智通财经APP注意到，云端AI算力租赁领军者CoreWeave(CRWV.US)经历了一个噩梦般的季度，市场对人工智能泡沫的担忧及公司自身运营问题集中爆发。其第二大客户OpenAI的生存危机更给这家全球最大新型云服务商带来了"红色预警"级别的压力。

尽管如此，结构性的人工智能顺风依然强劲，在当前前景初现拐点、积极催化剂将至之际，放弃CoreWeave为时过早。参考Alphabet等过往案例，分析师Uttam Dey认为市场对此的负面反应正是买入机会，维持"强力买入"评级。

噩梦般的季度

今年8月分析师Uttam Dey将CoreWeave评级上调为"强力买入"，看好其资本支出计划能支持积压订单的未来收入确认。在OpenAI巨额支出的推动下，其积压订单随后激增近4倍至550亿美元。管理层当时预计2025年收入约53亿美元，市场对2026年收入的共识预期为121.4亿美元。

第三季度情况突变。因一家数据中心供应商的问题，产能建设延迟，导致原定第三季度确认的收入被推迟至明年第一季度。公司GPU上线容量目标从"超900兆瓦"下调至850兆瓦，2025年收入预期也从53亿美元下调至51亿美元。

Dey认为根本原因在于管理层过度聚焦于收购CoreScientific，导致对客户承诺的交付执行失焦。此次收购在第三季度初宣布，却在季度末遭股东否决，这一过程产生的运营风险最终导致产能建设延误，造成今年约2亿美元的营收缺口。

为缓解影响，CEO表示受影响客户正从其他数据中心获取容量，无客户流失，仅是收入确认延迟一个季度。然而，市场情绪依然悲观，即便公司预计2026年资本支出将"远超"2025年两倍(即超240亿美元)，市场仍持怀疑态度。目前对2026年收入的定价已降至120亿美元。

外部挑战亦加剧困境。OpenAI的"红色预警"加深了市场对CoreWeave能否确认其224亿美元积压订单的担忧。这种由恐惧驱动的局面并非首次，例如Alphabet在2023年的"红色预警"最终成为其股价底部。当前市场同样弥漫着对CoreWeave的过度恐惧。

在大型云厂商因现金流担忧而可能放缓资本支出之际，CoreWeave等新型云服务商有望受益，并可能实现69%的复合年增长率。

估值被严重低估

首先，市场对CoreWeave2026年121.4亿美元的收入预期极为保守，其550亿美元积压订单中有大量未确认部分。其次，即便忽略这部分增量，其估值依然偏低。CoreWeave当前企业价值约为2026年预期收入的5倍，增长率达135%。

Dey认为其估值至少应恢复至6.3倍，这意味着至少有26%的上涨空间。

风险因素

盈利能力投资者是关注点。公司毛利率稳定在74%左右，但GAAP运营利润率已降至4.3%。预计利润率将承压，但重点在于不出现重大亏损。公司需通过展示积压订单增长、营收扩张和稳定毛利来重建市场信心。

CoreWeave 承担着显著增加的债务水平，高达 188 亿美元，这带来了实质性风险。管理层意识到了其债务所带来的风险以及当前“红色警报”时刻的后果。以这种速度建设数据中心容量是资本密集型的，将需要额外的资金。例如，如果 CoreWeave 按照他们最近的计划发行额外的 20 亿美元可转债，他们将在第四季度累积超过 200 亿美元的债务。他们必须引导公司走向盈利，但实现这一目标的第一步是交付先前承诺的容量并增长营收。

分析师Uttam Dey期望盈利能力将跟随营收增长。Dey认为，若下一季度其盈利轨迹未获修正，投资者应该清仓离场。第三季度的执行失利即是止损线。

本周有两个重要的催化剂可能会改变 CoreWeave 的发展轨迹，一个是12月9-10日的联邦公开市场委员会会议；第二个是甲骨文(ORCL.US) 的第二季度财报，它应该能显示 OpenAI 积压订单的真实情况与市场对 OpenAI 承诺的悲观情绪之间的对比。

总结

CoreWeave 正面临其生命中最大的潜在生存风险，因为它试图在展示履行先前承诺的能力并为稳定的增长铺平道路的同时，重新在客户和股东中建立信任。

分析师Uttam Dey预计 CoreWeave 将从现在开始取得进展，并继续建议在围绕 CoreWeave 的恐惧和担忧中给予“强烈买入”的评级。