金吾财讯 | 2025年的金融商品表现，最瞩目的莫如石油和黄金。国际油价跌幅近20%，市场对供应过剩的预期增强和油组及其盟友（OPEC+）增产影响。金价在2025年却升约64%，创46年以来最大年度升幅，受惠于联储局减息、地缘政治风险升温、央行持续买入黄金，资金流入相关ETF及预期“去美元化”等等因素带动。美元指数2025年跌逾9%，创2017年以来最大年度跌幅。在岸人民币兑美元收报6.989兑1美元，创逾两年半新高，全年升4.4%，并录得5年最大年度升幅。

股市方面，2025年港股低开高走，恒指年初跌至18671年内低位。其后中美达成贸易协议，政府多面推广，外资重估中港股市市值偏低，资金持续流入，恒指在10月升至27381的年内高位。全年累计升逾5500，收报25630，升幅近28%；科指年内升逾23%。国内股市，沪股累计升18.4%，创6年来最大升幅。深证成指升近30%，创业板指数升49.6%。其他亚洲股市，韩股全年劲升逾75%，日股也年升逾26%。欧美方面，英国升幅逾10%而法国升逾21%。美国道指累计升近13%，纳指升约20.4%，标普500指数升16.4%，均连升3年。

从宏观经济与全球资本流动的深层逻辑来看，2021 年 2 月 14 日美国针对中国内地及香港优质龙头企业出台制裁措施，并明令禁止欧美相关基金对其进行持仓配置，这一政策的落地，直接引发了中国内地与香港资本市场的持续性资金外流现象。

在资本逐利与避险的双重驱动下，2021 年至 2025 年底的四年多时间里，全球多个经济体的资本市场均呈现出不同程度的上涨态势。其中，美国本土市场表现突出，纳斯达克指数累计涨幅达 70%，道琼斯工业指数上涨 55%；美国周边及盟友经济体的股市同样走出上行行情，日经指数涨幅 69%，印度、新加坡股市分别上涨 67%、60%，印度尼西亚股市涨幅 37%，韩国股市也有 32% 的涨幅。欧洲市场同步走高，德国股市涨幅达到 73%，英国股市上涨 49%，法国股市涨幅为 40%。

很明显，“供求关系”的理论永远是对的 --- 资金流入多，股市自然上升；资金流出多，股市自然下跌。

2026年资金又会否继续回流市值偏低的中港股市呢？

在现时世界新格局下，寰球多极化加速，资金流动不只是受经济表现所影响，而政治手段更左右大势。现世代的经济和政治是分不开的，要确实地掌握经济发展的趋势，必需有效地探讨政治之关联，这是不可忽略之元素。

2025 年是中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 80 周年。在对待战争历史的态度上，战败国德国以切实的反省行动获得了国际社会的普遍认可；反观同为二战战败国的日本，其部分右翼势力主导的政府，却屡屡以卑劣可笑的手段否认侵略罪行，这种行径不仅遭到周边受害国家的强烈谴责与鄙夷，更促使相关国家加强了针对性的应对举措。

自二战结束后美国掌握欧洲乃至全球主导权以来，其霸权主义行径便愈发凸显 —— 凡是认定自身利益受损，便会毫不留情地打压贸易对手。无论是其盟友日本的东芝半导体，还是素有法国 “工业明珠” 之称的阿尔斯通，都曾沦为这种强权打压的受害者。1991年12月苏联解体、冷战落幕，美国成为全球唯一超级大国，自此更是变得跋扈专横，彻底丧失了自我反省的能力，最终导致国内矛盾与国际争端交织丛生。

事实上，美国对中国的战略围堵早已悄然启动：2011 年本・拉登被击毙后，奥巴马政府便开始暗中布局遏制中国发展；特朗普政府上台后，更是打着 “美国优先” 的旗号，公然挑起中美贸易战，凭借不合理的关税壁垒与制裁手段，竭力压制中国高科技产业的崛起；到了拜登政府时期，这一战略围堵进一步升级，美国不仅推动构建全球范围内的新冷战格局，还以乌克兰为代理人挑起俄乌冲突，妄图通过削弱俄罗斯，为后续集中力量对付中国扫清障碍。

