【环球网财经报道 记者 冯超男】作为险企财务管理的核心机制之一，资产负债管理承载着平衡长期负债特性与资产收益能力的使命，也是险企防御系统性风险的重要屏障。特别在低利率大环境下，寿险业正面临着资产负债管理方面前所未有的严峻挑战。

低利率下，寿险公司经营承压

日前，中国太保举办的投资者开放日上，中国太保集团副总裁苏罡指出，中国十年期国债收益率已降至1.7%至1.9%区间，这不仅是历史性的低位，更可能预示着一个缓慢下行的趋势。

当低利率环境已从一道周期性考题演变为一场时代大考，深刻改变人身险公司经营土壤。低利率环境直接加剧了存量高预定利率保单的利差损风险。这一状况促使着险企寿险产品策略从传统的“固定收益”向“保证收益+浮动分红”转型，同时对险企的财务报表管理和净资产稳定性带来持续压力。

进一步剖析，保险资金构成中，绝大部分来自保单负债，负债期限长，对资产端的长期化配置提出了必然要求。同时，负债端具有现金流刚性、成本黏性高等特点。倘若资产端收益长期处于下行通道，将侵蚀资本、加大偿付能力波动。

面对该趋势，今年以来，在政策层面持续发力之下，各大险企纷纷加快权益投资布局节奏。根据国家金融监督管理总局公布的数据，2024年二季度末至2025年二季度末，人身险公司投资于股票和证券投资基金的余额占资金运用总余额的比例，维持在12.4%至13.4%的区间。到了2025年三季度末，该占比出现显著跃升，一举攀升至15.38%。

险企过往依赖高保证收益的粗放式模式，如今难以适应市场环境的变化与行业发展的要求，构建坚实的资产负债管理体系、切实有效防范利差损风险，已然成为保险行业高效运作的核心议题。

海外寿险市场是如何应对低利率？

事实上，很多海外寿险市场都曾经历过低利率的市场环境。如安顾中国与普华永道于日前合作发布的《低利率环境下，寿险公司资产负债管理思路：全生命周期重塑资产负债多维管理体系》白皮书（下称《白皮书》）中指出，对于欧洲市场而言，自2000年之后，德国为应对市场利率下降，最高定价利率持续下降，最低至2022年的0.25%。

不仅如此，德国寿险公司的投资策略历来保守，主要集中于债券类资产的投资。若转向更高风险资产类别，根据欧盟偿付能力Ⅱ 监管框架，将导致资本金要求相应提高。为此，德国寿险公司转而重点增加对低流动性资产的投资，以获取较高的流动性溢价。

《白皮书》还提到，2000年以后，英国保险公司为应对低利率环境带来的冲击，在负债端采取了措施：一方面，下调“复归红利”水平，甚至将其降至为0，以此降低了分红账户的负债成本；另一方面，销售与投资表现关联的投资连接型产品，以期将投资风险转移至与保单持有人共担。同时，部分分公司选择出售分红业务，或与其他公司的分红业务进行合并。

在资产端，为应对因GAO（保证年金选项，即保险公司提供一份保证，使保单持有人可以选择在保单满期时将个人账户金额转换为一个固定利率的年金险）带来的高负债成本，英国部分公司引入“利率互换”“利率互换期权”等金融工具，以确保GAO的固定收益。且为应对投资收益低迷的状况，英国保险公司将目光转向海外高收益市场。

《办法》征求意见，人身险四大监管指标明确

对于国内而言，去年发布的新“国十条”（《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》）明确提出，强化资产负债联动监管。为响应这一政策要求，今年12月19日，国家金融监督管理总局制定了《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（下称《办法》），正式向社会公开征求意见。

《办法》整合了此前分散的监管要求，监管框架更加完整，包括明确资产负债管理目标和管理原则、规范资产负债管理治理体系、明确资产负债管理政策和程序、设立监管指标和监测指标、加强监督管理。

相关规定中，深受业内关注的是，结合新会计准则和偿付能力规则调整，《办法》设立资产负债监管指标，明确指标阈值。新增部分监测指标，设置差异化的预警区间，适时进行风险提示。“监管指标（财险3项、寿险4项）为本次新增，以最低标准方式进行限额管理；监测指标（财险3项、寿险7项）则大部分在现行规则中已包含，主要用于风险识别与预警。”东吴证券首席战略官、非银金融首席分析师孙婷团队表示称。

