股书中能看出这两种模式带来的利润差异：

图源 / 遇见小面微博

2024年其直营店营收达10亿元，占总营收约87%，是品牌收入的核心支柱。但高昂的运营成本几乎吞噬了绝大部分直营收益：仅食材（原材料及耗材）、人工（员工薪酬）、房租（使用权资产折旧）三项核心支出，就占据了直营店超七成的收入，盈利空间被严重挤压。

而加盟模式的成本结构更为轻盈，无需承担门店租金，直接人力成本仅集中于督导团队，核心支出仅为货品及销售相关成本，叠加较低的特许使用费成本，降低了品牌的直接运营压力。2022-2024年，遇见小面加盟收入复合增长率达66.2%，收入占比稳定在13%左右；2024年更是攀升至1.5亿元。

不过，加盟也并非“万能解药”。

李成东认为，如果单店模型本身就不好，用户不够、盈利困难，就算开放加盟也没用，加盟商入局也会很快闭店。

一位主营跷脚牛肉面的连锁面馆加盟商向“定焦One”表示，他的门店人均消费约20元，仅前期开店成本就需40万元，食材必须从品牌总部统一采购，外地发货产生的高额运费需自行承担。除此之外，还需按门店营业额的2%向总部缴纳管理费，这笔费用会直接扣除后，剩余营收才能到账，最终利润微薄。

另一位连锁酸辣粉加盟商对“定焦One”算了一笔账：加盟费2.98万元，店铺租金5万元，在不含管理费的情况下，装修、设备、桌椅、空调等前期投入达3万元，首批食材材料成本高达8万元，落地成本合计20万元。然而高投入并未换来高回报，门店人均消费20-25元，日均流水仅300元，即便在生意最好时，单日流水也不过1000元。最终，这家店还是走向了倒闭。

谈及背后原因，商家称，一方面是加盟品牌的受众群体本就狭窄，难以支撑稳定客流；另一方面，品牌方的“强管控”进一步压缩盈利空间。经历这场失败加盟后，该商家感慨：“未来不会再加盟粉面店，考虑开自营店。”

庄帅认为，降价、加盟这两种方式确实能起到短期自救作用，但长期来看，“‘降价换量’要靠供应链管控压低成本，否则会压缩利润；‘开放加盟’则需要强大的运营能力，否则很容易出现品控问题。如果没有这些核心能力支撑，这两种手段都只是权宜之计。”

当整个中式面馆赛道趋于平静，遇见小面的上市不只是自身的节点，也代表着行业的新阶段。多位受访者均认为，中式面馆已告别“讲故事”的阶段，回归到“盈利可持续”的生意本质上，打造健康的单店模型、提升供应链能力、平衡成本与定价，才是关键。