近日，未来穿戴健康科技股份有限公司(下称“SKG”)递表港交所，继续冲刺资本市场。作为知名网红按摩仪品牌，SKG此前于深交所、北交所均尝试过IPO，但未能如愿。近年来，SKG利润稳步增长，不过，公司仍面临销售费率持续上升、研发费率下降的问题。与此同时，近年来，SKG外包生产比例出现提高，长期竞争优势面临考验。值得注意的是，就在IPO前夕，SKG还进行了大额分红，存在“分红与募资并行”情况。

　　■新快报记者张晓菡

　　 IPO闯关之路曲折

　　 SKG经营始于2007年，自2016年起，公司聚焦智能可穿戴健康设备领域，构建起了包括智能舒缓穿戴、运动后恢复及塑形、智能健康手表、健康家居在内的四大产品矩阵。根据弗若斯特沙利文的资料，按GMV计算，其在中国智能舒缓穿戴设备行业位列国内企业之首，于2024年占中国国内市场份额达21.5%。

　　虽在市场层面取得一定优势，但SKG的IPO闯关之路却颇为曲折。本次递表港股前，公司2022年递表深交所创业板，一年后撤回；2024年为转战北交所，先于8月在新三板挂牌，后启动北交所IPO辅导，但也未能如愿。

　　而回顾此前IPO进程，监管曾围绕多项核心问题展开密集问询，不过，从本次招股书披露的信息来看，“重营销轻研发”“左手分红右手募资”等问题仍存。

　　回归业绩层面，2022年-2025年前三季度，SKG分别实现收入9.04亿元、10.46亿元、10.45亿元及8.78亿元；分别实现利润1.19亿元、1.27亿元、1.35亿元及1.06亿元，收入虽有波动，但利润呈上升趋势。

　　不过，公司销售费率一路走高，2022年-2025年前三季度分别为18.2%、20.6%、21.6%、22.6%，背后是宣传及广告开支增加、海外业务扩张所致。相比之下，尽管招股书中强调“坚定不移地投入研发”，但其研发费用率却明显低于销售费用率，且呈下行趋势，同期分别为9.1%、9.1%、7.6%、6.6%。

　　智能舒缓穿戴收入几乎停滞

　　公司在招股书中将研发成本下降归因于受产品开发体系的成熟及设计与创新能力的提升所驱动，从而降低部分外包设计服务支出等因素上。但招股书亦显示，截至今年前三季度，SKG提高了外包生产的比例，公司产能亦因此出现下降。

　　2022年，公司与28家第三方制造商保持合作，但到了2025年前三季度，这一数字上升至41家。外包商品成本占比销售成本也由2022年的24.6%上升至今年上半年的43.0%。这意味着，SKG的业务模式和资源分配正在发生结构性变化，产品可复制性上升亦可能动摇市场份额和长期“护城河”。

　　从产品结构来看，SKG主要收入来源是智能舒缓穿戴设备，但几乎已停滞不前，截至今年前三季度，收入仅同比增长0.2%，收入占比亦从83.7%下降至72.5%。虽然健身恢复与塑形设备收入出现增长，但截至今年前三季度，该产品是公司四大产品线中，毛利率最低的品类。招股书中亦指出，公司所在的行业竞争非常激烈，若未能成功与现有或潜在竞争对手竞争，公司业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。

　　为提高竞争力，本次IPO，SKG计划将募资用于基础研发能力、寻求潜在的投资及收购机会、品牌建设和全渠道营销、运营资金及一般企业用途方面。但需要注意的是，在IPO之前，公司曾进行突击分红，今年前三季度，公司宣布分红1.99亿元，已于今年9月和10月支付，这一金额甚至超过同期盈利水平。