2025年即将收官，资本市场于震荡中积蓄力量，也在变化中孕育新机。

　　站在布局2026年的关键时点，A股市场将如何演绎？低利率环境下如何做好资产配置？技术奇点与产业拐点交汇，科技投资如何把握主线？创新药、AI医疗等前沿领域有何新机遇？面对AI泡沫之争，又该如何洞察本质？

　　12月16日，长城基金2026年度投资策略会如期而至，多位基金经理共同探讨2026年投资新方向。以下是本次策略会的精华观点梳理~

　　苏俊彦：2026年A股市场展望

　　2025年A股经历了科技产业爆发、周期行业反转，估值显著提升。

　　展望2026年，苏俊彦认为市场仍值得乐观期待，上涨动力或将从单一的估值驱动逐渐转向盈利+估值双重驱动。结构上，有望从外需主导拉动，逐渐转化为外需、内需共振拉动的态势。

　　他指出，内需有望回暖主要基于两方面：一是当前居民消费在国内GDP中占比较低，仍有较大提升空间，未来几年消费提升将极大驱动内需增长；二是2026年国内有望进一步扩大财政开支，持续推动消费回到合理水平。

　　“随着需求逐步回暖、供给增速放缓，我们有理由期待2026年出现盈利增长的拐点，且2027年趋势有望强化。”苏俊彦表示，届时A股上行空间将进一步打开。明年可重点关注以下方向：

　　1）半导体与军工： 半导体行业已处重要拐点，国产算力芯片有望迎来技术突破与业绩兑现。2026年是“十五五”开局之年，新质生产力或将成为军工增长新引擎。

　　2）“反内卷”相关行业： 落后产能出清政策将推动化工、新能源等领域供需格局优化，价格有望企稳反弹，带来结构性机会。

　　3）消费（尤其是服务消费）： 服务消费是未来政策重点支持领域，财政补贴有望倾斜。餐饮等服务业的复苏将进一步带动食品饮料等商品消费。

　　4）房地产： 随着行业持续出清，新开工面积有望在2026年底探至长期均衡水平以下，逐渐筑底。

　　张棪：低利率时代，“固收+”的稳与进

　　2025年，“固收+”产品规模显著增长。张棪从债市、A股、可转债三方面分析认为，2026年大类资产环境仍有利于该类产品发展。

　　债市方面，收益率震荡下行概率较高。近期央行表态将继续实施适度宽松的货币政策，有望为债市提供流动性支持。同时，当前债券收益率已显著调整，长端和短端债券之间的期限利差从过于平坦化进入了相对正常陡峭化水平，长期来看已逐渐显现配置价值。

　　A股方面，“长牛慢牛”的基本趋势尚未变化，结构性机会依旧突出。2026年是“十五五”规划的开局之年，相关产业政策及宏观经济支持政策均值得期待；明年部分上市公司盈利进一步改善，结构性亮点大概率增多，有利于提高市场风险偏好；当前A自由流通市值与居民存款的比值仍然处于相对较低的水平，“存款搬家”有望为股票市场带来新增资金；此外，当前市场估值结构较为健康，暂未出现整体过热的情况。

　　可转债方面，在广谱利率整体偏低、“资产荒”的大背景下，转债品种具备持续配置吸引力，需求仍然相对旺盛。在此背景下，转债市场或长期处于供需紧平衡状态，对可转债整体估值形成支撑。

　　雷俊：长城基金量化与指数投资的布局思考

　　近年来，在政策导向、市场演进、投资者需求变化的共同作用下，指数化投资迎来快速发展。

　　雷俊指出，复盘过去10年A股生态变化，一个明显的特征是指数化、机构化趋势，市场超额回报难度增大。

　　他表示，投资者通常会关注两类收益：一类是Beta，即市场波动所带来的市场收益；一类是Alpha，就是超越市场的部分。在此基础之上，还有一类是希望做到绝对收益策略。

　　雷俊介绍，基于此，长城基金在指数投资业务布局上也进行了体系化的梳理与布局，包括复制指数策略、“指数+”策略和绝对收益策略，希望为投资者提供更加丰富的选择。

　　复制指数策略方面，覆盖不同风格收益暴露，希望为客户提供基础且丰富的标准工具。近年来，长城基金陆续布局了红利低波100、港股通高股息、沪深300自由现金流、国证自由现金流、恒生科技、科创综指、中证500等一系列标准复制型指数产品。，

　　“指数+”策略方面，打造同时捕捉Beta和Alpha的产品，希望既能跟住市场，又能跑出超额回报。比如中证500是偏平衡风格的指数，将从广度、均衡性上挖掘投资机会。

　　绝对收益策略方面，通过定量分析动态控制在不同权益指数、不同市场上的敞口，希望帮助客户实现绝对收益量化投资的策略。目前主要有两类产品方向，一是通过时间与空间分布的被动投资策略，比如杠铃策略、网格策略等；二是希望从战略到战术层面完成全量化过程，包括从资产配置层到资产策略层、到因子发现层。

