作者 | 源Sight 周艺

两个月前，开云集团和欧莱雅一场超过40亿欧元的交易让整个市场侧目，当所有人的目光看向两大巨头即将开展的合作时，却没有人在意科蒂（Coty）的处境。

作为以奢侈品牌香水授权业务立足行业的美妆集团，科蒂的最大“摇钱树”——Gucci香水业务即将转投欧莱雅；与此同时，科蒂的控股股东JAB也开始重新审视，科蒂集团是否真正构建了业务“护城河”。

据外媒消息，JAB正计划对科蒂进行一次领导层调整。值得注意的是，科蒂近五年已历经四任CEO更迭，JAB曾先后派遣旗下JDE咖啡CEO、Jimmy Choo CEO乃至自己的董事长亲自“救火”，却始终未能真正扭转局面。目前执掌科蒂的，是来自欧莱雅的资深老将Sue Nabi。

简单的换人对科蒂还有用吗？

随着JAB内部的变动，行业普遍认为，在为科蒂寻找继任领导者和寻找买家中间，JAB更倾向于后者。但究竟是分拆出售还是全面摆上货架，如同十年前一样，科蒂的命运再次被JAB置于十字路口。

01金主的耐心已经耗尽

JAB是雷曼家族管理财富的载体，后者是德国最富有也是最神秘的家族之一，雷曼家族不参与公司的日常经营，多年来全权交由任执行合伙人和家族发言人的Peter Harf 处理。

在JAB控制的庞大商业帝国中，消费餐饮、美容时尚是极其重要的两个投资领域，前者的代表是JDE Peet’s，后者则是科蒂和Jim Choo、Bally，需要注意的是，后两者已被JAB出售。

JAB资产版图 | 图片来源：JAB官网

科蒂能拥有如今全球知名美容集团的地位，与十年前那场自己主导的世纪收购案密切相关。

2016年10月，宝洁以125亿美元的价格向科蒂出售了41个品牌，创下当时美妆行业最大并购案的历史纪录，也是因为这次收购，科蒂得到了Gucci、Hugo Boss两大重要品牌的香水授权，一夜之间从一家普通的香水公司变成了全球知名的美妆集团。

此次收购完成后，科蒂还收购了英国高端美发电器GHD，2017年又看中线上美妆零售商Younique，2019年以6亿美元收购了网红Kylie Jenner个人彩妆品牌Kylie Cosmetics，紧接着又收购了金·卡戴珊的个人品牌KKW20%的股份。

从规模扩张到高端转型，科蒂的体量在JAB的支持下变得越来越庞大，但二者都在接下来的几年里为这场交易付出巨大的代价。

2017财年到2019财年，因为上述收购，科蒂的营收76亿美元攀升至86亿美元，对比2016财年的43亿，几乎实现了翻番。但同时，科蒂连续三年亏损，累计亏损达到43亿美元，净债务也从2016年的37亿美元升至2019年的74亿美元。

一系列的扩张动作将科蒂的规模直线拉高，旗下涵盖了奢侈品、专业美妆、大众美妆等多个业务部门，但债务高企也让股东JAB敦促科蒂进行回血。

2019年，科蒂开启“甩卖”模式：收购不久的GHD和Younique很快就被摆上货架，2025年，科蒂也与金·卡戴珊的KKW正式分手。

事实上，如今JAB对科蒂的“大改造”与当时别无二致——换人和甩卖同步进行。

2019财年的第一季度财报发布后，科蒂的首席执行官Camillo Pane和董事长 Bart Becht双双离职，后者原本就在JAB担任高级合伙人。

2020年，为了彻底扭转科蒂的状态，JAB董事长的Peter Harf亲自出任了科蒂集团的CEO，后期在找到接任者后继续出任科蒂的董事会主席。可见当时JAB对科蒂的重视程度。

但Peter Harf这位传奇人物显然没能等到科蒂的新生。根据市场消息，此次JAB对科蒂的调整不仅可能导致现任CEO Sue Nabi的离职，还会影响到Peter Harf。