特朗普第二任期更变本加厉，以“美国至上、自己优先”，频频采取单边行动绕过或抢先于国会繁琐的立法程序。他2025年签署了225项行政令，比他首个任期四年签署的行政命令的总数还要多！在国内挑战过去数十年的价值观，对敌对党派民主党之“反报复”和“反清算”全面细腻，重创了美国的经济，搞得民怨沸腾。外政方面，对全球贸易国加征关税，并坦荡荡地显示帝国主义方式的领土兼并，称加拿大为第51个州，提出收购格陵兰及重掌巴拿马运河，强抢委内瑞拉油轮，更入境轰炸委内瑞拉及绑架总统，以打击贩毒为名，实际是强抢资源。慑于它船坚炮利的淫威，大部分国家表面上都敢怒而不敢言，却暗地里密谋应对，迅速寻找各大阵营可信赖的贸易及战略伙伴，加速全球走向多极化。有些国家甚至以牙还牙， 像伊朗在中东波斯湾出兵登船，扣押两艘涉嫌走私燃料的外国油轮。

中东局势更是变幻莫测。“以巴战争”之以色列对加沙狂轰滥炸，美国政客却处处维护以色列，掀起全球伊斯兰教徒之反感。伊朗与沙特阿拉伯寻求和解，伊斯兰教之“什叶”及“逊尼”冰释前嫌，枪口齐向共同敌人，会否令战火蔓延？欧洲方面，在“俄乌战争”中，欧盟在防务上完全受制于美国，出钱出力又出人，却甚么都没有获得，反而赔上本身经济和民生。有些欧洲政客甚至充当美国代理人，盲目附和华盛顿，沦为美国附庸。其实，很多选民已唾弃现任政府，反对跟美国唯命是从，趋向于极右民粹主义，部分欧洲国家为自身利益已阳奉阴违，加速寰球多极化。亚洲方面，大部分国家表面不选边站。为了围堵及遏止中国， 美国指示其附庸国（尤其是日本和菲律宾）不断在朝鲜半岛、东海、台海及南海等区域搞动作。若引致不可预料的小型“擦枪走火”，或会导致地缘政治局势紧张，对地区及全球经济金融产生震荡。

经济层面，特朗普在首次任期时即对中国大幅征收关税，实际上92%以上的关税都是由美国进口商和消费者负担。上年向全球贸易国加征关税，表面上美国国库收益不错，而实际上，同样超过90%都是由消费者负担。美国智库彼得森国际经济研究所（PIIE）发布的报告提及关税正在推高物价、削弱实际收入，并扰乱供应链。美国核心消费者物价指数到11月约为3.2%至3.3%，整体趋势是在美联储目标（2%）上方徘徊，呈现出通胀黏性。国际货币基金组织（IMF）预计美国2025年GDP增长率约2.0%。美国国债已突破38.5 兆美元，占 GDP 比率超过120%，对美国国内社会产生了深远的负面影响。事实上，金融市场已流行“TACO交易”，即“Trump Always Chickens Out”，意思是“特朗普总是临阵退缩 ”。一旦政治领袖失去市场投资者的信任，将对金融市场出现急促的“重新定位”，这点不可掉以轻心。

欧洲方面，调查显示欧罗区去年12月制造业活动进一步下滑，生产分项指数10个月以来首次收缩。制造业采购经理人指数(PMI)11月跌至48.8，是9个月以来最低。新订单下跌速度创近1年最快，出口需求下跌速度创11个月来最快。最大经济体德国的制造业PMI创10个月以来新低。欧洲对制成品需求再次放缓，订单大幅减少、订单积压下降和库存持续减少，经济前景令人担忧。

亚洲地区12月的PMI，除了日本仍是在呈现收缩，其他已重回扩张区间。南韩为50.1；中国官方和非官方都是50.1。香港11月数据为52.9，创下自 2023 年 3 月以来的新高。亚洲地区的消费者价格指数（CPI）除了日本高企于3%外，其他大部分都是低水平，如韩国站于2%，香港约1.0%-1.2%，国内CPI数据显示持平，整体物价运行平稳，未见明显通胀压力，与经济复苏的整体步伐相符。香港政府最新预测经济增长率为3.2%，主要受惠于内地经济稳定、访港旅游业恢复、金融市场畅旺及股市和楼市价量齐升。中国经济增长预期上调至5.0%，受惠于出口强劲及财政刺激政策见效。

2026年是中国“十五五”规划开局之年，将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出，大力提振消费，扩大有效投资，加大对新质生产力等重点领域投入；鼎力支持“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）项目及扩围实施“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，激发消费潜力。