　　曲少杰：海外投资的哑铃策略

　　A股这边行情震荡向上，海外也不乏投资机会，如何布局？曲少杰认为，哑铃策略或是更优解。

　　曲少杰介绍，哑铃策略是一种“平衡的艺术”，通常是指配置两种风险收益特征截然不同的资产。一端可以是高成长、高弹性的进攻性资产，比如美股科技股，另一端是高股息、低波动的防御型资产，如港股红利股。

　　他认为，美股正进入AI高速发展的阶段，AI将成为长期的增长引擎。这一轮AI发展可以视为一次工业革命级别的生产力极大飞跃，同时也是建立在第三次信息技术高速发展的基础之上的，因此AI芯片和大模型的发展速度非常快。除了会带来技术革新外，AI还将促进新的经济形式出现，极大地改变就业结构和生活方式。

　　曲少杰认为，AI支撑美股的逻辑在2026年有望较好延续，可以重点关注智能驾驶、芯片算力、AI大模型和应用、智能机器人等板块。

　　港股红利资产也是曲少杰看好的一大方向。他指出，港股红利资产具备多重优势：

　　一是这类资产历史表现比较稳健，近十年港股高股息指数的涨幅显著高于恒生科技指数，波动性也相对较小；二是目前全社会M2增量、增速较快，这些资金倾向于寻找具备稳健属性的资产，港股通资金也在持续布局红利资产；三是红利资产的股价表现与利率走势整体呈负相关性，社会利率水平下行，有利于红利股票行情；四是相较于A股，港股的红利资产估值相对较低，且股息率水平更高。

　　2025年，科技板块成为市场主要驱动力，不过年末波动加剧，AI“泡沫”之争再起，2026年科技投资脉络成为关注焦点。

　　本次策略会特别设置“科技专场”圆桌讨论，赵凤飞、尤国梁、梁福睿、龙宇飞、韩林、刘疆等深耕“科技+”领域的基金经理，围绕科技、医药与AI投资等话题展开深度探讨，助力投资者锚定2026年科技投资地标。

　　赵凤飞、尤国梁：技术奇点与产业拐点下的科技投资图谱

　　2026年科技行情能否延续？面对这一投资者极为关心的问题，尤国梁、赵凤飞两位基金经理认为，行情大概率延续，但市场风格或更加均衡。

　　赵凤飞表示，今年上涨的科技板块基本都有坚实的产业基础或产业变化作为支撑，而这种变化还在延续——当前海内外头部云厂仍在加大资本开支，对应到资本市场，行情的延续性也将得到支撑。

　　在此基础上，他认为明年科技股将呈现更加均衡的格局，主要体现在科技内部（AI与非AI的均衡）、AI内部（算力与应用的均衡）、算力（海外与国产的均衡）等三个维度。

　　尤国梁认为，明年美联储可能仍处于降息周期，流动性或维持宽松，国内对资本市场的支持政策也未变化，宏观层面无需担忧流动性问题。此外，随着2026年PPI回正、企业盈利复苏，叠加AI应用、AI终端等领域的密集产业进展，科技股上涨机会或将更广泛，行情值得期待。

　　在投资机会上，“百花齐放”成为两位基金经理共同提到的关键词。

　　赵凤飞表示，有三大方向将在明年有望迎来关键观点。首先是固态电池，有望进入小批量量产阶段甚至是量产元年，开启动力电池领域的技术迭代；其次是商业航天，可回收技术大概率实现重大突破，破解卫星互联网建设的运力瓶颈，为太空算力等宏大场景铺路；再者是AI应用，随着模型性能提升，AI Agent将迈入可用临界点，成为赋能产业的重要工具。他还指出，如果时间再拉长一点，量子计算也有望在“十五五”期间实现0到1的商业化拐点。

　　尤国梁同样看好AI应用和商业航天方向。他强调，AI算力已连续三年高强度投入，2026年将是应用端兑现的关键年。无论是软件层面的智能体，还是硬件领域的AI眼镜、人形机器人，都有望出现“爆款”产品。

　　对于商业航天，尤国梁表示，目前可回收火箭已经发射成功入轨，离回收仅差临门一脚，明年成功回收的概率非常大。一旦实现了成功回收，凭借中国的制造业能力，有望能够迅速推开、迅速复制、迅速量产。在这种背景下，数千颗乃至上万颗卫星的发射就有了基础和保障，商业航天的拐点或清晰可见。

　　梁福睿、龙宇飞：创新驱动与硬核突围，解码医药产业新势力

　　当下医药产业步入创新突破叠加技术融合的关键期，投资逻辑也在重塑。

　　梁福睿认为，医药行业当前正经历由过去偏模式创新的方向，转化到技术创新突破的方向上。短期来看，这几年医药行业，不管是创新药还是创新器械，真正具有全球化能力、对现有治疗方式方法产生迭代化影响的医药或设备、器械，它们会通过自身能力的发展、创新的突破，进而突破公司自身发展的负螺旋。当然，中长期来看，可能还是要回到产业逻辑和产业模式上，在有了技术平台的变化后，要看能否形成比较好的商业化突破。

