智通财经APP注意到，今年，数字资产资产负债表公司一度高歌猛进，直到比特币在10月份突然暴跌。现在，许多公司正面临着未实现亏损。

目前有超过180家上市公司在其资产负债表上持有加密货币，其中约有100家采用了类似于Strategy(MSTR.US)联合创始人迈克尔·塞勒在2020年首创的策略：通过发行债务和股权来快速积累比特币。

今年早些时候，随着比特币价格上涨，这种做法受到青睐，投资者押注在特朗普政府下加密货币将出现看涨趋势。

但比特币最近的波动引发了数字资产资产负债表(DAT)领域的抛售。自比特币10月10日清算以来，Strategy的股价已下跌约40%。

在过去的一个月里，投资者对Strategy的模仿者进行了更严厉的惩罚。KindlyMD(NAKA.US)暴跌了39%。埃里克·特朗普的American Bitcoin(ABTC.US)下跌了60%。安东尼·波姆普利亚诺的ProCap Financial(BRR.US)下跌了65%。

与此同时，持有第二大加密货币以太币的资产负债表公司的股价也出现了下跌。自10月加密货币抛售以来，由Fundstrat的汤姆·李(Tom Lee)担任董事长的Bitmine Immersion Technologies(BMNR.US)股价已下跌超过33%，而同期以太币已下跌超过25%。

其他持有以太币的资产负债表公司，如体育博彩公司SharpLink Gaming(SBET.US)和计算公司Bit Digital(BTBT.US)，在过去两个月里股价已暴跌约40%。

这些公司关注的关键指标被称为mNAV，它衡量的是其市值与资产负债表上持有的加密货币价值之间的比率。mNAV低于1表示投资者对资产负债表公司的估值低于其资产负债表上加密货币的价值。

就Strategy而言，该指标在11月下旬逼近1，引发了人们的担忧，即该公司最终可能被迫出售部分比特币以支付股息和偿还债务。

作为回应，本月早些时候，该公司宣布设立一个14.4亿美元的现金储备基金，以在比特币波动持续的情况下，维持未来21个月的巨额股息支付和债务利息。

Strategy首席执行官 Phong Le 反驳了在比特币下跌时期mNAV压缩会对公司商业模式构成威胁的观点。他辩称，Strategy是一家运营公司，而不是像ETF那样的被动基金。

Le 表示：“我们的产品是比特币支持的证券。在这种特殊情况下，公司的估值不应该等于基础资产。公司的估值应该等于增加基础资产、增加收入和发展业务的能力。”

Le 补充道：“我们看起来更像是一只‘七巨头’科技股，而不是一只封闭式基金或ETF。”

Strategy向MSCI提出了类似的论点，挑战了该指数提供商将于明年1月做出的决定：是否将数字资产持有量占总资产50%或以上的公司排除在全球指数之外。

伯恩斯坦分析师认为，Strategy将能安然度过加密货币寒冬。但许多在繁荣时期效仿Strategy策略、并受到代币价格飙升和加密友好监管东风提振的公司可能无法幸免。

分析师高塔姆·丘加尼在12月1日的一份报告中写道，“市场对MSTR的担忧被夸大了，没有现实情景会威胁到MSTR的长期生存，”“然而，几家MSTR的模仿者可能会继续以低于其资产净值(NAV)的价格交易，因为它们没有明确的途径来筹集长期资本。”

根据数据聚合商Bitcoin Treasuries周四的一份报告，在100家可衡量成本基础的比特币资产负债表公司中，有65家购买比特币的价格高于当前市场价格，导致加密货币暴跌时它们面临未实现亏损。上个月，在加密货币暴跌加速期间，其中五家公司出售了1,883枚比特币。

Hivemind Capital创始人马特·张表示：“我认为很多DAT将变得无关紧要。”张表示，他的投资公司今年评估了100多家DAT，但只投资了十多家。

他补充说：“就像2000年的互联网泡沫一样，许多人把‘.com’贴在他们的名片上，希望他们能成功，但他们没有，因为其根本的商业模式存在缺陷。”

张认为，最终所有标普500指数公司都将持有比特币和以太币作为价值储存和资产负债表多元化工具。但仅凭这一点是不够的。

他说：“问题是，除了持有之外，你打算做什么？你应该有一个运营业务，一个推动现金流的运营业务，并且这个现金流能极大地受益于你拥有的加密货币资产负债表吗?”

张表示，如果发生整合，他不会感到惊讶，但他补充道：“这取决于具体情况。我不认为我们应该对所有这些公司都做出否定的结论。”

Galaxy Digital的研究分析师威尔·欧文斯表示，重组和更强大的参与者收购较弱的参与者是可能的。

欧文斯在本月早些时候写道：“换句话说，资产负债表公司即将进入一个达尔文主义阶段。”这位分析师表示，如果比特币创下历史新高，对于那些幸存下来的公司来说，可能又是新一轮竞赛的开始。

欧文斯写道：“原则上，资产负债表公司的交易并没有消亡。但现在的门槛似乎更高了。”

试图跨越这个更高门槛的新进入者是Twenty One Capital(XXI.US)，该公司得到了重量级参与者Tether和软银的支持。该公司股票在12月9日公开上市首日下跌了19%。其首席执行官、比特币影响者杰克·马勒斯驳斥了外界将其视为被动控股公司并与知名加密货币玩家相提并论的看法。

他上周告诉媒体：“人们想把我们和Strategy相提并论——我们不是。我们将建立现金流、业务和产品。人们把我们和Coinbase相提并论。我们也不是。我们已经拥有比他们多得多的比特币。”

马勒斯补充道：“所以重点是我们是不同的。市场将不得不弄清楚我们，他们想花多少时间都可以。”