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来源：腾讯财经
编者按：以定力致远，以重构图新。大象新闻、大象财富联合腾讯新闻、腾讯财经推出2025年终策划《定力与重构》，回望2025、展望2026，让洞察照见本质，向变革寻求确定。
文 | 王立广
编辑 | 刘鹏
2025年A股市场已经正式收官，上证指数最终定格在3968.84点，2025年累计上涨18.41%。创业板指报收3203.17点，全年累计上涨49.57%。
回望2025年，A股总市值突破100万亿元，上证指数一度突破4000点创出十年新高，市场交易活跃，“日成交额超万亿”成为常态，沪深两市全年总成交额超400万亿元，同比增长超六成，创下年度历史新高。
这一年“慢牛行情”成为A股主基调，诞生了诸多赚钱效应爆棚的风口，算力硬件、可控核聚变、人形机器人、商业航天等科技板块轮番发力，创新药、贵金属等投资机会此起彼伏，红利资产备受追捧。
2026年已至，A股站在“十五五”起跑线，2026年行情将如何演绎？哪些投资领域值得布局？AI板块是否暗藏泡沫？针对市场投资者关心的问题，腾讯财经邀请国泰海通首席策略分析师方奕先生带来最新解读。方奕是少数在2025年准确预判中国市场大势和投资机遇的策略分析师，其“转型牛”的看法备受市场关注。
方奕对于即将到来的2026年A股春季行情表示乐观，认为中国股市会出现春季“开门红”。方奕表示，一年之计在于春，开年往往是政策预期、流动性与基本面共振上修的窗口期。在以往历史中，成长风格往往是春季行情的胜负手。但也存在大小市值分化的情形。春季行情的投资机会是较多的，对于跨年和春季行情看好的重点在科技、非银、消费。
针对2026年A股全年趋势，方奕认为中国资本市场站在一个大发展的周期，中国股市的“转型牛”远未结束，2026年能够看到一个更高的高度，也会看到更大的增量入市的规模。中国市场也不会仅仅局限在过去的结构牛，有望进入更全面的牛市，上证指数有望挑战2015年市场高点。关于2026年投资机会，方奕表示，新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好大金融。
对于业界热议“AI泡沫论”，方奕表示，看好AI产业趋势和投资机会。在新技术爆发初期，投入与回报短期不匹配属于常态，判断是否存在泡沫应更侧重于未来商业模式的潜在空间。2026年AI产业链的投资机会依然丰富。除了持续关注北美产业链外，也看好国内AI基础设施在加速追赶过程中，国产算力领域的投资机会，以及受益AI应用落地的互联网平台型企业。
针对普通投资者在2026年应该如何投资，方奕认为在当下纷繁复杂的局势中，有两类资产是重要的，第一类是具有稳定和垄断的资产；第二类是具有新商业机会的转型资产。当投资人持有的是“找资产”的心态和方式，不论是寻找稳定垄断还是转型资产，能够拿得住也要能够在关键时刻敢于出手。要避免的是疲于追热点，追涨杀跌。
国泰海通首席策略分析师方奕
中国股市“转型牛”远未结束 2026年有望进入更全面牛市
方奕：2024年底展望2025年的时候我给这一轮牛市起了一个名字叫作“转型牛”，一个典型特征是经济结构转型与资本市场改革交相辉映。国泰海通策略也是少数在2025年4月市场底部时坚决看多，并提出2025年内有望看到4000点的研究团队。我们对中国市场是充满信心的。
展望2026年，我认为中国股市的“转型牛”远未结束，2026年能够看到一个更高的高度。我们的看法是“远望又新峰”。
当前中国资本市场站在一个大发展的周期，社会观念正在发生很大的变化，但很多人还未有足够的认识，也是为什么2025年以来很多人看不懂行情。2024年9月大转折和更及时、合理得当的宏观政策，标志着投资人的“内忧”得以放下；2025年中美多轮交锋中国政府积极应对并反制，尽管复杂程度没有变，也意味着社会各界对于“外患”的疑虑减少，它的背后是国家实力和治理能力的提升。中国社会对外更自信、对内更稳定与资产价格企稳，对资本市场而言凝聚社会共识和社会资本的能力上升了，这是前所未有的变化，也隐含中国市场处于估值扩张的周期。
其次，过去中国社会参与经济生产力提高的途径主要是房地产或传统固定资产投资，但在转型形势下知识密集和资本密集产业推动增长，连接社会资本与经济生产力提高之间纽带，如今资本市场非常重要。有了以上的变化后，大家就能够理解，当中国的“刚兑”打破和高收益、无风险资产的消解，中国社会的资产管理需求会出现井喷，2025年只是开始，2026年我们会看到更大的增量入市的规模。