不过值得注意的是，今年4月份，在JAB工作了40多年的Peter Harf已经退休并卸任了JAB的所有职务，从科蒂退下也在情理之中。

从另一方面看，这也代表JAB正处于新旧交替的重要时刻。

凭一己之力把金主派下来的两位大将都熬走，科蒂的“不省心”可见一般。但最该为科蒂如今的境况负责的，也恰恰是JAB想要拔苗助长的野心。

不过到了今天，JAB对科蒂的态度，也正从过于感性的投入变成理性的财务清算。

02高端线不想卖、低端线没人要

开云集团和欧莱雅的交易将让Gucci的美妆业务运营方从科蒂变为欧莱雅，这对于如今急需时间调整和培养品牌的科蒂来说，是一次釜底抽薪。

根据投资公司Evercore IRI的分析，Gucci的业务可能占到科蒂总销售额的8%和利润的11%，相当于其最核心的品牌。

目前，科蒂的业务线分为大众美容和高端化妆部门。从品牌来看，科蒂的大众美容部门包括阿迪达斯、粉面女郎、蜜丝佛陀、王薇薇等品牌；而高端线则有Gucci、Hugo Boss、Burberry等品牌。

科蒂签约品牌一览 | 图片来源；科蒂财报

两条业务目前都面临一定的挑战。

2025财年，科蒂的收入为58.93亿美元，同比下滑4%，全年亏损3.81亿美元；2024财年则盈利7650万美元。2025财年，科蒂高端化妆品部门的收入达到38.2亿元，大众美容收入为20.73亿美元，对比2024财年，高端线下滑1%，大众美容下滑8%。

而在2021到2025的五个财年中，科蒂的收入尚算稳健，但利润却捉襟见肘，五年下来还亏损了5300万美元。

科蒂在2026财年第一季度（2025年7月-9月），实现收入15.77亿元，下滑8%，高端美妆部门和大众美容同比也出现6%和11%的下滑。

根据财报，科蒂2025财年约60%的净收入来自高端香水。未来科蒂的增长，也仍要聚焦在高端线，其在最新财报中特别提到，在规模达到500亿美元的高端香水市场中，剔除Gucci之后，科蒂的市场份额仍稳居前三。

高端线或许尚能支撑，但大众美容部门已然成为集团业绩的拖累。2025 财年，科蒂共计产生资产减值损失2.128亿美元，其中1.7亿来自于大众美妆板块的蜜丝佛陀、封面女郎和妙巴黎。

目前，科蒂已经展开对大众美容部门的评估，资产剥离或是与其他公司合作开发品牌已经成为必然的选择。

前段时间有消息称，另一家垂直香水公司Interparfums对科蒂的Burberry、Hugo Boss等部分高端香水品牌抱有收购兴趣。不过，考虑到高端线是目前科蒂的最大资产，单独出售的可能性微乎其微。

失去Gucci后，Hugo Boss在科蒂的财报中明显提升了存在感，新品BOSS Bottled Beyond香水上市后，在欧洲表现十分突出，成为秋季德国销量第一的男士香水。并且Hugo Boss近期已与科蒂续约十年。

从对奢侈品牌彩香业务的运营成绩来看，科蒂的成绩依然显著。根据科蒂的披露，2019财年至2025财年（按固定汇率计算），Burberry业务增长141%，Hugo Boss业务增长 33%，Chloé业务增长 69%，Marc Jacobs业务增长 47%，Gucci Beauty业务增长了61%。

图片来源：科蒂财报

2024年至今，科蒂近期还与意大利奢侈时尚品牌 Etro、Marni以及轻奢珠宝品牌施华洛世奇签署了美妆授权协议，失去Gucci之后，这些新品牌的未来表现至关重要。

但对于如今的JAB来说，科蒂的这些自救动作也许已经迟了。2025年，JAB确立了保险业务作为新的增长引擎，出售Bally已经是一个非常明确的信号，奢侈品和时尚业务对于目前的JAB已经不再重要。

科蒂目前的债务已经达到38亿美元，而它在纽交所的市值目前仅为29亿美元，股价跌至3美元，基本已经沦为高风险的“仙股”。对比欧莱雅2100亿美元和雅诗兰黛376亿美元的市值，科蒂在资本市场的定位已经成为一个“二线美妆品牌”。

大股东的耐心已经到了零界点，科蒂恐怕已经从一个需要解决的“难题”沦为一个需要甩卖的“包袱”。