经过多年大量的国家投入，在电能转化为动力的三大技术：电池、电动机和电力电子（或电路板）领域占据主导地位。掌握电力对整个工业、国防、国家发展，对芯片、半导体、无人机、人工智能至关重要。没有电力，就没有算力；电力不够，算力别想提高。中国在电力技术领域成绩骄人，多项技术世界领先，并拥有全球最大的电网铺设及最完整的电力产业生态。2025年中国发电量超过10万亿千瓦，占全球超过三分之一；在电力装机容量方面约 37.5 亿千瓦，为美国的3倍。

百年变局正加速推进，美国唱独角戏的时代已经过去，取而代之的是“多极世界”，中国更从被动遵守规则变成参与制订规则。美西方政客之所以困惑，就是常错误地高估自己而低估别人。正如孙子兵法提及“能而示之不能，用而示之不用”，意思是“虚实莫测，蓄力而耐心等待，适时而全力反击”。美国人文化浅薄，日本人奸险狭隘，根本没有这种智慧。世界多极化进程将给地缘政治和经济带来显著变化。在经济转型中，各经济体都需要适应充满波动与不确定性的国际环境。

香港作为一个高度开放、以规则为基础的国际金融中心，其稳健的制度及与内地的紧密联系，可成为动荡世界中的稳定器和机遇平台。凭着联通世界的独特优势，做好“超级联系人”及“超级增值者”角色，打造为“全球南方金融中心”。香港近来在经济竞争力、人才竞争力、大学、知识产权保护、航空枢纽等一系列国际排名榜节节上升，国际调解院将总部设在香港等等，使国际投资者持续看好香港的投资价值。

综合上述因素及政经趋势，显而易见，2026年股市面对颇多不明朗因素，受特朗普任意妄为、中美贸战进展、地缘政治局势、资金流动方向、最新金融数据及各国财经政策等等影响，真的是乱象丛生，变幻多端。在寰球多极化加速下，投资思维定要与时并进，极速优化。

美国穷兵黩武及跋扈嚣横国策令多国反感，上世纪的“石油美元霸权”已褪色。多国避开SWIFT系统的美元或欧罗，而用本国货币来交易，“去美元化”已成趋势。取而代之就是黄金，从各国中央银行上年不断储金就见微知着。更进一步，将会推出“数字黄金”作为商品交易结算，既省钱、方便又快捷，亦可避开欧美SWIFT系统的无理制裁。各国央行对黄金的实质需求，加上投资资金流入黄金ETF，对金价有正面支持。然而，其他贵价金属缺乏央行实质买盘支持，投机味道特浓，就要小心为上。

石油市场方面，多数国际机构预测2026年原油价格将因供应严重过剩与需求疲软而面临下行压力，有机会跌破每桶 50 美元的可能性。取而代之的洁净能源如太阳能发电、风电和水电仍继续成为主流，从电动汽车的突破性销量可见一斑。事实上，全球瞩目的人工智能需要大量电力，缺乏电力，算力多大都是徒然。因此，洁净能源、人工智能及尖端科技板块必跑赢大市。在美国一向奉行的“丛林法则”下，船坚炮利，才可保家卫国，震慑敌人，所以尖端军事工业和高端航天科技板块亦为投资必选。国策“十五五”大力提振消费，推动“内循环”配合“外循环”，零售行业、电动汽车与相关产业肯定受惠。香港在2025年的新股上市集资额登上榜首，为 2019 年以来首次，相信2026年仍会手执牛耳。

香港及深圳股市现时距离2021年2月14日（当天美国禁止欧美基金持有中港股票）的指数还差约15%，在世界其他股市升幅已然高企的阶段，国际投资者将持续2025年对中港的投资价值的看好，今年仍会继续有资金流入。然而，在寰球多极化加速下，投资产品亦趋向多元化，定要多做功课，深入了解，明其运作，切忌人云亦云，否则随时掉进陷阱。预计股市将会受上述所提及之因素影响而大幅度波动，充满获利机会，但一定要衡量风险，量力而为，紧贴时事，灵活变通，适时获利，严守止蚀。

【作者简介】黎永良40年全球金融市场工作经验，银行专业会士，香港证券投资学会和香港董事学会的资深会士，香港大学理学院80周年18位杰出校友之一，九龙华仁书院80周年杰出校友之一。擅长从真实交易的实际经验中分析全球股票市场的方式已经启发了公众散户投资者关于交易策略，投资策略，确定真实订单，识别假订单/消息，避开陷阱，预测市场崩溃等的意识。2023年5月被委任为香港特首政策组专家组成员。