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　　来源：金十数据

　　2025年，贵金属无疑是最大赢家，而几乎所有其他传统“避险”投资均表现不佳。在这一年里，市场充斥着动荡、冲突以及对人工智能泡沫的担忧，这样的结果着实令人瞩目。

　　全球经济热度高涨，政客力推宽松货币政策，衰退担忧逐渐消退，人工智能狂热席卷市场，再加上地缘政治紧张局势升级，这些因素共同塑造了今年的市场格局。

　　然而，受原油供应过剩加剧的拖累，大宗商品综合指数今年表现糟糕。尽管2025年中东地区出现过数次紧张局势，市场也曾担忧原油价格会飙升至每桶100美元，但实际原油价格同比下跌了20%，目前几乎仅为该水平的一半。

　　如果投资者担忧全球冲突，那么他们最佳的去处并非公用事业、必需消费品等传统防御性板块，而是国防板块本身。2025年，美国航空航天与国防股涨幅达36%，欧洲同类股票涨幅更是高达55%，德国及欧洲大陆正加速重整军备。

　　债券与防御性资产表现滞后

　　今年以来，大多数其他传统对冲工具和安全资产非但未能起到保护作用，反而成了投资组合的拖累，即便是被一些人吹捧的“数字黄金”年末也以亏损收官。

　　债券市场今年同样表现不佳。以美元计价，全球“无风险”政府债券指数下跌约1%，总回报率仅略超6%。涵盖政府债券、超国家债券、机构债券和公司债券的彭博全球综合债券指数（Bloomberg Multiverse）等更广泛的全球债券基准表现也好不到哪里去，价格涨幅约为1%，总回报率接近7%。

被视为安全港的政府债券表现持平

　　这一表现还不及摩根士丹利资本国际全球股票指数（MSCI All-Country Stock Index）涨幅的一半，该指数正迈向2019年疫情前以来的最佳年度表现。

　　在股票领域，采取防御性策略也并非制胜之道。

　　得益于大型科技股和人工智能主题的推动，标普500指数（SPX）全年上涨15%。美国经济强劲反弹以及2025年下半年利率下降，带动华尔街多数股票走高。但标普500“成长型”股票涨幅达20%，是“价值型”股票涨幅的两倍多。

　　标普500指数的总回报率也比其等权重指数高出5个百分点。

　　尽管公用事业、医疗保健和金融板块今年表现尚可，涨幅均超过10%，但均落后于主要指数。必需消费品板块涨幅仅约2%，排名垫底。

　　最后，道琼斯工业平均指数（DJI）成分股蓝筹股的表现也不及标普500指数和纳斯达克综合指数（IXIC）。

美股各板块的表现

　　避险资产失灵？

　　在货币领域，日元和瑞士法郎通常被视为避险货币，但其中一种货币年末也令人失望。

　　2025年上半年美元下跌，最初推动日元和瑞士法郎走高，但日元随后回吐了所有涨幅。日本央行进一步加息也未能起到提振作用，因为投资者担忧新的财政刺激措施，且新任首相高市早苗（Sanae Takaichi）上任后，日本国内债券市场也陷入动荡。

　　以对日本主要贸易伙伴的实际有效汇率计算，日元全年下跌约4%。

　　不过，瑞士法郎守住了年初的涨幅，与黄金、白银一样，成为2025年少数表现出色的避险资产之一。

　　但如果投资者在年初将美元视为地缘政治紧张时期的避险资产，那么就得重新考量了。

　　在今年市场最动荡的几个月里，美元指数下跌了12%，并且在中东、东欧甚至加勒比地区出现多轮危机爆发点期间，始终保持疲软态势。

日元和美元失去避险功能

　　对于担忧市场动荡的投资者来说，另一种策略是购买与期权相关的波动率指数，以从股票和债券的剧烈波动中获利。

　　但这些“安全降落伞”在2025年也从未真正发挥作用。

　　尽管春季市场出现大幅波动，但衡量标普500指数一个月隐含波动率的恐慌指数（VIX）年末收盘较年初下跌了2个点。债券市场对应的美债波动率指数（MOVE）不到年初水平的三分之二，且低于4月峰值的一半。主要外汇市场的波动率指标也有所下降。

　　简而言之，今年过于谨慎的投资策略根本无法获利。

　　问题来了，2026年应该翻倍押注还是及时止损？

　　本文内容来自路透社专栏作家Mike Dolan。

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责任编辑：何俊熹