路透伦敦12月31日 - 过去的一年令人难以忘怀。2025年，随着科技、能源和地缘政治领域的剧变以出人意料的方式驱动市场，传统的经济学和投资者行为理论屡受挑战。

以下10张图表有助于解释2025年发生的事情，以及这对明年可能意味着什么。

**贸易冲击**

特朗普的“美国优先”议程在 2025 年成为市场的主要驱动力--尤其是在上半年--因为这位美国总统毫不犹豫地兑现了他的竞选承诺，从自由贸易转向“公平”贸易。

图：美国贸易不确定性有所缓解，但仍处于历史性高位

根据贝克-布鲁姆-戴维模型衡量，在特朗普于 4 月 4 日“解放日” 宣布全面征收进口关税后，美国贸易政策的不确定性达到了历史最高水平。

该指数此后有所回落，但仍处于历史性高位，几乎是特朗普第一任期峰值的两倍。

**关税回潮**

去年的此时，美国进口商品的平均有效关税税率约为2.5%。而现在已接近17%，达到1935年以来的最高水平。这代表着30多年来美国税收占GDP比例的最大增幅。

图：回到开始：1800年代以来的关税变化

令许多人感到惊讶的是，尽管美国贸易战略发生了巨大变化，但美国经济以及世界其他地区的经济仍表现出惊人的适应能力。美国第三季度GDP增长环比年率达到4.3%。消费者和企业明年是否还能保持如此强的韧性？ 这仍然是一个未知数。

**美元的灾难年**

华尔街分析师在 2025 年初的共识是，随着“美国例外论”的叙事以及特朗普政府推动制造业回流吸引全球资本涌入，美元将走强。

图：美元的"灾难年"

然而，衡量美元兑一篮子主要货币汇率的美元指数USD=已下跌约10%。截至6月底， 该指数下跌12% ，创下自半个多世纪前自由浮动汇率制度实施以来，历年上半年表现最差的纪录。

**AI热潮**

2025 年，受人工智能（AI）热潮的推动，美国科技股“七巨头”表现明显优于大盘，但随着时间的推移，投资者对超大规模数据中心运营商不断增加的、以债务驱动的AI资本支出越来越感到担忧。

图：甲骨文的AI涨势走向逆转

甲骨文（Oracle）ORCL.N的股价走势这反映了这一趋势。受乐观的营收预期影响，这家美国云计算巨头的股价在9月份曾单日飙升36%，随后开始下滑，本月初两天内下跌了15%--这种跌幅仅在新冠疫情、2008年全球金融危机和1990年代互联网泡沫破灭期间出现过。

如果甲骨文公司能够反映投资者对AI的总体看法，那么科技股推动的这轮上涨行情未来可能会充满坎坷。

**金银光芒闪耀**

2025年，黄金和白银价格飙升，避险需求和对美国进一步降息的预期推动了贵金属价格的急剧上涨。

现货银XAG=在12 月 29 日首次突破每盎司 80 美元，受强劲的工业需求、持续的供应短缺和动能驱动的买盘推动。

图：白银领涨贵金属

尽管现货金价XAU=自上周触及每盎司 4,500 美元以上的历史新高以来有所回落，但仍有望录得自 1979 年以来最大的年度涨幅。

现在的风险是，均值回归将在 2026 年抬头，导致剧烈而痛苦的回调。

**欧洲重新装弹**

自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来， 欧洲国防股的价值已增长了两倍多，这场战争如今已进入第四年。仅在2025年一年，该板块就上涨了超过50%，这主要得益于德国宣布将在国防和基础设施方面投入高达1万亿欧元。

图：欧洲国防类股自2022年2月以来的表现

这一走势反映了今年许多全球性主题，包括美国日益增长的孤立主义、不断加剧的地缘政治紧张局势以及对欧洲经济重启的预期。

这也有助于解释2025年其他值得关注的市场走势，包括欧元/美元EUR=的攀升，欧洲股市表现优于华尔街，以及德国长期债券收益率上升。

**能源市场韧性**

油价LCOc1在6月12日以色列对伊朗发动空袭后，从每桶70美元飙升至81美元。但随着所谓的“12天战争”迅速结束，油价的飙升也只是昙花一现。

图：原油供应冲击

这反映了一种更长期的趋势：地缘政治紧张局势仍然会造成能源价格波动，但价格波动只有在供应中断而非仅仅受到威胁时才会持续。即便如此，全球能源市场也越来越能够适应变化，从而降低了突发事件导致供需持续失衡的风险。

**电池储能**

2025年， 美国电池储能市场成为美国能源市场中最热门的领域，装机容量有望创纪录增长12吉瓦，总装机容量将达到约40吉瓦。与此同时，中国2025年的电池和电池储能系统（BESS）出口量也创下历史新高，仅前九个月就比上年同期增长了24%。

图：美国电池储能容量2025年有望创新高

公用事业规模的储能系统使电力公司能够更好地利用可再生能源，通过储存多余的太阳能发电量，在用电高峰期释放电力。电池储能将是未来一年值得关注的关键趋势。

**亚洲太阳能亮眼**

长期以来，亚洲一直是全球太阳能产业的主要驱动力，生产了绝大多数太阳能组件，占全球太阳能发电厂装机量的一半以上。

图：亚洲驱动全球太阳能发电创新高

2025 年，亚洲的领先优势进一步扩大，占今年迄今为止全球太阳能发电量增长的近 70%，以及所有公用事业供应的太阳能电力的59%。

鉴于特朗普政府对可再生能源的打压以及欧洲对能源安全的日益重视，未来 12 个月内，亚洲太阳能的主导地位可能会进一步增强。

**欧洲大停电**

4月28日，西班牙和葡萄牙遭遇了前所未有的停电，这是欧洲历史上规模最大的一次停电。包括太阳能发电厂故障和系统惯性不足在内的多种因素叠加，引发了灾难性的连锁反应。

图：西班牙在停电事故前后的发电情况

停电问题很快得到解决，但也暴露了现代电网面临的挑战。随着人工智能驱动的电力需求加剧，政策制定者未来可能会更加关注此类漏洞。(完)

(编审 张涛)

((tao.zhang@thomsonreuters.com; 86-10-56692071))