文｜刘旷

最近，AI科技圈最有看点的事之一，莫过于智谱AI和MiniMax同时冲击港股IPO。

这一次智谱和MiniMax赴港IPO，不仅仅只是“圈钱”，更是中国大模型公司在全球市场的一次“实力亮剑”。尤其是MiniMax，成功打破了“中国AI只会卷国内市场”的刻板印象，证明了中国公司也能做出受全球用户欢迎、且愿意付费的AI产品。

MiniMax的秘诀：全模态与全球化

MiniMax能够在短时间杀出重围，并成功过会港股IPO，还是有着一定的过人之处。

这第一个过人之处就是押注“全模态”。MiniMax没有只盯着文本大模型，而是同时在文本、语音、音乐、视频四个赛道发力，并且都做到了全球第一梯队。

视频领域，MiniMax推出海螺AI在Artificial Analysis视频评测中位列全球第二，生成了超 5.9 亿个视频；语音领域，MiniMax支持40+种语言，响应速度极快，被用于智能眼镜等硬件；文本领域，MiniMax的开源模型在全球开发者中也是广受欢迎。

这第二个过人之处就是成功的“全球化”。MiniMax没有在国内市场卷，而是通过打造C端产品出海，赚取美元收入，其明星产品Talkie和海螺AI在海外拥有极高的下载量。

当前MiniMax已经覆盖200多个国家，在全球拥有超过2.12亿用户，海外用户更习惯为SaaS、APP等付费，这使得MiniMax能够通过订阅制获得高毛利收入。

高增长、高亏损

MiniMax用户规模在海外市场的高速增长，也带来了营收的爆发式增长。

从相关数据来看，MiniMax 营收规模已经从2023年的346万美元到2024年的3050万美元，再到2025年仅前9个月就达到5340万美元，营收曲线近乎垂直上升，同比增长超过170%，营收规模在行业内已属前列。

不同于一些制作AI底层技术的公司，MiniMax成功打造了像Talkie/星野和海螺AI这样的爆款应用，这些AI原生产品贡献了超过70%的收入。

与此同时，MiniMax的毛利率也从2023年的负值一路攀升到了2025年的23.3%，这说明MiniMax的产品变现能力和成本控制能力都越发成熟了。而截至2025年9月，MiniMax的账上现金及理财更是高达11.02亿美元。

不过高增长的背后，还藏着高亏损。2023年，MiniMax的净亏损达到了2.69亿美元；2024年，MiniMax的净亏损进一步达到了4.65亿美元；而到了2025年，前九个月净亏损就已经高达5.12亿美元。自成立以来，MiniMax累计亏损已超过13.27亿美元（约92亿元人民币）。

高亏损一方面源于巨额的研发支出，MiniMax 2025年前三季度的研发支出就达到了1.8亿美元，达到了同期营收的337.4%；另一方面，源于高昂的算力成本，MiniMax训练全模态大模型需要购买海量的GPU和云服务。

此外，为了获取全球用户和抢占市场份额，MiniMax销售及行政开支也在同步增长。

不过，这种“用亏损换增长”的模式在前沿AI领域很常见，OpenAI在同期的烧钱规模更是高达数百亿美元。

悬在头上的达摩克利斯之剑

财务上的巨额亏损对于MiniMax来说，是一个不小的硬伤，因为上市之后资本市场会更关注长期的盈利能力，在研发和算力成本极高的情况下，如何尽快实现盈亏平衡是巨大考验。至少从2025年来看，MiniMax依然还处于较大亏损。

除了财务上的亏损，MiniMax也面临着其他方面的挑战。

在海外市场，MiniMax要面临OpenAI、Google、Meta等巨头的围剿，日子并没有大家想象得那么轻松，巨头的研发实力和资金实力都是MiniMax难以比拟的。

而在国内市场，豆包、千问、DeepSeek、腾讯元宝等竞争对手带来的竞争压力也是相当大。

另一个挑战则来自版权方面的诉讼风险。今年9月，迪士尼、环球影业等12家好莱坞巨头起诉其旗下“海螺AI”侵犯影视IP版权。虽然公司已经回应指控缺乏证据，但一旦若诉讼败诉，MiniMax可能面临巨额赔偿甚至产品下架风险。

鉴于其海外收入占比极高，如果败诉，这对MiniMax将是毁灭性打击。

智谱AI向左，MiniMax向右

作为冲击港股IPO的两家AI大模型公司，智谱AI和MiniMax可谓是开启了中国AI大模型上市的行业里程碑，不过这两家公司却有着完全不一样的打法。MiniMax更像是一个“出海型互联网公司”，而智谱则更像是一个拥有“国家队基因的硬科技公司”。

从基因来看，MiniMax主要是靠产品和应用来驱动自己的发展，而智谱AI主要是靠技术和基建来驱动自身的发展，这两家AI大模型公司走出了两条完全不同的发展道路。

从营收来看，MiniMax的主要收入来源是来自C端的用户，靠用户订阅买单为主，而且主要是来自海外市场；相比之下，智谱AI则更多是靠B端和G端为主，也就是靠API和政企项目作为主要的收入来源。

从市场重心来看，MiniMax主要针对的是全球化市场，海外用户占比超过80%，主要立足于欧美市场；而智谱AI则立足国内市场，主要为国内的大型机构服务。

从商业模式来看，MiniMax主要是靠Talkie、海螺等爆款APP来直接变现，而智谱AI是靠大模型底座和行业解决方案来变现。

从对标对象来看，MiniMax是当前市场上为数不多的押注全模态，且基本都取得成功的玩家，MiniMax的对标对象或许是Anthropic + Runway + ElevenLabs的总和。相比之下，智谱AI的目标似乎更是想打造中国版的“OpenAI”。

由此看来，智谱AI和MiniMax同时冲击港股IPO，本质上是中国AI产业从“实验室”走向“应用场”的集体宣誓。MiniMax证明了“中国应用”能通过出海在全球赚到真金白银的机会，而智谱AI证明了“硬核科技”能通过服务政企实现稳健增长的机会。

它们共同开启了AI行业“价值验证”的新时代，如果它们能获得资本市场的高估值认可，将极大提振整个中国AI行业的士气。