中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。
在摩根大通中国内地及香港地区股票策略研究主管刘鸣镝看来，“稳中求进、提质增效”的总基调落实到资本市场，意味着中国股市将走向波动性收敛、盈利能力增强的新阶段。
“当前中国企业已经度过单纯追求增速的阶段，适度缩减资本性开支、增加研发投入、通过良性竞争提升毛利率与净利润，将最终实现上市公司质量的整体跃升。”“有业绩，有可持续的盈利，估值提升就是水到渠成的事，我认为这是最重要的一点。”刘鸣镝日前接受上海证券报记者采访时称。展望2026年，她对中国股票持积极观点，认为“反内卷”政策提振下，企业盈利的实质改善将成为市场向上的关键支撑。
阶段回调属于正常波动
2026年迎接“春季行情”
通过分析宏观量化指标，摩根大通的周期模型将经济增长与企业盈利状态划分为恢复（春）、扩张（夏）、降速（秋）、收缩（冬）四个阶段。刘鸣镝认为，目前中国市场仍处于“夏季”，即扩张阶段。近月以来的市场回调，可理解为“夏季中的凉爽期”，这一阶段性回调属于正常波动。
“2025年10月中旬，我们判断市场风格将从较拥挤的成长赛道向价值股、防御股和高股息板块切换，这一过程可能会持续到2025年底甚至2026年初。展望2026年，我们预计市场将迎来一轮‘春季行情’，届时成长股有望再次受到市场追捧。”刘鸣镝表示。
在2026年展望报告中，摩根大通保持对沪深300指数的建设性看法。基准情景下，其对2026年底MSCI中国指数、沪深300指数的目标价预测分别为100点、5200点，对应涨幅约22%、13.5%。而实现这一表现的关键，刘鸣镝认为是公司业绩的增长。
从盈利信号来看，MSCI中国指数成分股中，业绩上调的公司比例自2025年5月以来已上升约2个标准差，为2020年以来最佳。刘鸣镝表示，目前MSCI中国指数的净利润率在亚太区排名相对靠后，但净资产收益率仍达12%，显示资产运营效率较高。若能通过“反内卷”政策推动企业利润提升，将显著增强中国市场吸引力。
“‘反内卷’已经成为明确的政策方向，其核心在于控制新增资本投入、促进合理产出与价格稳定。这对企业而言是更可持续的发展方向。如果‘反内卷’政策能在更多行业落实，企业盈利出现切实改善，包括居民财富以及外资在内的资金自然会流入中国市场。”刘鸣镝这样认为。
相较于2024年底，刘鸣镝认为，当前各类全球主动管理型基金对中国资产的配置有所上升，其中亚太（除日本外）基金对中国市场的增配意愿最为显著。
她表示，回顾2025年，如DeepSeek、创新药海外授权超预期等一系列创新成果，重新吸引了国际投资者对中国资产的关注。目前国际投资者主要聚焦中国资产中的结构性亮点，在AI商业化落地、生物医药等主题中，挖掘具有明确业绩增长的标的。“后续，如果经济结构更趋平衡、企业业绩增长显著、消费得到提振、房地产市场实现稳定，我相信会有更多的国际资金进入中国市场。”
看好四大核心投资主题
2025年，AI行情几乎驱动了全球股市的上涨。摩根大通认为，2026年全球AI基础设施资本支出增长，将继续利好中国相关供应商，更多的本土化标的和AI变现概念股有望受益。
“长期来看，如果中国科技自主可控进展顺利，产品质量与产出效率持续提升，推动AI相关板块收入与业绩迈上新台阶，当前科技股的估值水平有望获得支撑。”刘鸣镝称。
她进一步分析认为，在AI产业链内部，AI基础设施（如电力、储能等）相关领域仍处于“春季”，即恢复期，尚未进入高速成长期。电池、储能、光伏等可再生能源领域直接受惠于全球AI数据中心建设带来的巨大电力需求，相关企业的出口在2026年有望持续展现出韧性，并且“反内卷”政策的推进将进一步提振行业景气度。
因此，刘鸣镝对AI基础设施板块的增长前景持乐观态度，尤其看好包括光伏、电池及电池材料在内的整个电力解决方案产业链，认为这是2026年最具确定性的投资主题之一。
“我认为AI会是持续十年、二十年的行情，但是每年站在AI舞台中央的公司会轮动。一开始是AI基建类标的，之后是AI应用类公司，再之后可能是AI终端，还有一些行业会完全被AI颠覆。科技股的特点便在于其创新能力，它不断催生新兴事物，因此把握AI细分领域轮动的节奏与持有周期也非常重要。”刘鸣镝表示。
此外，摩根大通2026年还看好“反内卷”政策下的行业格局优化、中国企业出海、消费“K”型复苏三大投资主题。具体来看，“反内卷”概念中，除前文提及的光伏、锂电外，中国化工行业因产能占全球比重极高，也受到全球投资者密切关注；中国企业出海方面，2026年全球宏观环境景气度回升，尤其是海外主要市场财政及货币政策宽松，将为中国公司的海外销售提供支持；中国消费市场“K”型复苏则意味着必需消费品（如食品饮料）以及超高端消费有望回暖。
（文章来源：上海证券报）