2025年9月以来，国际油价在进入需求淡季期间震荡下跌，引发市场关注。油价下跌的原因是什么？未来一季度至2026年油价走势如何？这是本篇文章主要探讨的内容。

复盘2025

供增需落，地缘溢价减弱

本轮油价下行起始于2025年1月，原因可以归结为关税战以及OPEC+增产计划。在供增需落期间，地缘冲突为国际原油短期内提供了风险溢价。然而，随着地缘冲突的缓和风险溢价相应降低，总体不影响2025年国际油价震荡下行的趋势。1月10日，美国对俄罗斯实施制裁叠加对伊朗出口原油的制裁，国际原油价格上升至全年最高点，布油一度达到全年最高点82美元/桶。然而，随着特朗普政府发动关税战的消息升温，国际油价转为跌势。

4月3日美国发动的关税战内容大超市场预期，令油价加速下跌，布油在一周内从71美元/桶跌至59美元/桶。

关税战爆发后，OPEC+为夺回市场份额在会议上宣布增产，提供了较大的供给端压力，为国际油价带来了利空。关税战爆发后的2025Q2，OPEC+会议连续三个月计划下月增产41.1万桶/日。

2025Q3，OPEC+增产计划进一步加快，在7月、8月的会议上分别计划下月增产54.8、54.7万桶/日，至此完成对220万桶/日自愿减产的退出。在其后9月7日会议中OPEC+宣布于10月份逐步退出更早的165万桶/日的额外自愿减产方案，在9月、10月会议中计划下月增产13.7万桶/日。

地缘冲突在本轮下降过程中提供了短期的风险溢价。6月13日，伊朗与以色列互相袭击，原油价格大幅上涨，布油涨至73美元/桶，是2025年的次高点。然而随着伊朗与以色列在6月24日实现停火，市场对伊朗无法供应原油的恐慌减弱，原油价格大幅下跌，降至冲突发生前的同等水平。

2025年9月至今，国际油价延续了本轮下跌的走势，且跌幅较大。10月份北半球逐步进入传统需求淡季，交通运输对原油的需求明显减少，同时秋检期炼油厂需求下降。同时，10月份中美贸易战突生变数。10月9日，中方加强稀土出口。而特朗普政府宣布11月1日起向中国进口商品额外征收100%的关税，引发了市场的恐慌情绪。随后10月26日，中美马来西亚磋商见成效。中美双方达成“非常实质性的框架协议”，美方“不再考虑”对中国加征100%关税，油价反弹。

供给方面，9月份、10月份OPEC会议持续增产，供给过剩的压力日益明显。在原油供增需落的同时，地缘博弈反复，油价低位高震荡。10月10日，以色列及哈马斯达成加沙停火协议，中东形势得以缓解。10月16日，美国总统特朗普表示，他与俄罗斯总统普京已同意举行另一场峰会，讨论如何结束乌克兰战争。但随后10月23日，美国宣布对俄罗斯两家大型石油公司制裁，油价应声最高大涨5%。

2026

冲突背景下的供应大博弈

原油的供应是影响油价的重要因素，2026年原油供应重点关注以下方面：OPEC增产计划、俄乌冲突、美国对委内瑞拉的制裁和伊朗原油出口限制。

2025年4月至9月，OPEC已经完成它们在2023年11月宣布的220万桶/日的自愿减产安排的退出，计划增产量共计232.8万桶/日，实际增产量为171万桶/日，虽然没有达到OPEC会议制定的增产目标，但是仍表现出OPEC在争夺原油市场份额的积极性。在完成了2023年11月的自愿减产的退出后，OPEC计划无缝衔接退出更早的165万桶/日的资源减产计划，目前以较为温和的增产策略（增产13.7万桶/日）实施增产计划，若OPEC策略不发生巨大变化。预计本轮增产计划周期为12个月，将持续至2026H2，会为市场持续带来利空，使国际油价重心下移。

2025年以来俄罗斯原油出口稳定，2026年可能延续，一个迹象就是截至2025年10月，VortexaLtd.的数据，大约有14亿桶原油正在油轮上装运，创2016年记录以来最高水平。2025年9月，俄油出口创近三年新高并有维持在高位甚至持续走高的趋势。2024年起，乌克兰对俄罗斯战略打击目标从军事基地转变为炼油设施。截至目前，乌克兰已经摧毁了俄罗斯近17%的炼油产能，造成俄罗斯境内柴油、汽油供给的严重短缺，对其经济产生了严重影响。然而，这一战略打击使得俄罗斯原油出口不降反升。这是由于国内炼油能力受损，大量无法被加工的原油被迫低价转向国际市场。2026年，随着战争的僵持，预计俄罗斯原油出口保持或进一步增加。而这会使国际原油供应增加，使供需关系更为紧张。

