超购近6000倍，上市短短4个交易日从回落到大涨价格翻倍，随后进入连续四个交易日的持续缩量调整，8个交易日股价仍较发行价仍升幅超58%，乐摩科技（02539）盘面波动的背后，揭露了主力资金从入场、拉高、洗盘的过程，而惜售的背后到底藏着什么秘密？
智通财经APP了解到，乐摩科技是共享按摩设备商龙头，凭借着龙头光环，该公司招股期间获得高达5912.8倍的超购，于12月3日正式上市，上市首日放量涨幅36.2%，次日缩量回调后两日放量上攻达60.4%，随后短线获利盘退出四个交易日高位回撤25.2%，然而成交量持续缩量，说明大部分资金仍选择持股，或意味着短线仍有行情。
主力资金惜售，短线看多强烈
实际上，在今年8月生效的港股上市规则中，新股公开认购部分分配新增“二选一”机制，其中机制B则允许发行人自主选定10%至60%的公开认购比例，最显著的特点是无回拨机制。乐摩科技采用了B机制，无触发回拨，其共发售555.56万股，公开发售占比10%，相当于约55.56万股，这部分大都为“散户”认购。
而超额认购高达5912.8倍，说明投资者投资热情火爆，在暗盘的时候就已经有所表现，暗盘收盘大涨超过60%。上市第一天其经历了高开、大涨到回落的过程，开盘第一个小时资金抢筹放量大涨，随后获利颇丰的认购者及短线获利盘出现了抛售，但资金承接非常给力，午盘放量接货，这或为主力量价“画线”阶段奠定了基础。
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第一阶段，缩量收集筹码。4-5号两天持续缩量，主力收集不坚定的筹码，在部分交易时段甚至地量成交，而价格始终维持在发行价以上，一方面显示了主力筹码成本具有较高的安全垫，另一方面也突出了大部分投资者看好态度，并未出售手中的筹码。5号整个交易时段成交量继续缩量，但股价却比前一天涨了8%，显示主力已经高度控盘，且拉高意愿强烈。
第二阶段，放量拉涨触顶压力位。8号整个交易时段呈现了主力强烈做多的意图，开盘第一个小时，大涨超10%，成交量放量17.68万股，随后两个小时缩量后再继续持续放量上涨，全天成交量51.26万股，是前一个交易日量3.97倍，收盘涨幅超过47%。9号开盘拉高触摸压力位，然而缺乏板块共振，获利盘退出大跌，有意思的是午盘交易时段基本缩量，但3点30分（半小时线）出现了大笔买盘资金承接，成交量达9.93万股，占比午盘成交量44.85%，全天成交量16.12%。
第三阶段，进入洗盘阶段。10号至12号缩量洗盘，市场缺乏催化变量，三天的时成交量均很少，但也有主力买入的迹象，比如11号的午盘2点55分（五分钟线），成交量放大至3.25万股，占比全天成交量21.34%，12号开盘第一个小时也出现了明显放量，成交量6.99万股，占比全天成交量高达61.64%，这说明了卖盘量几乎枯竭。
其实从交易席位变化可以观察到，富途证券作为主力席位，在12月5日，该席位净买入23.42万股，之后基本没有出售，在11号再次净买入7.52万股，目前合计持有25.7万股，远高于近三个交易日的平均成交额。要知道B机制下散户手中的筹码很少，基本都是机构或者大户持股，若没有突发变量，主力席位或主导行情走向。
主力资金操盘路径一般要经过低吸、拉升，回调洗盘及再拉升的过程，打造K线主升浪，不过目前洗盘阶段是否充分仍需资金信号，但富途席位持股未变，可见其惜售。不过主力交易席位资金目前处于获利状态，持有周期尚短，若受新股板块下跌等因素影响股价持续回调，或触发出货条件。
