12月18日，近期美国股市的波动凸显了摩根大通策略师一直警示的风险——今年大幅上涨的部分股票正面临“极度拥挤”的状况。该行列出了六只投机性成长股，包括博通(AVGO.US)、AMD(AMD.US)、Expedia(EXPE.US)、雅诗兰黛(EL.US)、景顺(IVZ.US)和纽柯钢铁(NUE.US)，并警告称，如果发生任何重大宏观经济事件，这些股票的走势“容易逆转”。

数据显示，标普500指数周三下跌1.2%，在上周创下历史新高后已连续第四个交易日下跌。科技股领跌这轮抛售，投资者正从“赢家”板块轮动退出。这正是摩根大通量化分析师警告过的情况。他们表示，涌入这些高波动性、高风险股票的“拥挤度”已达到99百分位——这是一个“极端”水平，可能导致投资者需对冲的急剧平仓。

摩根大通美洲股票衍生品策略主管布拉姆·卡普兰表示：“这些公司对冲击更为敏感，使其面临突然重新定价的风险。”他补充称，与许多属于“次级投机性AI概念股”的高波动性股票相比，“低波动性股票具备更具吸引力的风险回报特征”。

自12月10日以来，博通股价跌幅超过21%，AMD下跌11%，雅诗兰黛、景顺和纽柯同样下跌，仅Expedia上涨约3%。

市场越来越感觉到AI热潮已无法再推动所有股票上涨，投资者正试图甄别赢家和输家。今年寻求从AI热潮中获利的投资者已从英伟达(NVDA.US)和微软(MSFT.US)等大型科技股分散开来，涌入他们预计将从AI浪潮中受益的标的。摩根大通将上榜股票称为“次级投机性AI受益股”，并表示它们容易大幅波动，因为这些公司需要利用资本市场或债务市场为扩张融资，而非依赖内生增长。

卡普兰为希望把握当前时机的客户提供了一个简单的策略——买入投机股的看跌期权，并对波动性较低的股票建立看涨头寸。投资者可以考虑做空一些高动量股票，同时做多像信诺(CI.US)、辉瑞(PFE.US)和Verizon(VZ.US)这类较为“乏味”的低波动率权重股。

当然，这些动量股连续多日的下跌可能只是因为资金从少数热门股中暂时轮动流出，而非市场格局发生重大转变。美光科技(MU.US)周三公布的亮眼业绩——再次推动AI概念股上涨——佐证了这一观点。

瑞士对冲基金Adapt Investment Managers的首席投资官亚历克西斯·莫布盖表示：“真正的资产所有者——散户投资者和大型机构——是唯一能够推动市场超越短期、浅层和技术性回调的市场参与者。需要出现重大的根本性变化，例如AI叙事发生实质性转变，他们才会清算头寸。”