美国最新公布的非农就业数据发布时机颇为耐人寻味。这并非因为数据带来了惊人的意外，而是因为它印证了许多市场参与者早已感受到的一个现实：美国经济正缓慢且不均衡地步入转型期，而美联储内部达成政策共识的难度也越来越大。

虽然新闻标题往往聚焦于就业数据是“超出”还是“不及”预期，但这种报道方式忽略了更重要的一点。货币政策并非基于单一数据制定。更重要的是，非农就业报告只是美联储决策过程中众多参考因素之一，而且并非最具影响力的因素。

要了解数据对利率预期究竟意味着什么，从更宏观的角度来看待问题会有所帮助。

最新非农就业数据背景

昨天的就业报告并非按月发布，而是合并了 10 月和 11 月的数据，原因是 10 月份美国政府停摆造成了数据中断。仅此一点就意味着，这些数据需要比以往更加谨慎地解读。

有几个细节特别突出。

首先， 10 月份的就业数据被大幅下调。当月非农就业人数减少了约 10 .5万人，与之前的预估相比，情况显著恶化。然而，疫情期间的停工停产可能影响了数据的收集和报告，导致 10 月份的数据可靠性低于往常。

其次，11月份新增就业岗位6.4万个。虽然略高于市场预期，但增幅远不强劲。与此同时，失业率升至4.6%，创下多年来的新高，也超出市场普遍预期。

第三，新增就业岗位仍然高度集中。大部分新增岗位来自医疗保健和建筑业，而其他领域——尤其是部分服务业——的增长势头则远不及这两个行业。

综合来看，该报告描绘了一幅经济仍在增加就业岗位，但增长不均衡且速度放缓的景象。

数据究竟揭示了劳动力市场的哪些信息？

这份报告最重要的意义不在于最终数据是否超出预期，而在于数据背后的规律。

就业市场明显降温，但并未崩溃。目前尚无证据表明会出现大规模裁员或失业救济申请人数突然激增的情况。相反，劳动力市场似乎正在进入一个逐步疲软的阶段。

这种动态是经济体从周期扩张后期向放缓过渡时的典型特征。企业面临着成本上升的压力——包括工资、融资费用和投入价格——同时收入前景也变得不明朗。然而，目前的状况还不足以构成大规模裁员的理由。

因此，企业通常会采取更为温和的应对措施。招聘放缓，空缺职位无人填补，加薪变得更加困难，奖金缩水甚至取消。这些调整削弱了劳动力需求，但并未引发突如其来的就业冲击。

行业细分数据也印证了这一观点。医疗保健行业的招聘依然强劲，这主要得益于结构性需求而非周期性增长。建筑业的招聘则反映了正在进行的项目和基础设施建设的势头，而非整体经济的加速发展。非必需服务业就业增长乏力，这一点尤为值得关注。

从这个角度来看，4.6%的失业率并不令人担忧——但这确实证实了劳动力市场正在逐渐恢复疲软状态。

滞胀动态与政策张力

这份就业报告与一个更广泛的宏观主题密切相关：滞胀风险日益增加。

一方面，通胀压力依然居高不下。企业投入成本仍然高企，物价稳定尚未完全恢复。在正常情况下，这通常意味着需要收紧货币政策。

另一方面，经济增长势头正在减弱。招聘速度放缓，增长预期趋于温和，企业信心也在减弱。这些因素通常意味着需要放宽金融环境。

这种紧张关系解释了美联储内部分歧为何加剧。政策制定者面临着控制通胀和避免不必要的经济损害之间的权衡。最新的就业数据并没有解决这一难题，反而证实了这一点。

重要的是，这正是市场将这份报告解读为对风险资产略微利好的原因。并非因为就业增长强劲，而是因为数据支持经济增速放缓可控而非硬着陆的观点。

为什么非农就业数据对降息的影响有限

尽管非农就业人数备受关注，但它并不是利率决策的主要驱动因素。

联邦公开市场委员会大约每六到七周召开一次会议，每年共召开八次会议。相比之下，大多数宏观经济指标——包括通胀和就业数据——每月发布一次。因此，任何单一数据点的权重都有限。

更重要的是，美联储会评估一系列指标。虽然就业很重要，但它并非决定降息的最关键因素。

从政策角度来看，关键指标的相对重要性通常按以下顺序排列：

• 个人消费支出（ PCE ）通胀
• 消费者价格指数（ CPI ）
• 非农就业人数
• 每周首次申请失业救济人数
• 采购经理人指数（ PMI ）
• 季度 GDP

除了 GDP 之外，所有这些指标每月都会发布。它们经常发出相互矛盾的信号。过于关注其中任何一项指标——尤其是工资数据——都可能导致得出误导性的结论。

这就是为什么试图根据一份就业报告来预测降息往往会导致失望的原因。

真正的驱动因素：降息路径，而非会议本身

投资者最常犯的错误之一就是将每次联邦公开市场委员会（ FOMC ）会议视为孤立事件。实际上，市场更关注政策走向，而非任何一次会议的结果。

如果一次性降息之后没有后续的宽松政策，其意义不大。反之，即使没有立即降息，对未来宽松周期的预期也会对资产价格产生显著影响——尤其是在加密货币市场。

因此，就业数据虽然重要，但却是次要的。它有助于构建更宏观的叙事，但很少能独立决定政策。

最终重要的是，通胀是否会在经济增长放缓到足以支撑持续宽松政策的程度时继续放缓。判断这一点需要数月的数据，而非仅仅一份数据。

让市场发挥最大作用

还有一点经常被忽略，那就是个人投资者无需复制专业宏观交易部门的工作。

市场并非由孤立的观点或社交媒体评论驱动，而是由管理着数万亿美元资产的机构的集体预期所塑造，这些预期背后有经济学家、策略师和数据分析师团队的支持。

与其手动权衡每个数据点，不如观察这些预期结果的汇合点，这通常更为有效。

这时，像 CME FedWatch 这样的工具就显得很有价值了。

利用 CME Fedwatch 追踪利率预期

CME FedWatch 工具汇总了利率期货的实时定价，以估算市场对美联储即将做出的决定的概率分布。

投资者与其猜测美联储是否会降息以及降息幅度，不如看看市场是如何定位自身的。

该工具还允许用户跟踪预期随时间推移而发生的变化，从而深入了解情绪是逐渐转变还是对短期噪音做出反应。

对于任何想要了解利率预期的人来说，这种方法比对个别数据发布做出反应更有效、更可靠。

该工具可在此处获取：https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html

透过表象看本质

最新的非农就业报告完全达到了预期目的：它证实了一种趋势，而不是创造了一种新的趋势。

就业增速放缓，但并未崩溃。通胀压力持续存在，但经济增长正在减弱。政策权衡变得更加复杂，而非更加简单。

在这种情况下，仅凭一个月的就业数据来做投资决策意义不大。更重要的是要关注通货膨胀、经济增长和政策预期之间的长期相互作用。

对于愿意退后一步，运用正确的工具，关注政策走向而不是新闻标题的投资者来说，信号远比噪音所暗示的要清晰得多。

以上观点参考自@Web3___Ace

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