即将过去的2025年，科技产业历经诸多变革，助推科技股成为贯穿全年的行情主线。年末之际，人工智能、芯片、新能源等科技主题的行情波动明显放大。随着AI泡沫之争再起，新一年的科技投资脉络成为市场关注焦点。
迷雾之中，长城基金2026年度投资策略会如约而至。长城数字经济基金经理韩林深耕科技领域多年，在本次策略会上就“AI泡沫论”“2026年科技投资如何布局”等热门话题展开了深度探讨。
韩林指出，2023年至今市场对AI泡沫的讨论已历经三轮，且每一轮担忧都随产业进展逐步化解：2023年关于AI投资持续性的争议，被海外CSP大厂持续的资本开支与云服务收入增长打消；2024年底至2025年上半年的算力通缩担忧，因北美市场延续“大力出奇迹”的模型训练方式而阶段性消除。
2025年年末聚焦的循环投资问题，也随着部分CSP龙头用自研ASIC芯片训练出优质模型、构建独立生态而逐步缓解。基于此，韩林判断“对于AI来说，它可能还是相对早期的科技浪潮阶段，并不觉得有很多泡沫”。
厘清泡沫争议后，更关键的问题浮出水面：当前AI产业到底处在什么阶段？这直接决定了投资逻辑的底层框架。韩林通过与历史科技周期对比，进一步明确了AI产业可能的早期属性。他指出，当前AI产业与2000年互联网周期虽同属TMT领域的全球性科技浪潮，但前者的业绩基础更为扎实，核心特征也更贴合早期成长阶段的定位。
“因为现在市场还是处在基础建设大力发展的状态之中，应用变现和商业化尚处在探索的周期，所以还是产业发展相对偏早期成长的阶段。”他同时强调，当前AI投资的核心逻辑仍是看未来成长潜力，而这一潜力仍有巨大释放空间。
关于普通投资者如何判断具体板块的景气周期及拐点，韩林以中观行业优先为核心，提出从三大维度判断景气周期：一是供需逻辑，核心看需求端是否旺盛、供给端是否紧缺，供需紧张的格局往往对应景气上行；二是财务指标，景气周期中的行业或企业，毛利率、净利率、ROE等盈利指标通常呈向上趋势；三是业绩表现，景气向上的企业会经历低于预期—符合预期—持续超预期的业绩进阶过程。具体到AI领域，可通过跟踪龙头GPU厂商排产与供应量、下游CSP厂商资本开支指引等具体指标，佐证景气周期状态。
展望2026年，AI产业链各个环节的机会和挑战如何定位？韩林认为上游算力基础设施环节是明年AI板块确定性较强的投资机会。“现在正好处在算力基础设施军备竞赛之中。”他表示，当前算力卡、计算、连接、存储、电力供给、电力设备等各个环节均处于紧俏状态，催生了大量投资机遇。
而该环节的挑战主要集中在两方面，一是供应链瓶颈，部分环节高度集中，供给波动可能拖累整个产业链；二是阶段性地缘政治影响带来的不确定性。
对于中游模型或平台环节，韩林认为明年最大机遇在于卡位战。一方面，模型能力的提升将显著赋能平台公司，助力其提升市占率；另一方面，大型CSP厂商兼具模型拥有者与云服务提供者的双重身份，一旦把自己的模型和云服务结合起来，就有望可以通过SaaS、PaaS的模式去变现，这也是重要的机遇点。
对应的挑战则是成本压力与技术迭代竞争：大模型研发需承担高额的算力、电力及人力成本，盈利时点尚不明确；同时技术更迭迅速，行业内不存在持续领先的企业，竞争态势激烈。
下游应用环节的机遇在于百花齐放的业态，韩林相对看好To B端的AI+SaaS应用：“一旦提升了生产工具的效率，对于企业用户来说会有更强的付费意愿，商业上的转换能力就相对比较强。”而该环节的挑战在于商业化推进难度，若模型能力与AI应用结合不紧密，将导致下游客户付费意愿不足，或因导入周期过长放缓商业化进程。
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责任编辑：宋雅芳