贵金属

　　上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。

　　上一个交易日贵金属价普遍上涨，COMEX黄金期货涨2.13%报4480.60美元/盎司，COMEX白银期货涨2.37%报69.09美元/盎司。美国此前公布的非农以及CPI数据偏弱，有利于美联储进一步降息，叠加议息会议结果偏鸽，使得金银获得一定利好。而白银继续受到工业和金融双重属性影响，在供需缺口和现货偏紧的驱动下强势上涨。而中长期来说，宏观上包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健，短期调整不改长期趋势，且下方空间相对有限。Comex黄金运行区间【4300，4400】美元/盎司,沪金运行区间【970，1000】元/克。Comex白银运行区间【62，70】美元/盎司，沪银运行区间【14500，16300】元/千克。

　　投资策略：

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

铜

　　上一交易日LME铜收于11911.0美元/吨，涨0.34%。上海升水-195，广东升水-75。宏观方面，近期美国非农和通胀数据令市场降息预期提升，因此金属价格表现偏强。基本面上，长单TC谈判结果出炉，0美元/吨基本符合预期，因铜矿紧张仍是基准情形。进出口方面，出口打开，国内继续有出口安排。消费端，近期下游消费表现仍走弱，开工保持在季节性低位。国内平衡无过剩压力的主要驱动或来源于出口。海外方面，LME注销仓单大幅提升，紧张预期提前反映。展望后市，驱动上有宏观总体偏积极，以及非美紧张预期，而考虑价格已计入较多利多，短期价格预计震荡或偏强，更大弹性可能需美国持续吸收库存导致非美紧张兑现。

　　投资策略：短期采购保值可考虑逢低逐步进行，中长期采购建议等待更低位置。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

铝

　　LME昨日收于2941，较上一交易日跌14.5或0.49%，沪铝夜盘震荡小幅走弱。基本面来看，新疆发运恢复到货增多周初转累库，消费边际走弱但韧性仍存下预计后续去库速度放缓；现货方面，铝价再度接近前高贴水出货仍是主流节奏，下游观望少采，现货贴水走阔；铝棒加工费继续下跌但整体偏强。成本端支撑继续走弱，其中国内煤炭和氧化铝继续小幅下跌，炭块持稳；海外欧洲天然气价维持弱势震荡，电价小幅上涨。综合来看，基本面对铝价支撑边际走弱但底部支撑仍存，产业矛盾不大下预计短期铝价仍跟随宏观波动维持震荡，核心区间预期在【2.16w，2.24w】。

　　投资策略：关注2.24-2.25w附近的压力，保值性空头可考虑参与；中期仍关注2.15w以下保值性多头的参与机会；关注海外明年Q2后的borrow机会。

　　风险提示：宏观流动性风险。

铅

　　隔夜伦铅下跌0.73%至1970美元/吨，沪铅震荡收涨0.03%至16960元/吨。现货市场成交整体平淡。短期铅市场供需皆有小幅减量，国内部分原生炼厂检修持续，再生铅因环保管控有不同程度限产，消费层面新国标电动自行车需求不及预期，部分中小铅蓄电池企业计划减量，铅市场整体维持供需双弱。整体上看，铅市场低库存让现货层面有一定支撑，预期铅价维持弱势盘整，沪铅主要波动区间【16800,17300】元/吨，伦铅波动区间【1950,2030】美元/吨。

　　投资策略：铅价低位修复，下游可适当补库。

　　风险提示：再生铅增产及进口铅冲击。

锌

　　昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。

　　昨日伦锌震荡运行，最终收报3078美元，与前一交易日持平。上海市场对12月升水230-200元，广东市场对12月升水10-升水20，国内库存连续下降，现货升水表现较强。周内海外隐形库存流出，LME库存重回10万吨附近；与此同时，比价回归显著，进口矿贸易与国产矿贸易已基本接近，部分冶炼厂已开始进口矿的点价。从矿石平衡的角度，由于国内炼厂的检修规模较大，矿石缺口已经收窄至9万吨，国内炼厂可在低库存的情况下，检修不需要继续增加。鉴于比价已经回归，矿石逻辑也基本兑现，可考虑跨市反套平仓了结。单边价格看，建议关注3050美元一线的支撑有效性；可考虑轻仓买入。

　　投资策略：建议观望

　　风险提示：消费表现超预期

镍

　　上一交易日LME镍收于15260美元/吨，涨2.4%；沪镍主力收于122130元/吨，涨1.8%。消息面上，印尼ESDM拟于26年初修改矿产基准价公式，对钴等伴生金属进行计价并计税，此举落地可能性较大，将直接抬升湿法成本。另外，APNI透露印尼官方下调2026年镍矿配额目标至2.5亿吨，目前仍处表态阶段，主要在情绪上对盘面产生利多。展望后市，成本抬升预期抬高底部位置，结合超跌修复动力，市场情绪积极，上涨趋势或持续，不过我们维持将配额削减可能性作为风险点看待，基准情形下过剩预期仍明确，基本面驱动乏力，关注情绪消减后的右侧机会。短期沪镍主力核心区间【11.5，12.5】万元/吨。

　　投资策略：区间操作。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

锡

　　LME昨日收于42730，较上一交易日跌0.57%，沪锡主力夜盘收于340650元/吨，跌0.64%。基本面上，缅甸锡矿复产推进，环比增量有限；印尼截至12月18日，JFX与ICDX成交量为2290吨。国内方面，锡矿供应依然紧张，冶炼厂产量预计平稳。消费电子等传统领域需求持续不振，高锡价进一步压制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主；而半导体、AI 服务器等新兴领域的结构性需求，对价格形成一定支撑。展望后市，矿端原料供应紧张的核心格局未改，而下游需求端疲软态势难有改观，预计锡价整体将延续高位震荡的运行格局。

　　投资策略：关注跨市正套机会。

　　风险提示：宏观政策预期变化，刚果（金）供应扰动的实际演变、缅甸复产落地节奏等。

多晶硅

　　上一交易日多晶硅主力收涨-2.08%至58845元/吨，持仓13.50万手，日增仓-4238手。消息面，昨日交易所公布新增多晶硅期货指定交割厂库、增加多晶硅期货指定交割厂库标准仓单最大量。同时，昨日交易开始施行的交易指令每次最小下单数量5手的新规。交易所管控下情绪降温，盘面价格回调，但后续平台公司限产限销和价格调控的执行力度仍然为影响多晶硅价格的关键变量，由于短期内无法对其执行力度证伪，硅料价格有望维持高位运行，且存在继续上行的可能性，短期主力合约价格区间预计【57000,65000】元/吨。

　　投资策略：逢低多

　　风险提示：调控不及预期，需求持续走弱

碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力合约收涨3.98%至114380元/吨，日增仓3060手，持仓67.19万手。12月22日，广期所新增碳酸锂期货指定交割厂库、增加碳酸锂期货交割厂库存放点标准仓单最大量。盘面价格昨日高涨，延续此前因枧下窝复产延期的市场情绪释放。在枧下窝不复产的前提下，去库格局有望延续，基本面支撑目前锂价高位震荡，关注上方12万/吨左右的压力。临近月底，市场再度炒作1月下游需求排产，投资者需重点关注，目前初步预期为环比下降5-8%。

　　投资策略：/

　　风险提示：枧下窝复产节点、价格大幅波动

（文章来源：金瑞期货）