智通财经APP获悉，过去一年，美联储在实现国会授权的双重目标——最大化就业与物价稳定——时陷入了自上世纪70年代滞胀时期以来罕见的矛盾境地。这种局面引发了美联储多年来未见的内部深刻分歧，最直接的体现便是委员们在利率政策上针锋相对的反对意见。

而这种分歧态势，预计将持续到2026年。

德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti指出，美联储主席鲍威尔今年成功弥合了分裂的央行内部共识，推动了三次降息。但如果未来通胀率持续高企、就业市场却依旧疲软，新任主席可能会发现更难凝聚共识。

Luzzetti表示：“尽管未来最有可能的政策路径仍是进一步降息，但我们也需警惕一种风险情景：下一任主席最终可能面对一个考虑加息的委员会。”

亨廷顿银行首席经济学家Ian Wyatt补充道：“在这样的环境下，新任主席想要调和各方意见、推动政策共识，无疑是一项艰巨的任务。尤其是当新任主席的政策立场与委员会多数委员的观点严重脱节时，难度会进一步升级。”

特朗普日益增长的影响力

2025年初，特朗普政府推出了一系列密集的经济政策调整，从频繁变动的关税税率到收紧边境管控以限制移民流入，这些举措让美联储在全年多数时间里陷入政策观望状态。官员们需要耗费大量精力评估这些政策对经济增长、通胀水平和就业市场的潜在影响。

美联储的这种按兵不动的态度让特朗普颇为不满。他一方面不断施压美联储要求降息，另一方面又抓住程序细节对鲍威尔发起抨击，试图将其罢免。因政策分歧威胁解雇鲍威尔的举动，引发了市场对央行独立性受损的担忧，造成金融市场剧烈震荡。尽管特朗普最终并未解雇鲍威尔，但他却以涉嫌抵押贷款欺诈为由罢免了美联储理事莉萨・库克——相关案件目前仍在司法审理中，美国最高法院将于明年初开庭审理。

与此同时，美联储理事阿德里安娜・库格勒于今年夏季卸任。特朗普随即任命白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬・米兰填补其剩余5个月的任期。值得注意的是，米兰并未辞去白宫的职务，仅办理了临时离职手续。这一举动令许多美联储观察人士担忧会损害美联储的独立性——而米兰本人在加入政府前也曾对此类风险提出警告。

关税冲击与就业市场疲软

起初，美联储多数官员认为，关税带来的影响仅仅是一次性的物价上涨，并不会演变为长期通胀压力。然而，随着4月2日“解放日”的到来，特朗普政府推出了一个世纪以来力度最大、覆盖范围最广的关税政策，越来越多的美联储官员开始担忧，关税或将引发持续性的通胀问题。

为此，美联储将整个夏季的时间用于密切监测和评估关税政策的实际影响。

到7月时，美国劳动力市场已显现出降温迹象。美联储召开货币政策会议，决定维持利率不变——这也是其全年一贯的政策立场。但这一决定遭到了美联储理事克里斯托弗·沃勒和米歇尔・鲍曼的反对，两人均主张以降息作为预防性措施，为疲软的就业市场提供缓冲。这一反对声音，清晰地暴露了美联储内部的深层分歧：委员们对于通胀的黏性程度，以及政策制定应在多大程度上关注就业疲软问题，存在截然不同的判断。

夏末时节，就业市场数据暴露出的问题比预期更为严重。这一变化促使鲍威尔在8月为9月的降息操作埋下伏笔。此次降息成为了秋季三次降息的开端，与2024年的政策节奏如出一辙。

同年秋季，美国还遭遇了史上持续时间最长的政府停摆。由于缺乏官方发布的经济数据，美联储在制定关键利率决策时陷入“盲飞”的困境。官员们不得不依赖私营部门的数据，但这类数据在就业市场领域虽有较为充足的覆盖，在通胀和物价领域的参考价值却十分有限。