对于人身险公司而言，监管指标包括有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、压力情景下的流动性覆盖率。有效久期缺口最低监管标准为不高于5年或低于-5年，其他三项均不低于100%。

其中，净投资收益覆盖率衡量保险公司投资收益中较为稳定的部分是否能够满足公司给予客户的保证利益要求，反映公司相对刚性的成本收益匹配情况，最低监管标准为不低于100%。

这一指标等于保险公司“过去三年净投资收益”除以“过去三年负债保证成本”。

而净投资收益率反映公司投资收益中包括利息收入、股息红利收入、投资性房地产租金收入等投资收益中较为稳定的部分。对于其中涉及的股息红利，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为，人身险公司可以把这部分分红当成“稳定收益”去覆盖保单里承诺给客户的保底回报，从而更容易满足《办法》提出的“净投资收益覆盖率≥100%”这一硬杠杆。换言之，只要投资组合里能产生可持续的股息，就能直接增厚分子，减轻对债券利息的依赖，缓解因利率下行导致的利差损压力 。

穿越周期，强化资产负债管理正当时

“在《办法》的硬约束下，人身险公司须构建‘负债驱动资产，资产反哺负债’的闭环逻辑，而非过去简单的‘资产荒’抱怨。”薪火私募投资基金总裁翟丹表示，负债端做“减法”与“重构”。险企需停售或限制高保证成本产品，转向浮动收益型、保障型及长期储蓄型产品，降低刚性负债成本。负债成本的下行速度，决定了公司在低利率环境下的生存空间。

再者，翟丹提到，资产端做“深耕”与“突围”,包括深耕稳定收益：加大优质长期国债、地方政府债、高等级信用债配置，并系统性增配高股息权益资产，将股息现金流作为覆盖负债成本的基础层；另类投资专业化：通过基础设施REITs、绿色能源、养老地产等长期另类资产，拉长资产久期、匹配负债，并获取流动性溢价；绝对收益能力建设：发展量化中性、市场中性等策略，剥离市场波动风险，获取确定性更强的超额收益。“同时，管理做‘精细化’，企业要建立动态的资产负债匹配模型（ALM），将监管指标内化为日常风控阈值，实现资产配置与产品定价、资本规划的实时联动。”

需特别指出的是，低利率环境下，相较于大型险企，中小人身险公司面临更为突出问题。在新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅看来，在资产端，大型险企资金实力雄厚，投资渠道广泛，能通过多元化投资分散风险，获取稳定收益。而中小人身险公司资金规模有限，投资渠道相对狭窄，难以像大型险企那样进行大规模、多元化的资产配置，在低利率下获取稳定收益的难度更大。在负债端，大型险企品牌知名度高、客户基础庞大，产品定价和销售更具优势，能更好地应对低利率带来的产品竞争力下降问题。中小人身险公司品牌影响力弱，客户信任度低，在产品定价和销售上处于劣势，为吸引客户可能不得不提高产品保证利率，进一步加大了负债成本和经营压力。

而柏文喜表示，《办法》推出，为中小险企提供了政策“抓手”：用足“净投资收益覆盖率”口径——可优先配置港股通高股息蓝筹、公募REITs、黄金ETF等风险因子较低、分红稳定的品种，既抬高分子，又节省资本 。借差异化折现率曲线：申请在准备金评估中加入逆周期溢价，减缓750日曲线下行带来的偿付能力冲击 。争取监管在国债期货、债券“南向通”、境外股指ETF等投资渠道上的“绿色通道”，用低成本衍生品和海外资产拉长资产久期、提升收益，缩小与大型险企的资源差距。

“《办法》的核心逻辑是：用监管指标逼着险企‘正视现实’——低利率非短期现象，必须靠稳定现金流而非资本利得幻觉来覆盖负债。对行业而言，这是一次痛苦但必要的出清；对中小公司，则是生死存亡的强制考核。能率先摆脱‘利差依赖’、真正靠死差和费差盈利，并建立起稳健现金流资产组合的公司，才能穿越周期。”翟丹称。