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来源：华尔街见闻
在好莱坞的权力版图上，没有哪一周比过去这七天更戏剧化。两份竞购报价、一场横跨华盛顿的监管暗战，以及白宫的政治风向，都被卷入华纳兄弟这起“世纪收购”争夺战中。
而随着派拉蒙开出1080亿美元等值的全现金敌意收购，挑战奈飞此前达成的协议，这场混战已不再只是资本的游戏：特朗普2.0的政治回潮，正在成为最关键的变量。
特朗普周日公开质疑奈飞的收购方案可能存在反垄断问题，称其“很大的市场份额可能是个问题”，并罕见地表示将“亲自参与决策过程”。
受此影响，奈飞股价本周承压下跌，而派拉蒙股价飙升，预测市场上奈飞完成收购的胜率已从60%暴跌至16%。
派拉蒙CEO David Ellison周二在纽约直接向华纳兄弟股东推销其全现金方案，强调相比奈飞的现金加股票混合结构，派拉蒙的报价为股东多提供176亿美元现金，且监管审批风险更低。资深媒体投资者Mario Gabelli在会后表示，如果奈飞不改变其报价结构，“我的客户最好接受派拉蒙的收购要约”。
华纳兄弟股东现在面临关键抉择：接受派拉蒙承诺的确定性现金回报，还是承担奈飞方案中股价波动和漫长监管审查带来的不确定性。这场收购战已将华纳兄弟股价从9月的12美元推高至28美元，但最终结果仍悬而未决。
派拉蒙绕过董事会发起敌意收购
就在华纳兄弟上周五刚与奈飞达成协议后，派拉蒙立即发起反击。奈飞的方案总价720亿美元，报价每股27.75美元，包含23.25美元现金和4.50美元股票，且仅收购华纳的影视制作室和流媒体资产。（巴克莱测算该交易总投入将超过800亿美元）
派拉蒙则提出每股30美元的全现金报价，寻求收购华纳的全部资产，包括CNN和TNT等有线电视网络，总企业价值达1084亿美元。这一报价相当于较华纳兄弟未受干扰股价溢价139%，获得Ellison家族和私募股权公司RedBird Capital的股权支持，以及美国银行、花旗银行和Apollo Global Management提供的540亿美元债务承诺。
Ellison在致华纳兄弟的信中质疑其出售流程，指控公司“放弃了公平竞标流程，并预先确定奈飞为赢家”。他透露派拉蒙12周内提交了六份提案，但华纳“从未进行有意义的接触”。当派拉蒙将报价提高至每股30美元后，他再未收到华纳CEO David Zaslav的回复。
华纳兄弟股东须在1月8日前决定是否接受派拉蒙的要约，而董事会必须在12月22日前作出回应。据监管文件显示，30美元并非派拉蒙的“最佳和最终报价”，暗示其愿意出价更高。
华尔街的第一反应非常直接：现金就是诚意。这份方案对华纳股东来说也具有致命吸引力——不需要赌行业周期、不用等整合效果，更不用担心未来市场动荡。钱，就是钱。
奈飞的报价不是最高，但结构最吸引人：
但有一个问题——奈飞过不了华盛顿这道关。据英国《金融时报》，一位接近监管层的人士直白地说：奈飞吞华纳？这在反垄断听证会上就是红旗满天飞。
这也就是为什么业内都说：奈飞想赢，只能靠一个办法——加钱，加到华纳股东无法拒绝的那种。
真正搅局的是特朗普？
表面看是派拉蒙和奈飞在竞争，实际上，决定胜负的关键人士根本不在好莱坞，而在白宫。
派拉蒙背后站着全球第二富豪、甲骨文联合创始人Larry Ellison，他与特朗普政府关系密切。更引人注目的是，特朗普女婿Jared Kushner也是派拉蒙收购方案的财务支持者之一。特朗普曾公开赞扬派拉蒙去年8月完成的收购交易，这种政治联系为其在华盛顿的游说活动提供了天然优势。
特朗普首席经济顾问Kevin Hassett周一进一步指出，司法部将审查流媒体业务的集中度以及合并导致的竞争减少程度。他表示：“总统只是非常希望进行充分的分析，确保我们做出正确选择。”
相比之下，奈飞尽管联席CEO Ted Sarandos最近在白宫与特朗普会面进行游说，但效果似乎有限。
特朗普虽然称Sarandos为“伟大的人”，但仍对其收购方案提出质疑。奈飞承诺如果交易失败将向华纳兄弟支付58亿美元分手费，这是史上最大分手费之一，显示其对监管审批的信心，但政治风向的变化正在削弱这种确定性。
反垄断审查成胜负关键
值得一提的是，自特朗普胜选以来，他的团队正在重新审视反垄断政策，其中一个明显趋势是，对传统媒体行业的合并更宽容，对科技巨头的扩张更警惕。
因此，两个收购方案都面临严格的反垄断审查，但挑战程度截然不同。奈飞与华纳兄弟的合并将创造一个拥有约4.3亿订户的流媒体巨头，在全球流媒体市场的份额将达到约30%。
目前，奈飞全球拥有3.02亿付费订户，华纳兄弟拥有1.28亿订户，派拉蒙拥有7900万订户。奈飞在总电视使用时间中占比8%，略低于派拉蒙的8.2%。但在流媒体细分市场，奈飞的主导地位更加明显。
Ellison将监管审批作为派拉蒙方案的核心优势。他在采访中表示：“允许排名第一的流媒体服务与排名第三的流媒体服务合并是反竞争的。我们的交易完全是促进竞争的，而与奈飞的合并将给他们带来如此规模，对好莱坞和消费者都是有害的。”
奈飞则准备反驳这一论调，预计将主张在市场分析中应包括YouTube和TikTok等其他服务，这将大幅缩小其市场主导地位。奈飞还将论证，超过75%的HBO Max订户已经订阅了奈飞，使它们成为互补而非竞争产品。
欧盟监管机构也可能对奈飞的提议进行深入审查。福特汉姆法学院教授Zephyr Teachout警告称：“媒体领域的集中尤其危险，我们谈论的是文化命脉的集中化，这非常反乌托邦。”
华尔街用脚投票
二级市场的反应清晰地反映了投资者对两个方案的偏好。派拉蒙股价周一飙升约9%，而奈飞下跌约3.4%。周二，派拉蒙继续上涨。
据福克斯商业记者Charles Gasparino分析，随着奈飞股价重挫，其竞购方案中股票部分的价值保护机制面临失效风险，这意味着奈飞可能被迫筹集更多现金以维持交易吸引力。
资深媒体投资者Mario Gabelli在参加派拉蒙的股东会议后表示：“如果奈飞不改变其提议的结构，奈飞必须提高价格。”他的基金持有价值约1.6亿美元的华纳兄弟股票。
Harris Associates的投资组合经理Robert Bierig表示：“当像华纳这样的资产被出售时，有理由支付超过其独立价值的价格。”
Barclays分析师团队质疑奈飞为何要斥资近800亿美元收购一家其早已通过流媒体模式“颠覆”的传统制片公司，并指出该交易预期的成本协同效应仅为20至30亿美元，整合过程将异常缓慢。
这场好莱坞世纪收购战远未结束。正如eMarketer高级分析师Ross Benes所言，奈飞虽处于主导地位，但在抵达终点前仍会经历曲折。如果奈飞无法拿出更具说服力的反击方案或解决监管担忧，天平可能向派拉蒙倾斜。
责任编辑：何俊熹