特朗普与普京通话后计划未来在布达佩斯会面，可能让当前局势有所缓和。然而参考特朗普同普京于2025年8月15日在美国阿拉斯加州安克雷奇市埃尔门多夫-理查德森联合军事基地举行的会晤，其间两方未达成实质性的进展，而在之后停战一事也陷入僵局。预计2026年俄乌冲突仍会呈僵持状态，冲突升级概率较小，但仍会为市场带来较2024、2025年更低的风险溢价。

美国对伊朗、委内瑞拉等国的制裁极有可能影响原油供应，为油价提供上行风险。

针对伊朗核问题，2025年10月美国对伊朗进行了第四轮制裁，主要针对的目标是中国境内参与伊朗原油贸易的企业与个人。日照实华原油码头有限公司、山东金诚石化集团、青岛和信联合国际船舶代理等16家中国企业被列入制裁清单，原因包括接收受制裁油轮、协助伊朗石油销售及规避金融监管。其中，日照实华原油码头日处理原油超100万桶，占中国原油总进口量的约10%。

伊朗原油产量较高，在OPEC中占比第四，对中国的出口占其总产油量的一半以上。若其对中国出口遭到有效制裁，则会对原油供应及油价产生较大的影响。由于受到制裁及需求偏弱，伊朗对中国原油出口量6月份起呈下降趋势。10月份，美国增加对中国境内参与伊朗原油贸易的制裁，叠加中国国内偏弱的需求，预计2025年Q4中国从伊朗进口原油保持在低位，2026年H1预计伊朗对中国出口仍保持在低位，为100万～110万桶/日。

美国在加勒比地区靠近委内瑞拉的地方部署军队,以此威胁委内瑞拉。2025年10月，美国在加勒比海地区在委内瑞拉北部海岸线241公里处盘旋超过2小时，飞行轨迹覆盖委领空敏感区域。这种机型可携带射程1500公里的AGM-158巡航导弹，具备对委内瑞拉油田、港口的打击能力。美国在南加勒比海的军事行动背后的目的，是通过制裁限制委内瑞拉，挤压其能源空间，削弱其政权的稳定性。其对委内瑞拉实际原油出口的影响，仍需持续关注。

中期展望

原油价格可能迎来底部

2026年H2预期布油在50～60美元/桶区间迎来阶段性底部。2026年OPEC增产及俄罗斯出口增加供应过剩的风险——海上浮仓的增加验证了这一点。

2025年初至今的油价下行周期仍在持续并大概率保持至2026年，可能在2026Q2～Q3迎来本轮底部，有几点逻辑值得跟踪关注。

第一，美中降息将适度打开需求空间。过去经验来看，美联储降息后半程利率偏低位置，往往迎来油价偏底部（例如，2020年、2016年、2009年、2002年）。2024年美联储连续降息开启降息周期，2025年9月10月，美联储连续两次降息25BP。若2025年12月美联储连续降息25BP，美国联邦基金利率将降低至3.5%附近，可以认为美联储逐渐进入降息后半程，2026年市场在维持低利率运转后可能迎来价格的底部。

第二，2026年H2新增供应将逐渐缓解。根据OPEC等增产计划，预计2026H1原油产量进一步提高，出现供给过剩的情况。但紧接着，美国、OPEC及俄罗斯缺乏新的资本开支。若美联储降息后需求回升，2026Q2-Q3北半球需求旺季供需将逐渐平衡，油价有望获得新的涨价动力。

第三，地缘冲突若缓解低于预期，将对油价形成支撑。俄乌冲突、中东冲突虽然近期有所缓解，然而由于其本质问题难以得到解决，冲突可能仍然保持僵持状态。俄乌关系积重难返，即便冲突不再升级仍大概率保持僵持关系。伊朗对于核问题的态度十分强硬，因此美国有可能对伊朗采取长时间的制裁措施，具体可参考2018美对伊朗极限施压。同样，委内瑞拉对美军加勒比海施压的应对较为强硬，不排除冲突升级的可能。以上因素都可能在2026年为石油提供风险溢价。

第四，库存方面，美国战略库存只有4.08亿桶，处于20世纪80年代以来的低点。美国进一步补充战略库存需求，为油价交易提供了一些指引。

综合来讲，尽管短期（1～3个月）油价偏弱，仍处于下行周期，中期（6～12个月）油价可能迎来逢低布多的机会。油价很可能在2026H2迎来此轮下行的偏低点，位置可能在布油55（±5）美元/桶一带。

当然，市场是非线性的，除了预期外趋势跟踪与应对是成败关键。