文｜财华社

2025年全球IPO市场全面回暖，最核心的底层支撑或在于全球流动性环境的根本性转变。

2022年以来，美联储激进加息引发的全球资金紧缩周期正式落幕，以美联储为首的主要央行相继开启降息通道，美元融资成本大幅下行，对资本市场的滞后影响终于在2025年释放。

美股市场中，私募股权基金与风投主导了AI初创企业的融资，例如软银向OpenAI投入巨资，a16z等硅谷风投更频繁出售数十亿级的融资交易；港股市场则形成了“南下资金+外资”的双轮驱动格局，南下资金持续涌入叠加国际资本的流入，为大型IPO项目提供了重要的流动性支撑。

不过，资金支持固然是一个原因，我们认为更进一步的原因，可能是风投和私募股权基金鉴于后续风险前景不明，而推进IPO以赶在股市风向转变之前快速退出。

我们留意到，今年全球股市波动较大，美股依然在屡创新高，但是投资者开始担心AI泡沫爆破，风险正在累积，而港股市场也是“先涨后回”，10月初到达短期高位后，港股开始出现较大调整，但是新股市场却愈加火爆，一方面固然因为港交所（00388.HK）降低上市门槛吸引更多企业上市，另一方面或也突显出前期投资者退出投资的迫切需求，港交所的数据显示，处理中的上市申请有331宗，而年初时处理中的申请只有84宗。这或使得年末的IPO交易加速。

港股市场重登全球IPO募资额榜首

根据Wind的统计数据，如果剔除SPAC（特殊目的收购公司），今年IPO募资规模最大的是港股市场，IPO总募资额或达2,787.03亿港元，约合359亿美元，高于纳斯达克交易所的258亿美元，为2021年以来的最高水平，见下图。

但如果加入SPAC，纳斯达克交易所依然是全球IPO募资额最高的市场，总额或达到460亿美元，见下图。

值得留意的是，其他地区的IPO也十分火热，例如印度股市，尽管受特朗普关税政策摇摆不定的负面影响，加上之前的大牛市影响，今年印度股市表现相对低迷，但却无碍其活跃的IPO市场。据新加坡《海峡时报》报道，2025年有200多家公司获得印度证券监管机构的上市批准或提交了IPO招股书，为27年来的最高，在2025年最后三个月，至少有38家公司上市，这与港交所年末提交上市申请的公司大幅增加如出一辙。

日本企业也在2025年加速推进IPO，彭博数据显示，今年在日股创下新高的背景下，日本的IPO募资总额或达1.2万亿日元，约合77亿美元，为2018年以来最高水平。

谁是募资王？

我们筛选Wind的数据发现，美股募资规模最大的是刚刚在纳斯达克交易所上市的医疗设备供应商Medline（MDLN.US），融资规模为62.65亿美元，现价44.13美元较发行价29.00美元高出52.17%。第二大是1月下旬在纽交所上市的天然气供应商Venture Global（VG.US），募资规模为17.5亿美元，现价6.95美元较发行价低了72.20%。第三大是3月份在纳斯达克交易所上市的英伟达（NVDA.US）“亲儿子”Coreweave（CRWV.US），募资总额为15亿美元，现价76.42美元较发行价40.00美元高出91.05%。

A股今年IPO募资最多的是上交所上市的华电新能（600930.SH），募资总额为181.71亿元人民币，约合25.93亿美元；第二大是科创板上市的摩尔线程（688795.SH），募资80.00亿元人民币，约合11.41亿美元；第三大是科创板上市的西安奕材（688783.SH），募资46.36亿元人民币，约合6.61亿美元。

港股募资最大的是5月上市的宁德时代（03750.HK），募资总额为310.06亿港元，约合39.88亿美元，上市以来累计涨幅约为89.28%；其次为9月末从紫金矿业分拆上市的紫金黄金国际（02259.HK），募资249.84亿港元，约合32.14亿美元，上市以来累计涨幅为101.84%；第三为11月初上市的赛力斯（09927.HK），募资总额为131.76亿港元，约合16.95亿美元，上市以来累计跌幅为18.78%。