到12月时，美联储内部的裂痕已彻底公开化。尽管当月美联储最终完成了年内第三次降息，但两名投票委员——芝加哥联储主席奥斯汀・古尔斯比和堪萨斯城联储主席杰夫・施密德明确表示反对。两人均出于对通胀的担忧，主张维持利率不变。与此同时，理事米兰也投出了反对票，但他倾向于采取更大幅度的降息措施，即一次性降息50个基点。此外，另有六名非投票委员也表示，不赞成当月实施降息。

尽管市场对关税引发的通胀风险议论纷纷，但今年关税对通胀的实际影响却低于预期。包括鲍威尔和沃勒在内的部分美联储官员认为，关税带来的通胀压力将在明年一季度达到峰值，随后便会逐步回落。但克利夫兰联储主席贝丝・哈马克和达拉斯联储主席洛里・洛根等委员则持不同观点——两人均为2026年美联储投票委员。他们担忧，通胀的黏性可能超出预期，高通胀状态或将持续更长时间。

2026年：政策制定步履谨慎

在完成三次所谓的“预防性降息”且通胀水平仍未回落至目标区间的背景下，联邦公开市场委员会已明确释放信号：在考虑进一步降息之前，将预留充足时间观察和评估经济形势。

尽管延迟已久的最新经济数据陆续发布，但由于政府停摆导致统计数据失真，当前的经济图景依旧模糊不清。无法准确把握经济基本面的现状，进一步加剧了美联储政策预判和精准施策的难度。

11月最新通胀报告显示，随着房租价格回落并纳入统计计算，整体物价涨幅出现显著收窄。但鉴于政府停摆造成的数据缺口，许多市场人士对这份报告的准确性持怀疑态度。

纽约联储主席约翰・威廉姆斯表示，他认为基于消费者价格指数(CPI)计算的最新通胀数据，低估了0.1个百分点的实际通胀水平;而哈马克则认为，低估幅度可能达到0.2至0.3个百分点。与此同时，美国失业率已小幅攀升至4.6%。

展望2026年，美联储官员预计明年仅会再实施一次降息。尽管就业市场持续降温，但官员们认为这一疲软态势尚未达到需要紧急应对的程度。与此同时，通胀率仍高于2%的政策目标。官员们预计，在税收法案带来的财政刺激，以及政府停摆结束后的经济反弹效应双重推动下，2026年美国经济增长将有所回升。

LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach表示，预计未来几个月通胀数据或将出现波动，但2026年全年通胀水平将呈下行趋势，这将为美联储进一步降息打开空间。

他指出：“2026年初，随着超出预期的退税规模推动消费需求回升，通胀数据可能会出现几次走高，但预计明年下半年通胀将重回降温轨道。”

前堪萨斯城联储主席Esther George则预计，明年失业率将趋于稳定(尽管处于更高水平)，而面对大规模的财政赤字支出、持续存在的美联储独立性疑虑以及宽松的金融环境，通胀将保持高位。

George称：“受官方数据发布中断的影响，联邦公开市场委员会在2026年的政策行动可能会趋于谨慎，但仍将保持降息倾向。其政策逻辑在于，这些降息举措旨在推动政策利率向中性水平回归。”

此外，2026年美联储将迎来八年来的首次主席换届。外界普遍预计，总统将提名一位倾向于低利率政策的人选出任新主席。即便如此，若通胀率持续居高不下，新任主席想要推动降息政策共识，依旧面临不小的挑战。克利夫兰联储主席哈马克已明确表态——作为2026年投票委员，她主张在明年春季前维持利率不变。

Wilmington Trust债券投资组合经理Wilmer Stith表示，预计美联储内部的分歧将在2026年持续。如果新任主席试图强行推进降息，而委员会其他成员明确反对，那么会议上出现反对意见的概率可能会进一步上升。

他还预计，特朗普政府将继续施压美联储，要求实施更低的利率政策。

不过，鲍威尔的主席任期将持续至明年5月。Stith指出，受这一因素影响，2026年上半年美联储降息次数或将十分有限，预计1月至5月间仅会实施一次降息。

Stith表示：“我认为，一旦新任主席上任，全年降息次数有望达到两到三次。未来的美联储，可能会在很长一段时间里，与政府的政策立场联系更为紧密。由此来看，降息已然箭在弦上。”