另外资本市场改革也很关键，改革改变的是社会各界看待资本市场的观念。此前社会各界对股市多有疑虑，比如可投资性不高、市场波动太大，也阻碍了社会资本进入资本市场的意愿。自“新国九条”以来，以退市新规、减持新规、内幕交易监管、财务造假监管、信息披露监管为代表的基础制度改革，与鼓励分红回购、鼓励并购重组等制度安排，不仅提振了中国市场的可投资性，也降低了市场波动，创造了长期资金敢于入市、愿于入市的条件。
最后，我们也能看到新技术和商业机会的涌现与中国制造业的全球扩张，经济结构的有力转型推动了经济社会发展的不确定性下降，也揭示了投资的方向。
中国股市“转型牛”远未结束，我们对中国市场的看法要比共识更坚定也更乐观，此外我们也认为在2026年中国市场也不会仅仅局限在过去的结构牛，有望进入更全面的牛市，上证指数有望挑战2015年市场高点。
A股估值处于历史平均水平 金融等顺周期板块估值较低
方奕：中国A股的估值整体处于一个历史平均水平。经过2025年上涨以后，静态PE估值并不低，但也要看到中国经济和上市公司盈利增长处在一个底部向上回升的状态，我们预计2026年全A非金融会出现加速上升至双位数的盈利增长达到10.6%，因此静态的用一个之前底部状态的盈利去看待估值有较大的局限性。
从PB的角度看，目前整体A股处于55%的历史分位左右，处于平均水平。从2019年以来，中国A股整体PB持续处于60%分位以下，这是一个估值收缩的周期，考虑如今资本市场能够开始凝聚社会共识与社会资本，以及无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型的动力，我认为未来有望向上打破2019年以来的约束。
从其他角度看也是类似，中国市场的风险溢价、股债收益差均处于历史均值左右；同时，由于稳市机制的作用发挥，中国股市的波动率明显下降，投资A股的夏普比例提高。
此外，若将A股置于全球主要市场中进行横向比较，比如沪深300、中证A500的估值水平也明显低于标普500、日经225、韩国综指等全球主要市场。
从板块结构看，消费、金融等顺周期板块的估值目前处于历史较低水平。部分成长板块如TMT、国防军工的静态估值看上去较高，但若结合其未来强劲的盈利增长预期来看，估值与盈利的匹配度依然合理，投资机会依旧值得关注。
对于投资机会我认为不要从简单的估值尤其是静态的估值去理解，对于中国社会而言，当下最重要的是“找资产”，不论是稳定垄断还是转型资产，我们对未来的看法，新兴科技依然是主线，周期消费要看转型，继续看好大金融。
A股将会出现春季“开门红” 看好科技、非银、消费板块
方奕：我对春季行情是比较乐观的，我相信中国股市也会出现春季“开门红”，一年之计在于春，开年往往是政策预期、流动性与基本面共振上修的窗口期，中国股市的春季行情其实在2025年12月就已经开始了。近期我一直在提的中国市场的“转型牛”也远未结束，4000点并不是中国股市的终点，接下来会走到一个新的高度上去。
在以往历史中，春季行情期间由于流动性的扩张以及对未来的乐观期待，成长风格往往是春季行情的胜负手。但也存在大小市值分化的情形，历史上在春节前中证800为代表的大市值股票跑赢行情是多数，近期大家也看到了A500、创业板50的强劲表现，我认为会得以延续。
在春节后，小市值和主题策略超额的表现会更显著一些。当然历史特点归历史，没有一轮行情是一样的，我相信春季行情的投资机会是较多的，对于跨年和春季行情看好的重点在科技、非银、消费。
“老登”股和“小登”股比喻不准确 要看到变化
方奕：2025年市场热议“老登”和“小登”资产，两者股价表现分化极致，我认为这种比喻是不准确的，2024年末展望2025年的时候，我们给的投资看法是新兴科技是主线，周期金融是黑马。
回头看2025年行情，除了TMT等科技板块亮眼以外，周期板块中，有色金属、基础化工、钢铁、建筑材料板块涨幅在20%以上，部分银行股的涨幅也非常亮眼。
在制造业当中，电力设备、机械设备、汽车的板块涨幅也超过20%，以上都好于市场平均水平。只是在过去城镇化的经验当中，大家一想到周期就是地产，一想到消费就是白酒，市场的机会很多，还是要看到变化。
2026年投资机会：新兴科技是主线 继续看好金融股
方奕：我认为中国市场重估是广泛的，科技与非科技都有机会，但变化的是从杠铃策略转向质量策略。2022-2024年，杠铃策略深入人心，我在过去做过一个简单的比喻，当在黑夜里走路没有灯光，由于看不清远方，最重要的是脚下，不要摔跤。投射在投资上过去几年由于广谱性的增长和基本面下滑，以及尾部风险暴露和外部较大的不确定性，市场要的也是确定性，股息分红或即时交易。