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值得注意的是，主力控盘情况下，缩量洗盘深度及周期具有不确定性，以新股案例来看，比如天岳先进（02631），经历了近一个月（10月份）的洗盘，洗盘深度21%，而紫金黄金国际（02259）洗盘周期仅有一周（10月份），洗盘深度12%，而后开启上涨，深度及周期长短主要看变量驱动，包括信息及产业链价格利好等。但也有洗盘失败的案例，比如洗盘阶段遇到板块回调，使得主力资金溃败，进入走熊式下跌。
长期看基本面，未来具有不确定性
短线看资金，主力资金在哪里，机会就在哪里，但并不是每一只新股都获得主力资金操盘，港股并不缺乏上市即高位，一路下跌的新股。从长期来看，脱离基本面的资金驱动具有高度的不确定，缺乏基本盘支撑，一旦被套将很难回本。对于长线投资者而言，乐摩科技是否值得入手，仍需看基本面是否过硬。
智通财经APP了解到，乐摩科技稳居机器按摩椅行业龙头，据弗若斯特沙利文数据，若按交易额计算，该公司于2022年至2024年连续三个年度在中国机器按摩服务市场中排名第一位，按收入计算，该公司2024年的市场份额位列国内第一名，市场份额超过50%，远超市场中的其他参与者。
该公司业绩表现一般，增速出现放缓迹象，2022-2024年收入复合增速为55.5%，其中2024年增长放缓至35.9%，2025年前8月继续放缓至13.72%；而盈利方面，上述周期净利率分别为2.58%、16.12%、12.78%及15.75%。这主要得益于毛利率的影响，2023年收入大增毛利率达到高点，近两年有所下滑，但2025年前8月毛利率为36.58%，相比于2022年度仍提升10.73个百分点。
乐摩科技机器按摩服务以“直营+城市合伙人”的双经营模式，主攻商场、影院、交通枢纽等高人流区域加速布局，截至2025年11月25日，该公司已设立超过4.8万个服务点，投放超过53.3万个机器按摩设备，覆盖中国31个省级行政区及337个城市，其中约七成直营模式运营，三成为城市合伙人模式。
该公司近两年盈利乏力，主要受这两大经营模式影响。2025年前8月，直营模式及城市合伙人模式毛利率分别为30.38%及74%，较2022年度分别提升18.01个百分点及6.85个百分点，分别贡献毛利润69.4%及28.18%。而这主要为扩张速度过快，导致单台机器按摩椅利用率不足，营收放缓和摊销加大导致。
显然，该公司机器按摩椅使用频率跟不上扩张速度，比如2024年按摩椅设备数量同比增长了90%，而每台日均交易量却仅为2.04笔，同比下降31%。该公司计划包括在微信、抖音、微博、小红书、美团、快手等多个社交媒体发起更多宣传活动，以触达更多潜在消费者及壮大公司的客群。该公司已建立了庞大的用户数据库，其累计可识别服务消费者总数超过1.74亿，注册会员人数超过4000万名。
从行业来看，根据弗若斯特沙利文，中国机器按摩服务市场规模小，2024年为27.07亿元，近五年复合增速12%，预计到2029年达到56.06亿元，复合增速15.9%，其中商业综合体及机场将成为主流，占比分别为47.45%及24.55%。乐摩科技核心场景为商业综合体，然而基于行业前景，成长空间有限。
总的来说，乐摩科技8个交易整体录得较发行价上涨55%，主力资金具有做多意图，虽然短线行情下洗牌周期以及启动仍具有不确定性，但主力高度控盘，若没有不可控变量影响，主升浪依旧具有预期。长期而言，取决于公司基本面，而公司基本面一般，收入及利润有增长，但明显放缓，公司以“直营+城市合伙人”加速扩张为机器按摩椅龙头，然而单台利用率远低于扩张速度，这使得盈利水平进一步下行。
另外，市值管理也是长期的过程，看公司对市值管理的态度以及积极性。一方面公司是否积极释放增持、分红以及回购信息，支撑长期市值的走高；另一方面在港股通机制下，是否为进入而作准备，提升交易量。截至12月12日，该公司市值为35亿港元，与进入港股通市值条件具有较大差距，时间也临近，基本无缘12月的港股通调整，需等到下一个周期，可持续关注公司的发展动向。