甲骨文于2025年12月10日发布第二季度财报，股价随后遭遇大幅下跌。财经分析师Envision Research撰文发表近期对该股看法，提醒投资者不要在当前价格回调时买入。

该分析师此前曾在9月撰文进行评论以提醒潜在投资者控制错失恐惧症，并建议现有投资者考虑买入看跌期权等对冲策略，当时甲骨文与OpenAI签订数据中心容量新合同。

该分析师当时认为，甲骨文股票估值似乎偏高，其远期市盈率达48倍，市盈增长比率达3.3，显著高于英伟达(NVDA.US)和Meta Platforms(META.US)等主要AI竞争对手。除估值风险外，激进的资本支出和负自由现金流也引发了对其执行力的担忧。潜在投资者应控制错失恐惧症，现有投资者可考虑用看跌期权进行对冲。

此后，该公司发布了2026财年第二季度财报，股价随后遭遇大幅下跌。跌幅可能会吸引潜在投资者试图抄底。因此，分析师发布评论，旨在提醒投资者不要在当前价格回调时买入。基于其第二财季财报的更新，他认为仍有一些令人担忧的迹象，这些迹象可能引发股价持续回调。

他称，当前的担忧主要有三个方面。首先，公司近期的扩张在很大程度上是由债务增加推动的，尤其是以资本租赁的形式。其次，公司也停止了其股票回购计划，并成为新股净发行方，进一步引发了对其扩张可持续性的担忧。最后，尽管迄今股价已大幅回调，但按历史标准衡量，公司估值仍然偏高。

债务与资本租赁

从下一张图表所示的第二财季更新后的资产负债表开始，这是甲骨文近期表现中第一个令人担忧的方面。根据下文详述的财务数据，其长期债务近年来显著增加，从约760亿美元增至目前的近1000亿美元。

更令人担忧的是，其总租赁承诺增长更快，在大约3年内增长了三倍多，从约62亿美元增至当前财季的超过200亿美元。这些义务主要以数据中心"外壳"和英伟达GPU等硬件的资本租赁和经营租赁形式存在，如果像OpenAI这样的主要合作伙伴预期的AI需求未能像预测那样快速实现，这些义务将与长期债务一样构成实际的长期财务负担，并提升甲骨文的财务风险状况。

股票发行与股份稀释

除了上述债务问题，甲骨文的资本配置策略在最近几个季度也发生了转变，这种转变既表明其灵活性恶化，也对现有股东不友好。多年来，该公司一直是其自身股票的净买家，这从下面的现金流量表中可以看出。历史上，公司回购的股份多于新发行的股份，导致流通股数量从大约10年前的43亿股减少至2025财年末的仅28亿股。

然而，这一趋势在本财年发生了逆转。如图所示，截至本财年过去12个月，甲骨文已大幅缩减其回购计划至仅约5.06亿美元，同时增加了新普通股的发行(过去12个月超过16亿美元)。因此，流通股数量(以加权平均普通股计)开始扩张，目前增至28.94亿股基本股，而2025财年为28.66亿股。这种稀释发生在公司债务上升、现金流面临极大压力之时，表明甲骨文发行股票并非基于实力，而是由于资本配置灵活性受限。

其他风险与最终结论

最后，尽管股价已大幅回调，但无论按历史标准还是同行比较，该股的市盈率仍然偏高。该股基于非公认会计准则计算的过去12个月市盈率约为25.9倍，如下一图表所示，这比其5年历史均值22.4高出15%以上，也高于行业平均值约10%。

此外，该分析师担心上述市盈率可能低估了估值风险，因为市盈率没有考虑到其相对于历史水平更沉重的债务负担。对于像企业主一样思考的长期投资者而言，债务也是其所有权的一部分。

作为反映，下图说明了甲骨文经债务调整后的估值状况，特别是将其企业价值倍数与历史常态和行业基准进行比较。引用此图中的几个数字应足以阐明。如图所示，公司当前过去12个月的企业价值/息税折旧摊销前利润比率接近24倍，比其五年历史中位数19.8高出21%以上，也比行业中位数高出约29%，两者都表明估值风险比上述市盈率所暗示的更大。其他经债务调整的估值指标，如企业价值/收入和企业价值/息税前利润比率，也大致描绘了相同的情况。

当然，其第二财季财报也揭示了一些积极因素。首先，公司关键的云部门持续显示出快速增长(第二财季报告同比增长34%)，这有助于缓解自由现金流受压和资本支出激进(同样主要由借贷和新股发行推动)的问题。

此外，甲骨文报告本季度末业务积压(即剩余履约义务)为5230亿美元，相比上次撰文时的4550亿美元再次实现了近15%的健康强劲增长。最后，为减轻其OpenAI交易带来的执行风险，公司也提供了来自Meta和英伟达等其他超大规模客户的承诺更新。

总结来说，随着甲骨文第二财季财报及随后的价格/估值回调，该分析师近日对甲骨文进行了重新审视，主要目的是提醒目前不要抄底，因为回调继续的可能性很大。主要担忧包括债务增加(尤其是资本租赁)、新股发行以及估值风险(特别是经债务调整后)。鉴于这些担忧，建议潜在投资者目前继续保持观望。