【主编观市】

没想到上周国内两场重要的会议以及美联储12月降息均未给港股市场带来大的刺激，主要原因是惊喜不够。

本周有几个不确定性，首先美国将发布11月非农就业数据，同时包含10月的部分数据，这是政府停后首份重要的就业状况报告。其次，日本央行周五举行议息会议，将引发全球资金关注。

当前美股科技股在甲骨文走弱之下正形成拖累，如果日本央行加息或加重压力。

国内政策对冲关键在于地产和消费端能否找到发力点。而金融类主要是稳定为主。

热点方向，海南自贸港全岛封关（12月18日）：实行“零关税、低税率”政策，利好跨境贸易、免税零售、现代物流板块，预期2026年海南跨境电商交易额增长300% 。相关个股值得关注。

英伟达将于本周举办一场闭门峰会，旨在破解AI时代日益严峻的电力短缺困局。媒体周末关注：AI数据中心建设推动燃气轮机需求上升。这个题材是上周五已经提前发酵；北京经济技术开发区：前瞻布局聚变能源赛道，支持企业参与ITER计划。核聚变值得关注。

国家发改委：加快出台实施“AI+”消费等领域提振消费的政策。这个要结合行业消息刺激。如上周Ai眼镜。

国家医保局最新部署：明年力争实现全国生娃基本不花钱。不过后续费用才是关键，需要很多相关配套政策跟上才行，观察相关辅助生殖及婴幼儿行业是否有动作。

【本周金股】

四环医药（00460）

投资入股Suisselle，永久享有CELLBOOSTER水光针独代，全球化战略更进一步。公司投资入股瑞士Suisselle，欧洲市场再下一城。继2021年全资收购美国医美仪器公司Genesis Biosystems切入北美市场后。公司通过Suisselle在欧洲平台的资源，加速欧洲市场推广。同时，公司持续引入Suisselle及其他欧洲创新产品，丰富国内医美产品矩阵。Suisselle成立于2021年，核心产品CELLBOOSTER系列水光针是全球首款获得CE认证的稳定复合型水光针，同步布局三文鱼针剂以及外泌体等细胞治疗产品领域。Suisselle运用尖端的CHAC专利技术，设计、开发并生产安全高效的专业美容产品，始终坚持最高质量标准，目前业务已拓展至全球43个国家。

四环医药主业肉毒素/童颜针/少女针销售较好，在研管线充足：

1，肉毒素基础产品增速快。乐提葆肉毒素目前出厂价约900元，终端价约1300-1400，近年来增长较快，23年60万支，24年80万支，25年预计120万支，26年机构预计150万支，对应25年收入约10亿+，26年收入约12亿+，利润率30%+。

2，童颜针&少女针产品获批或快速放量。公司童颜针&少女针几款产品回颜臻、倾研、斯弗妍几款再生产品今年3月左右获批，7月前后上市，出厂价童颜针2000元，终端8000-12000元，少女针出厂价4000元，终端14999元，是国内目前比较稀缺的自研再生产品。机构预计25年20万支目标，26年约50万支目标。

3，医美业务业绩扎实，快速增长。公司医美业务多拳头产品快速增长，2024年约7亿收入，25年预计11-12亿收入(对应利润4亿)，26年预计20亿+收入(对应利润6-7亿)，增长迅速。未来25-26年在研管线:动物胶原，重组人源化胶原，PHA微球再生产品，丝素蛋白等。

【产业观察】

12月17日期间，长征十二号甲计划在酒泉执行首飞及一级回收试验。作为国家队首款可回收火箭，若发射与回收成功，我国将成为全球第二个掌握可回收火箭技术的国家，航天科技集团也将跻身全球少数拥有该技术的企业行列。这款火箭由中国航天科技集团八院自研，是长征十二号运载火箭的可回收升级型号，技术可靠性较高，成功概率还是很大的。等技术验证成功，进入商业化量产阶段，未来发射成本有望降至1万元/公斤以下，将为万颗级卫星星座组网扫清成本障碍。

12月中下旬，预计还有一款民营火箭发射试验，即天兵科技研发的天龙三号，目前已进入发射前的最后测试阶段。它是国内运力最大的民营液体火箭，近地轨道运力达17-22吨，采用液氧煤油推进系统，设计可重复使用50次。其最大亮点是首创“伞降+反推”组合海上回收方案，此前已完成海上动力试车，未来技术潜力极大，被业内人士称作“中国版猎鹰九号"。

到明年初，星际荣耀的双曲线三号可重复使用运载火箭也将迎来首飞入轨以及海上回收试验。另外就是深蓝航天的星云一号可回收复用运载火箭、航天科技集团一院的长征十号甲(专为近地轨道载人航天任务设计的可回收火箭)在明年进入首飞试验。

以上这些可回收火箭试验，最重要的是今年12月即将迎来首飞的两款明星产品:长征十二号甲、天龙三号。它们分别代表着我国国营企业、民营企业的最高技术水平，只要有至少一个发射并回收成功，就将大幅度拉近我国和SpaceX之间的技术差距，推动我国商业航天正式跨越从0-1的关键一步。

港股重点关注中航科工（02357）、中国技术集团$(01725)$。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(十二月)未平仓合约总数为104657张，未平仓净数38942张。恒生期指结算日2024年12月30号。

恒生指数在25977点位置，上方熊证密集区靠近中轴，恒生指数有持续上涨意愿。联储必须尽快向体系内重新注入流动性，变相扩张资产负债表。联储在12月1日刚刚结束QT，12月10日即开启了QT，机构认为这仍是扩张资产负债表，就是QE，目前集中在短债购买上，早晚会扩展到长年期债购买。本周恒生指数看涨。

【主编感言】

中央经济工作会议上“做大内循环”仍是重心。持续“反内卷”，供需政策双管齐下，明年的市场焦点是企业利润率的回升，而非量的增长。中信策略的观点摘录如下，供投资者参考：“对于股票市场而言，内需品种和外需品种的预期和定价与去年存在巨大差异：去年底投资者对外需普遍谨慎,对内需充满期待，但最终外需的表现大超预期;今年是重仓布局外需敞口品种，预期相对充分，但对内需品种欠缺信心。实际上，明年外需继续超预期的难度在加大。一是明年中国面临的经贸关系比今年更复杂。二是人民币面临潜在的升值压力。而内需可期待因素再增多。首先，为应对人民币升值压力，央行潜在的货币宽松空间更大。其次，无论是将“提升物价”作为货币政策目标之一，还是提出“城乡居民增收计划"，明年的内需政策基调非常积极。最后，从历史经验来看，每次超常规的内需政策加码，恰恰都发生在外需面临巨大压力的时点。”

2026年，关注内需股。