其他市场也有大型IPO，例如印度最大企业集团塔塔集团旗下的金融服务部门塔塔资本IPO，募资17亿美元，韩国LG电子印度子公司也完成了13亿美元IPO。

日本从事铜杆生产及加工的JX金属株式会社三月份在东京证券交易所上市，募资4,390亿日元，约合28.10亿美元，为日本七年来最大IPO，该公司的关键产品溅镀靶材在先进芯片制程中扮演关键角色，在全球市场占有率超一半，处于绝对领先地位。

1988年在瑞典成立的安防系统解决方案供应商Verisure今年也启动了IPO，在纳斯达克斯特哥尔摩交易所成功上市，募资32亿欧元，约合37.69亿美元。

综合来看，今年IPO市场募资规模最大的是Medline，其次为宁德时代，第三大是欧洲安防巨头Verisure，第四大是紫金矿业（02888.HK）分拆的紫金黄金国际，第五大是日本的JX金属株式会社，见下表。

2026年新股市场更拥挤

展望2026年，市场的核心主题已从“复苏”转向“拥挤”与“分化”。在高企的上市热情与迫切的资本退出需求驱动下，一场全球范围内的流动性虹吸效应正在上演，投资者在迎来更多机遇的同时，也需警惕市场过热与质量下滑所暗藏的风险。

最值得关注的是，全球科技与创新领域的巨头已明确将2026年列为潜在上市窗口，有望掀起史上规模最大的IPO浪潮。

其中，马斯克旗下的商业火箭公司SpaceX已正式启动上市筹备工作，其估值或已升8,000亿美元，成为全球最具价值的独角兽，其IPO计划最早可能在2026年中后期落地，若成功上市将创下全球最大规模IPO纪录。

与此同时，AI领域的两大巨头也可能在推进上市进程，AI“黑马”Anthropic计划于2026年启动IPO，当前估值或为1,700亿美元，另一方面，未来资本开支承诺已超万亿美元的OpenAI，或也只能通过IPO来为其未来AI投资筹集资金，加上之前该公司已进行了组织架构的调整，或是为IPO作准备。

这三大巨头SpaceX、OpenAI与Anthropic均代表着太空探索、通用人工智能等前沿赛道的最高水平，其潜在上市，将形成强大的资金虹吸效应，必然吸引全球主权基金、养老金、对冲基金等大型机构资金的重点布局。

雪上加霜的是，港股市场的IPO“堰塞湖”问题将在2026年集中凸显，进一步加剧全球新股市场的拥挤程度。港交所数据显示，截至2025年末，处理中的上市申请已达331宗，较年初的84宗激增294%，这一数字创下近年来新高。结合2025年末港股IPO申请加速提交的趋势来看，这些排队企业大概率将在2026年集中推进上市进程。

从行业分布来看，排队企业涵盖生物医药、AI、机器人等多个领域，与美股潜在上市的明星企业赛道存在一定重叠，这意味着2026年全球新股市场将在多个热门赛道同时面临供给过剩压力。

除了美股与港股的核心供给压力，全球其他市场的IPO活跃度也将持续升温，2025年印度已有200多家企业提交上市申请或获得批准，日本也大概率延续今年的新股募资热潮，进一步分流全球资金。

之所以出现这种状况，我们认为部分原因是风投与私募股权基金对于“AI泡沫”的恐惧，面对可能出现的市场拐点或估值回调，抢先让被投企业上市、锁定回报成为许多投资机构的首要策略，加速IPO退出。

另一方面，尽管全球流动性环境转向宽松，但资金并非均匀流向所有市场。2025年的格局显示，美股（尤其是纳斯达克）凭借其深厚的资金池和科技股偏好，在承接大型、高增长IPO方面具有绝对优势。2026年，若SpaceX等巨头在美上市，将吸引全球资本大规模流向美股，导致其他市场（包括港股）面临“被动失血”的风险。港股虽仍有“南下资金”支撑，但在与美股争夺顶级项目和国际资本时，可能处于相对劣势。

如何应对

2026年，新股市场从一场“复苏的盛宴”演变为一场“拥挤的竞赛” 。对于投资者而言，机会与风险都显著放大。关键在于，在纷至沓来的新股中，避开仅为退出而上市的“赶潮者”，聚焦那些真正具有长期竞争力、且估值能在公开市场经得起考验的稀缺资产。在资金面可能被巨头虹吸的背景下，选择性参与和严守估值纪律将是应对拥挤市场的关键策略。