但大家会发现，2025年的市场风格已经开始变了，过去的杠铃策略似乎没有那么灵了。我在2024年底展望2025年的投资方向，提出的是新兴科技是主线，周期金融是黑马，应该说得到了比较好的体现。最根本的原因是日升东方天色渐明，当增长开始出现，投资人能够眺望远方，尤其是2025年以来新技术趋势的不断涌现，社会变化的速度在加快，仅看确定性就不够了，增长和成长变的重要。当然分红依然重要，港股的股息回报会更好一些。
我对2026年投资机会的看法，新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好金融股。推荐科技成长及金融等板块：
1）科技成长：中美竞争不仅是贸易竞争，更是科技与生产力的竞争。推荐：港股互联网/传媒/计算机/通信/半导体；
2）制造出海与全球扩张：中国企业进入全球化浪潮，成为打开市场空间和提升股东回报的重要路径。推荐：电力设备/机械设备/汽车零部件/创新药；
3）周期消费看转型：累年下行后周期消费股价底部正在形成，周期看好反内卷与新材料，推荐：有色/化工/钢铁/建材；消费机会在服务和即时消费，重股化、个性化：食品/饮料/酒店/旅游服务/新零售/免税；
4） 继续看好金融股，经济企稳与资产管理需求井喷，推荐：券商/保险/银行。
2026年增量资金入市的规模有望更大
方奕：随着无风险收益的进一步下沉，我认为2026年增量入市的规模有望更大，“存款搬家”的迹象或许会更明显。
中国“刚兑”的打破与无风险收益的下沉，它的重要性在于中国社会的资产管理需求会出现井喷，这对于资产管理行业来说也是一个历史机遇。不少人有个误解，认为中国市场的无风险收益是长期国债利率，但实质上在过去中国社会存在诸多“刚兑”的金融产品，比如信托、银行理财、非标资产等等。“刚兑”的存在严重阻碍了无风险利率的下降，阻碍了社会资本配置资本市场的意愿，也是造成中国市场牛短熊长的重要原因之一。
从2025年能够看到，高收益、无风险的金融资产开始全面减少，“刚兑”被打破，甚至固定收益产品的收益从2024年的3-4%快速下降至2025年2%以下。在日本1998-2008年与美国2011-2018年也均出现过一个有意思的现象，当长期利率跌破2%并长时间横盘震荡，债券资本利得下降同时票息价值不足，投资人对纯固定收益产品的兴趣下降，对股票和多元资产的兴趣上升。
这以上也是无风险收益下沉后，“找资产/找收益”的需求开始上升，2024年下半年中国长期利率破2%后，2025年中国也出现了类似的现象，也是我在2025年全年的核心看法之一。但我认为2025年只是开始，随着家庭部门3年期存单的集中到期，以及中央要求大型保险公司新增保费的30%配置A股，以及非上市保险2026年执行新会计准则允许其通过OCI账户买股票，2026年才是真正社会资本从固收走向权益的大年。
2026年AI产业链的投资机会依然丰富
方奕：业界热议“AI泡沫论”，站在产业和资本市场角度，我们看好AI产业趋势和投资机会。在新技术爆发初期，投入与回报短期不匹配属于常态，判断是否存在泡沫应更侧重于未来商业模式的潜在空间。当前，大模型技术仍在高速迭代，能力边界持续拓展，全球token消耗量呈现指数级增长，预示着应用落地场景依然广阔，收入创造的潜力依然可观。
此外，海外科技龙头企业的盈利能力依然稳健，企业债务压力未见明显恶化；同时，国内产业链相关公司的估值也处于相对合理区间，均未显现出典型的泡沫化特征。因此，我们认为2026年AI产业链的投资机会依然丰富。除了持续关注北美产业链外，我们也看好国内AI基础设施在加速追赶过程中，国产算力领域的投资机会，以及受益AI应用落地的互联网平台型企业。
目前，美国人均、产均算力规模分别是中国16、5倍，美国人均、产均GPU集群功率规模分别是中国25、8倍，这个差距还是非常大的，人工智能又是一个高度全球化和具有极强马太效应的产业，中国的发展空间非常大，也是中美生产力竞争的重要一环。
普通投资者要避免追涨杀跌
方奕：对于普通投资者2026年的投资建议，我想对于更多人来说，关键词在于“找资产”，中国未来的优势产业。由于无风险收益的下降和经济结构的转型，社会变化的速度在加快，过去的商业模式、经验、认识会面临越来越多的挑战。
我认为在当下纷繁复杂的局势中，有两类资产是重要的，第一类是具有稳定和垄断的资产；第二类是具有新商业机会的转型资产。过去以上两类资产的表达都可以通过固定资产投资来实现，但如今难度都在变大，因此要高度重视资本市场。
当投资人持有的是“找资产”的心态和方式，不论是寻找稳定垄断还是转型资产，能够拿得住也要能够在关键时刻敢于出手。要避免的是疲于追热点，追涨杀跌，陷入频繁交易、盲目跟风的被动局面。当然，指数化投资也是社会公众参与资本市场重要并且便捷的方式。
责任编辑：江钰涵