来源：产业资本
纳斯达克“个人护理第一股”的光环，终究没能照亮大树云的可持续之路。
12月31日，大树云（DSY.US）股价已跌至0．3美元/股，沦为名副其实的“仙股”，全年跌幅约91%，市值缩水2.88亿美元（折合人民币约20亿元）。
据财报数据，2024年7月1日至2025年6月30日期间，大树云营收暴跌65.08% 至255.7万美元，净利润由盈转亏为-3253万美元（折合人民币亏损约2.2亿），而同期销售费用却暴增26倍，从127.9万美元飙升至3471万美元。
这意味着，叠加纳斯达克2025年12月收紧的退市新规，这家曾喊出5年“营收100亿元、市值100亿美元”双百亿目标的企业，如今在持续经营的压力之下，又被退市阴影步步紧逼。
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“速成”的个护第一股
2020年，曾担任贵阳市云岩区鲁底驻村第一书记的朱文泉“下海”创业，成立大树云投资控股有限公司。这家总部位于香港、内地运营中心设在深圳的企业，从诞生之初就将上市作为核心目标——2020年9月，朱文泉便亮相纽约纳斯达克宣传大屏，高调宣称“预计两年内登陆纳斯达克”。
彼时，中国女性卫生用品市场正释放巨大潜力：15-49岁育龄女性人口约3 亿- 3.5亿，每年卫生巾消费量达上千亿片，年销售额超千亿元。瞄准这一赛道，大树云选择了 “KOL 种草 + 公益营销”的速成模式。
品牌推广初期，大树云构建起以微信、抖音、小红书为核心的社交营销网络，通过品牌推广人及KOL发布个人护理知识内容，潜移默化植入产品信息。这一模式初期成效显著：2022财年其卫生巾产品销售收入仅45.52万美元，2024 财年已增至516.28万美元，成为公司第一大收入来源，占比超七成；同期总营收从194万美元增长至732万美元，净利润在2023和2024财年连续实现盈亏平衡。
为进一步抢占用户心智，大树云将“种草”延伸至校园公益领域。2023年起，公司启动为期3年的“微笑云”公益之旅，公开招募100所欠发达地区中小学校，计划捐赠总价值超2000万元的消毒级卫生巾及现金。但按照现行学制，小学生毕业年龄一般为12周岁左右，尚未进入卫生巾消费群体，这种超前的“公益种草”策略引发行业争议，却为品牌带来了不小的曝光度。
线下渠道方面，大树云推出便利店加盟模式，宣称只需缴纳5000元加盟费，即可享受品牌支持、物流配送、商品营销等服务，2023年宣传资料显示曾“一个月在营口新增20家门店”。线上电商与线下加盟并行，叠加社交平台种草，让大树云在短短4年内就完成了从成立到上市的资本化路径。
2024年6月，大树云通过SPAC（特殊目的并购公司）方式成功登陆纳斯达克全球板，成为国内首家在纳市上市的卫生巾企业。这种监管更少、流程更短的上市模式，借助壳公司早期IPO募集的3550万美元，帮助大树云实现了“两年上市”的目标。上市仪式上，创始人朱文泉意气风发，宣布公司将转型为“中国个人护理产品第一国际资本平台企业”。
核心业务缩水超八成
上市后的大树云，迅速切换至“资本运作+大规模营销” 的双轮驱动模式。2025财年，公司将销售费用飙升至3471万美元，较上一财年的127.9万美元增长26倍有余，这笔巨额开支涵盖分销商股权激励补偿、广告费、市场推广支出、物流配送费等，其中，用于股份支付的费用又高达3420万美元。
然而，这场豪赌式的营销投入并未换来预期回报，反而陷入“越烧钱越亏损”的恶性循环。2025财年，大树云卫生巾业务收入仅95.45万美元，较上一财年的516.28万美元缩水81.51%，核心业务直接“膝斩”。
最为直观的是，线上渠道全面遇冷。抖音账号“大树云消毒级卫生巾” 已于2023年5月停更，小红书相关账号2024年初陆续停摆，店铺商品链接显示“已下架”；淘宝官方店铺9款商品合计付款人数不足200人，京东平台在售产品多为第三方经销商，销量多为个位数。
线下加盟业务同样昙花一现。2023年初上线的便利店加盟项目，仅运营半年后，“大树云经营连锁”微信账号便于当年8月停更，“百城万店”计划不了了之。有加盟商反映，缴纳5000元加盟费后，并未获得承诺的物流和营销支持，不少门店已悄然闭店。
营销模式失灵的核心，在于产品核心竞争力的缺失。截至2024年6月底，大树云仅有2名研发和产品开发人员。2024年卫生巾行业爆发“国标负差” 信任危机，消费者对产品品质关注度空前提升，并敲响了个护品牌品质提升和研发创新的警报。
更值得质疑的是，大树云的巨额销售费用存在诸多疑点。年报显示，3420万美元的股份支付费用主要支付给分销商，而其SPAC上市时公告显示，公司与一家大型分销商签订了三年5280万元的采购合同，该分销商贡献了超一半营收。但这家关键分销商的具体身份、是否存在关联关系等问题，公司始终未明确披露。剔除如此高额的股份支付费用后，2025财年大树云实际用于市场推广的费用仅51.26万美元。
