12月16日，微软与OpenAI或许仍然深度交织，但华尔街认为，真正的故事在于前者已开始独自在蓬勃发展的AI世界中起舞。

而这可能使这家拥有50年历史的科技巨头——以其Windows操作系统、Azure云服务以及近期推出的Copilot聊天机器人而闻名——在未来十年内为其市值增添数万亿美元，占据有利地位。

"随着人工智能革命进入下一个增长阶段，微软的市值将在2026年达到5万亿美元，"Wedbush科技分析师丹·艾夫斯表示。微软目前的市值：3.59万亿美元。

尽管微软驶向5万亿美元的列车正稳步前行，但其最关键乘客仍是OpenAI。

"我们看到……整个生态系统真正开始向我们靠拢，帮助我们创造这个未来，"OpenAI首席财务官莎拉·弗里尔表示。

她补充说，为了满足高计算需求——她称此为驱动下一个AI时代的"基石"，公司很可能会继续与第三方公司合作——暗示微软。

"我为微软进行这些投资感到激动，"联合创始人比尔·盖茨此前告诉媒体，他指出虽然AI正以"飞速"增长，但那里仍然存在"巨大的不确定性"。

盖茨预计这项新兴技术将在未来三到五年内变得"极其强大"，并补充说在AI军备竞赛中，微软显然是一个"竞争者"。

微软与OpenAI的关系起始

这段深厚的关系始于2019年，当时微软向山姆·奥特曼领导的OpenAI进行了10亿美元的初始投资——这是对可能彻底改变计算和云服务未来的下一代人工智能的一次豪赌。

这项投资让微软优先获得了尖端AI模型，这是相对于竞争对手科技巨头的一个关键优势。作为回报，OpenAI获得了训练和部署AI工具所需的计算能力、基础设施和分发渠道，以及长期资金和稳定性。

对微软而言，这笔交易从来不只是财务投资——它是一场赌博，赌AI将成为下一个主要的平台变革，一个可能重新定义行业的变革，就像Windows曾经对个人计算机所做的那样。自那时起，微软已向OpenAI投资了约130亿美元——CEO纳德拉最近确认了这一数字。

自那次初始投资以来，微软就一直与OpenAI相提并论。

OpenAI的弗里尔指出，该公司"确实在很大程度上是由微软资助的"。

即使OpenAI现在估值5000亿美元，且在10月下旬修订合作关系后微软持有约27% 的股份，专家们表示，微软的未来并不由其在这家奥特曼称为"史上最大非营利组织"的公司中的股份所定义。

这笔股份可能为微软买到了一张进入AI盛宴的门票——但该公司真正的策略是拥有所有其他科技巨头在其上起舞的舞台。

超越OpenAI的微软

微软的AI优势源于其如何将AI技术贯穿于其技术的每一层——从Azure和Office，到开发者工具、企业软件，再到Bing和Edge等消费产品。

这种深度融合最明显的体现是Copilot，微软的一套生成式人工智能助手，应用于Microsoft 365等生产力应用、Windows等操作系统以及GitHub Copilot等工作流程中。

软件开发平台Sexton.AI的创始人洛根·布朗表示，微软能够像Copilot这样的AI工具整合到其整个产品套件中，这使其在AI领域占据了独特的地位。

"微软在其产品套件中拥有如此主导的地位，他们将能够整合，并在那种意义上成为一个‘Copilot’。"她指出，"大多数人都在租用"微软的基础设施。

微软一位发言人表示，随着公司旨在分得AI市场的一大块蛋糕，它正在关注2026年的七大关键趋势，包括增强人类能力、为智能体配备更完善的保障措施，以及缩小健康差距。

微软内部的AI创新速度及其庞大的规模对投资者至关重要，他们越来越多地认为微软对OpenAI的依赖正在减轻而非增加，即使双方的合作关系在财务和技术上仍然重要。

"从商业战略的角度来看，感觉像是微软正在继续依赖一个非常非常重要的合作伙伴，但同时也在内部开发自己的AI来对冲风险，"纽约大学斯特恩商学院教授罗伯特·西曼斯表示。

他补充说，这种"对冲"使微软能够利用内部和外部的资源，为其"庞大的客户群"提供量身定制的AI解决方案。

分析师们对于OpenAI在微软当前投资论点中的重要性看法不一。

RBC分析师里希·贾卢里亚认为，微软因其早期对OpenAI的押注，在AI领域仍享有"多年的领先优势"，这使其获得了知识产权(IP)权利、优先定价和研究访问权限，帮助其在AI竞赛中早早地占领了阵地。