　　龙宇飞也认为，唯一不变的就是变化本身，医药行业核心竞争力的标准在持续演进：10多年前主要比拼商业化能力，5-10年前转向产品力，如今则要求研发与商业化双优。站在当前时点，全球进入新一轮科技升级浪潮，能否拥抱新的生产力工具或产业升级方向，并将其深度融合到商业模式与研发中，将成为下一轮竞争的关键。

　　展望2026年医药行业投资，两位基金经理认为创新药和AI医疗两个相对比较大的方向有望兼具行业趋势和股价趋势。

　　关于创新药，梁福睿表示，2026年创新药有望兼具Beta和Alpha，是双层共振的方向。底层逻辑在于，中国的创新药发展到当前阶段，从实际产业的发展延展到二级市场股价的发展，整个传导周期并不算很长，从2025年上半年开始看到比较强的从产业到二级市场股价的共振发展。

　　另外，2026年中国依旧有很多已经实现BD的产品开启大的全球性三期临床，以及还会有比较重磅的临床数据读出，可能会打破资本市场的疑虑，创新药的全球价值后续有上涨的空间。叠加2026年全球流动性环境可能总体宽裕，以及自身产业趋势加持、Alpha变化支撑，明年创新药值得期待。

　　龙宇飞指出，明年AI医疗也将迎来两大催化：一是政策利好，前不久卫健委等五部委出台《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，明确要求到2027年形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用。目前仅剩2026-2027两年窗口期，叠加财政预算资金的跟进支持，2026年行业有望迎来爆发式增长。

　　二是技术驱动。他认为，任何一轮大的产业革命的规律实际上都是底座行业或基础设施率先受益，再渗透到各个行业。今年AI医疗已完成初步导入，随着国内算力模型能力的不断提升，应用端很可能出现上台阶式的发展，形成飞轮效应，推动医院与患者双向需求增长，复制医疗信息化从逐步渗透到效率大幅提升的发展路径。

　　韩林、刘疆：“泡沫之问”扣启AI投资新纪元

　　在AI疾步前行之际，市场关于AI泡沫的争议也在升温。对此，韩林、刘疆两位基金经理给出了相对乐观的答案。

　　韩林表示，事实上，这几年市场对AI泡沫已有过多次讨论——2023年关注AI投资的持续性、2024年底到2025上半年讨论“算力通缩”，当下的话题则变成了GPU、云服务厂商是否存在循环投资的问题。他认为，除了GPU龙头之外，现在一些CSP龙头也在用自己的ASIC芯片训练出了非常好的模型，形成良好的生态环境，循环投资的风险可能也在渐渐消除。对于AI来说，现在可能还处于非常早期的科技浪潮阶段，不存在很多泡沫。

　　刘疆则从产业和资本市场两个层面进行了分析，直言“泡沫论”可能站不住脚。他指出，从产业层面看，目前北美龙头公司的资本开支总体还是比较良性的，经营现金流的增长可以覆盖资本开支的增长；从资本市场看，无论是海外云厂商、算力龙头，还国内相关板块龙头公司，估值尚处于比较合理的区间，而且这些公司的基本面较好，过往业绩都在快速增长。

　　展望2026年，AI产业链各个环节的机会如何锚定？

　　韩林认为上游算力基础设施环节有望出现确定性较强的投资机会。“现在正好处在算力基础设施军备竞赛之中。”他表示，当前算力卡、计算、连接、存储、电力供给、电力设备等各个环节均处于紧俏状态，催生了大量投资机遇。

　　对于中游模型或平台环节，韩林认为明年最大机遇或在于卡位战。一方面，模型能力的提升将显著赋能平台公司，助力其提升市占率；另一方面，大型CSP厂商兼具模型拥有者与云服务提供者的双重身份，一旦把自己的模型和云服务结合起来，就有望可以通过SaaS、PaaS的模式去变现，这也是重要的机遇点。

　　下游应用环节的机遇在于百花齐放的业态，韩林相对看好To B端的AI+SaaS应用：“一旦提升了生产工具的效率，对于企业用户来说会有更强的付费意愿，商业上的转换能力就相对比较强。”

　　刘疆则从各环节的核心逻辑补充解读。上游算力方面，他认同高景气度已基本是行业共识，相关公司业绩呈爆发式增长，同时指出两个机会与挑战并存的关键点：一是强劲需求下部分环节存在紧缺压力，但这也为相关企业带来了扩产成长的机遇；二是科技产业技术路线迭代快，需紧密跟踪细分领域变化，避免因技术路线切换错失机会或遭受损失。

　　中游模型环节，他提到当前市场普遍认可大语言模型的出色表现，而多模态模型仍在持续进化中，“我们非常期待发展速度能够加快，更加惊艳，因为多模态的发展可以带动很多下游的应用”。

　　下游应用环节，刘疆表示市场虽普遍在等待“爆款”出现，但难以预判具体来源，不过全球无论是龙头公司，还是创新企业，都在努力，这个时刻的到来应该不会太久。

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责任编辑：宋雅芳