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脱节的“双百亿”目标
上市后，大树云迅速抛出宏大的资本蓝图。创始人朱文泉公开表示，公司将发挥全球资本市场资源优势，战略投资并购中国优质个护产品企业，与国际品牌建立战略合作，推动业务全球化，最终实现5年“双百亿”目标。为匹配这一战略，大树云转型轻资产模式，出售生产工厂，宣称将专注于卫生巾生产原料研发制造，加大新材料研发投入。
2025年，大树云进一步推出“创新 50”行动计划，声称要重点支持50项具有产业化前景的先进技术项目，培育5 家以上传统企业赴境外上市，广东云佳创新材料有限公司成为该计划落地的第一家企业。然而，这些看似美好的战略布局却又远超公司的实际状况。
事实上，研发能力薄弱已成为该战略落地的最大障碍。截至2024年 6 月底，大树云仅有2名研发人员，公司总员工数从2023年上半年的82人锐减至50人，2025年6月进一步缩减至20人，其中销售人员仅5名。如此单薄的人才队伍，既无法支撑新材料研发的技术突破，也难以完成优质企业的调研、并购和整合。“2名研发人员要撬动卫材材料产业的技术革命，无异于天方夜谭。”有市场分析人士如是质疑。
同时，资金链或存在断裂风险。2025年，大树云完成新一轮战略增资，深圳稳固发展投资合伙企业承诺分阶段增资3000万元，其中2300万元已到账，但截至2025年6月底，这笔资金已基本消耗殆尽，公司现金及等价物仅余 167.9万美元。与此同时，公司还面临不小的债务压力：流动负债338.22万美元，2-5年到期贷款304.28万美元，一年内到期付款62.66万美元。
更值得警惕的是，大树云的资本运作模式早已存在争议。2020年，公司推出“惊喜汇”商城，以“每月固定消费”、“全商城帮忙卖货”模式发展多级经销商，并承诺入驻商家可成为“原始股东”，截至2020年9月底，号称“原始股东商家”已达2.4万家。随后推出的“百城万店便利店加盟计划，宣称“到2025年开设超6000家店”。但这些项目均半途而废：“惊喜汇”服务号2021年12月停更，便利店加盟账号2023年8月停摆，数万加盟商和所谓“原始股东”利益受损，相关投诉在社交平台时有出现。
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新规下的退市阴影
事实上，退市阴影一直笼罩着这只“个人护理第一股”。大树云上市仅两个月就曾遭遇退市危机：2024年8月5日，因公众持股市值低于纳斯达克要求的1500万美元最低标准，大树云收到退市警示函，后于当年9月23日勉强解除危机。如今，退市阴影再次笼罩。
2025年9月，纳斯达克推出的上市新规进一步提高门槛，不仅维持1500万美元的最低公众持股市值要求，还明确已注册转售的存量股份不再计入流通股市值计算，同时加快了市值低500万美元公司的退市流程。以12月31日0.3美元/股的股价估算，大树云当前市值已大幅低于安全线，若短期内无法提振股价，将再次触发退市条款。
更严峻的是，大树云股价已陷入“跌跌不休”的循环中。2025 年9月9日，公司股价曾突然暴涨169.61%至7.33 美元/股，但这波无业绩支撑的短期炒作并未持续，随后一路回落。根据纳斯达克规则，股价连续30个交易日低于1美元将收到退市警告，90天内未能改善将被停止交易，这意味着大树云已站在退市悬崖边。
同时，行业竞争又进一步加剧了大树云的经营压力。中国卫生巾市场虽规模庞大，但竞争异常激烈且市场集中度极低——头部品牌苏菲、七度空间、护舒宝的市场份额仅为12%、10%和6%，数千个中小品牌在中低端市场激烈厮杀。近年来，原材料成本持续上涨，营销费用不断走高，中小品牌生存空间被持续挤压。2024年行业爆发的“国标负差”信任危机，让消费者对中小品牌的信任度降至冰点。
面对危机，大树云在财报中表示将继续推进“创新50”行动计划，通过技术创新提升核心竞争力。但在研发投入不足、资金匮乏的现实面前，这一计划更像是无奈的表态。有投资者在股吧留言：“从种草到资本游戏，大树云始终在讲故事，却从未真正做实业务。”
从快速上市的资本黑马，到如今濒临退市的“仙股”，大树云折射出部分中概股“重营销轻研发、重概念轻实体、重资本运作轻核心竞争力构建”的问题。对于卫生巾这类直接关系消费者健康的产品，品质才是立足之本。
显然，在中国个护行业整合升级的当下，只有真正坚守产品品质、重视技术创新、规范经营管理的企业，才能在激烈的竞争中脱颖而出。大树云的经历，或将成为行业发展的一面镜子……
（本文基于公开数据与资料分析，尚不构成任何投资建议。）
责任编辑：江钰涵