本文作者Clyde Russell为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透澳洲朗塞斯顿12月23日 - 原油市场的传统观点认为，OPEC+等产油国通过调整产量来实现预期目标，从而在很大程度上决定油价。这一观念在2025年受到中国的挑战。作为全球最大的原油进口国，中国通过增加或减少储油规模，实际上为油价提供了有效的下限和上限。

OPEC+在 2022 年的减产确实支撑了油价。但随着今年4月开始逐步恢复产量，涨势随之消退。如今面对迫在眉睫的原油供应过剩问题，OPEC+已决定按兵不动，在明年第一季度维持产量不变。这就需要中国来消化过剩供应。

中国在2026年的行动，已成为原油市场最大的"已知未知数"。其他市场参与者很可能会根据北京的动向来制定自身策略。

中国不公开战略或商业库存信息，这不仅使评估实际流向变得困难，也让预测政策走向充满挑战。

2025年显而易见的是，中国购买的原油超过国内消费和成品油出口所需。虽然中国未披露战略和商业储备的流入或流出量，但可以通过进口量与国内产量之和减去炼厂加工量来估算。值得注意的是，并非所有的过剩原油都必然进入库存，其中一部分可能在官方数据未覆盖的装置中被加工消化。

2025年1-11月，过剩原油约为98万桶/日：进口量和国内产量合计为 1,580 万桶/日，而炼油厂加工量为 1,482 万桶/日。

过剩原油规模与油价之间存在着紧密的相关性，中国会在油价下跌时增加原油储备，而在油价上涨时减少储备 。这一点在 9 月份得到印证，当月过剩原油降至57万桶/日，低于8月的110万桶/日。9月到港的原油大多是在6月以色列-伊朗冲突期间安排的，当时油价处于高位。自6月以来油价回落后，中国炼厂恢复超额采购，11月过剩原油达到188 万桶/日，创4月以来最高。

**中国能否消化过剩原油？**

可以说，中国库存变化是2025年下半年油价维持在相对窄幅区间的主要原因。2026 年的关键问题是：当油价下跌时，中国是否会、以及能否继续购买过剩原油，从而有效地提供价格底线。

关于中国已储存原油的规模，各方估算不一，从约10亿桶到最多约14亿桶不等。若按应具备90天进口保障的假设，并以中国基本进口量约为1,100万桶/日计算，则10亿桶已足够。但至少 7 亿桶可能是商业储备，意味着战略储备接近 5 亿桶。这进而表明，中国可能希望再增加约 5 亿桶战略储备，不过时间表尚不确定。

中国正在建设更多储油设施，包括中国石化600028.SS 和中国海油600938.SS 在内的国有石油公司计划 2025 年和 2026 年在 11 个地点新增至少 1.69 亿桶储油能力。假设库存流入速度约为每日 50 万至 60 万桶，一年可增加约2亿桶。

如果北京继续以这一速度增加战略库存，那么2026年预测的大部分供应过剩，可能会直接进入中国储油设施。若情况果真如此，原油价格很可能再次出现由中国支撑的下限；同时也会出现上限，油价过高时中国会减少进口。

当然，上述推论存在诸多“如果”，但近期历史表明，中国将在2026年继续增加库存，并可能延续至2027年。还有一点也很清楚，中国已准备好将库存进出作为一种定价机制。

鉴于中国的海运原油进口量约为 1,000 万桶/日，约占全球海运原油总量的四分之一，北京的政策可能已成为当前油市最重要的影响因素。(完)

(编审 杜明霞)

((mingxia.du@thomsonreuters.com; 86-10-56692070; ))