OpenAI带来的财务收益也比一些投资者假设的更为有限。

尽管持有27%的股份，微软在其利润表中并不确认OpenAI的盈利——仅确认其亏损份额。唯一有意义的收益是股份价值的上升，但只有等到OpenAI上市或大幅盈利时这才会体现。这两者都还是未知数。

DA Davidson分析师吉尔·卢里亚估计，在微软Azure的总收入中，只有17% 来自AI工作负载。更重要的是，他估计直接与转售OpenAI模型相关的收入仅占这部分的6%，而大约75% 来自Azure AI，即微软自有的基础设施和服务，"考虑到OpenAI正在帮助微软在其他地方创造收入，"据卢里亚所说。

财务数据表明，独立的Azure AI业务，而非OpenAI的股权，才是价值的关键驱动力。

合作松绑

双方修订后的合作关系旨在最终松绑——对双方都有利。微软失去了"优先购买权"，但保留了到2032年的长期知识产权，包括通用人工智能(AGI)权利，并获得了有利的应用程序编程接口(API)经济条款。这至关重要，因为每次企业应用调用OpenAI的API时，微软都会获得收入。

OpenAI最终的IPO可能会改变双方之间的力量平衡，但分析师们并不认为这会实质性削弱微软。

与此同时，新协议允许双方进行多元化发展。OpenAI可以寻求与其他云提供商达成交易——它已经这样做了，通过与甲骨文(ORCL.US)、AMD(AMD.US)、三星和英伟达(NVDA.US)等公司的一系列合作。

与此同时，微软可以自由地深化与其他模型提供商的合作，最引人注目的是Anthropic。微软于11月宣布向Anthropic承诺投资50亿美元。至关重要的是，Anthropic承诺购买300亿美元的Azure计算容量，为微软锁定了巨大的未来收入。最近，微软表示将在未来四年内向印度投资175亿美元，以加快其AI路线图。

KeyBanc分析师杰克逊·阿德尔表示，他认为这种转变是微软方面"寻求独立"之举，而非对冲。"向外寻求合作没问题，这是一个很好的多元化策略，"他说。"我只是不认为这有太大影响，因为他们仍在与最好的伙伴(OpenAI)合作。"

未来布局

专家表示，微软未来十年的终极优势在于其AI布局的广度。

RBC的贾卢里亚指出了Azure的训练和推理工作负载，如面向开发者的GitHub Copilot以及通过Office融入AI的企业应用。即使是微软的LinkedIn及其动视暴雪游戏部门，也蕴含着AI驱动的盈利潜力。

"没有其他公司拥有这样的产品组合，"他说。目前，贾卢里亚给予微软买入评级，目标价为640美元。数据显示华尔街普遍看好微软。

分析师认为，微软下一个主要的增长点可能是智能体AI——能够执行多步工作流程的AI智能体。他们预计微软将与ServiceNow和Salesforce并驾齐驱，成为顶级参与者。

虽然Copilot的采用仍处于早期阶段，但贾卢里亚表示，随着AI功能更深入地融入日常工作流程，采用率可能会"缓慢而稳定地"增长。"Office将成为入口，"他表示。

AI泡沫论未消

这种乐观情绪并未消除微软在AI方面面临的风险。第一大风险是过度建设。

微软此前曾表示，到2025财年，它在AI基础设施上的支出有望达到800亿美元。与此同时，据报道，一项与OpenAI合作的名为"星际之门"的单独大型项目，初始投资1000亿美元，正处于早期规划阶段。后续报道称，该项目现在是一个多方合资企业，涉及微软、OpenAI以及软银、甲骨文(ORCL.US)、Metagenomi(MGX.US)等其他参与者，计划到2029年最终投资高达5000亿美元。

尽管如此，投资者对微软的投资速度持谨慎态度。

如果AI需求放缓，或者竞争模型在性能上显著超越GPT，阿德尔警告说，微软可能会看起来像是在"只需要普锐斯时却买了一辆法拉利"。

第二个主要风险是市场情绪。"如果AI未能兑现承诺，"阿德尔表示，"微软将陷入负面的AI交易情绪中，"即使其基本面仍然强劲。

然而，大多数分析师都同意，该公司仍然是这十年中最强的AI概念股之一。OpenAI给了微软一个领先优势，但其不断扩大的AI合作伙伴网络赋予了该公司不依赖于任何单一模型的持久力。