智通财经APP获悉，瑞银在近日发布的研报中预测，基于对当前及2035年预测市场规模与增长率、市场份额预测区间、单位经济效益、支付渗透率及附加服务搭载率的假设，Shopify(SHOP.US)有望在2025年至2035年期间实现商品交易总额(GMV)约15-21%的年复合增长率，同时毛利润年复合增长率预计达到15-20%。该行予Shopify“中性”评级，12个月目标价为165美元。

瑞银表示，其分析拆解了Shopify各业务板块通过“订阅解决方案”和“商家解决方案”产生的收入与毛利润贡献，并综合考虑了不同层级的软件即服务搭载率、支付总额渗透率、支付净收益率、交易手续费收入及其他商家服务，以及新产品的潜在贡献。

该行最终得出2025-2035年预测期间毛利润年复合增长率的区间约为15-20%。其中，国际中小企业板块贡献约650-750个基点(由于其市场规模基数较大、渗透率显著偏低以及基于净收益率的中小企业经济效应，其影响尤为突出)，北美核心中小企业板块贡献约400-500个基点，企业板块贡献约200-300个基点，线下POS板块贡献约100-200个基点，B2B板块贡献约50个基点，新产品(如广告潜力)贡献约50-150个基点。

支撑Shopify毛利润增长的底层因素包括：支付渗透率的提升(尽管因业务结构变化导致支付净收益率有所下降而被部分抵消)，预计订阅与其他商家服务毛利润率的逐年小幅提升(源于支付渗透率与定价的双重作用)，以及新产品贡献的假设(若无新产品推出，商品交易总额与毛利润增长之间的差距将略大)。

瑞银指出，Shopify在企业、国际、线下POS及B2B这四大具备广阔市场潜力的增长支柱方面均取得成功。与此同时，Shopify具备充分优势，从该行所认为的未来十年最重要的投资主题中获益，这些主题包括：软件与支付的交汇融合，以及嵌入生态、增强变现能力的金融服务与商业赋能解决方案。

瑞银补充称，Shopify持续在三个关键维度取得成功：1)产品深度巩固护城河——除基于其专有软件构建的支付业务实现变现外，Shopify还推出了多种嵌入式金融服务(包括资金、余额等)以及涵盖营销、物流、受众、跨境解决方案、智能商务合作等在内的商业赋能解决方案;2)客户覆盖广度不断扩展——在客户类型层面(为中小企业和企业商户均提供最强或领先的商业解决方案)、渠道层面(稳居零售电商领域领导者地位，同时在线下POS市场持续获取份额)以及地域覆盖层面(截至2024年底，约50%的商户位于北美以外地区)，并在跨境电商领域持续发力;3)构建双向网络——消费者端通过Shop Pay吸引超过2亿注册用户，企业商户采用率不断提升，而Shop应用则持续推动消费者参与度并展现广告业务潜力。该行相信，Shopify在上述每个领域均存在进一步增长的空间，其持续的成长性有望推动盈利预测不断上调。