金吾财讯 | 国投证券国际发研报指，林清轩(02657)是中国高端国货护肤品牌，聚焦抗皱紧致类护肤品市场。公司以山茶花为重点进行产品开发，目前有230个SKU，涵盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜等品类。除核心大单品山茶花精华油(25H1收入占比45.5%)外，公司还推出山茶花焕亮精华霜、高倍隔离防晒霜、山茶花保湿胜肽紧致面膜、山茶花修护平衡精华肌底液、红山茶焕活淡纹精华水及山茶花黑金时光肽抗皱焕亮柔肤液等产品，广泛的产品矩阵使公司能够满足客户不同的护肤需求和扩大客户群。财务表现：2022/2023/2024年收入6.91/8.05/12.10亿元(人民币，下同)，CAGR为32.3%，25H1收入10.52亿元，同比增长98.3%；2022/2023/2024年归母净利润-0.06/0.85/1.87亿元，25H1归母净利润1.82亿元，同比增长109.8%；2022/2023/2024年毛利率78.0%/81.2%/82.5%，呈现稳步增长态势，25H1毛利率82.4%，同比增长0.5pp。行业状况及前景：根据灼识咨询(下同)，中国护肤品市场在近年来录得稳步增长，市场规模由2019年的人民币3,329亿元增加至2024年的4,619亿元，CAGR为6.8%。高端细分市场增长显著，市场规模由2019年的749亿元增加至2024年的1,144亿元。按2024年零售额计，中国高端护肤品行业相对集中，前15大品牌占据了66.1%的市场份额，林清轩在中国所有高端护肤品牌中排名第13位，市占率1.4%，且是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌。资金未来用途规划：20.0%用于品牌价值塑造与传播；20.0%用于提升全渠道销售网络的深化构建及建立海外销售渠道以推动市场渗透；15.0%用于加强生产及供应链能力；15.0%用于技术研发及产品组合开拓；15.0%用于孵化新品牌和战略性收购；5.0%将用于运营及信息基础设施数字化、智能化建设；10.0%用于营运资金及一般公司用途。 该机构表示，林清轩招股价为77.77港元，若不考虑超额配售，预计发行后公司市值为108.62亿港元，对应PE(TTM)为35x(作为参考，同行上市公司毛戈平的PE(TTM)也约为35x)。考虑到公司规模，该机构认为招股价对应估值偏高，但公司处于稳定增长轨道，未来业绩有望随着护肤品市场下沉及渗透率提升而增长。近期新股较多可能对资金产生一定的分散作用，综合行业前景及竞争格局、公司业务前景、市场情绪等方面，给予IPO专用评分5.2分，可适当申购。