本文作者Robyn Mak为路透热点透视专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透香港1月8日 - 请对中国的人工智能初创企业稍加关注。行业虽然蓬勃发展，但像智谱和MiniMax0100.HK这样的大模型企业却在亏损，原因是高昂的研发成本、与资金雄厚的巨头的残酷价格战，以及尚不成熟的商业模式。在中美紧张局势打击风险投资的背景下，两家公司都异常早地转向公开市场融资。这给投资者带来了难以量化的风险。

智谱2513.HK香港IPO募资5.52亿美元，估值达66亿美元。这家成立六年的公司专注于为中国企业提供大模型服务。根据智谱招股书引用的研究，这一市场预计到2030年将增长至900亿元人民币（约130亿美元），而去年规模还不到90亿元人民币。

然而，收入远远落后于培训和推出尖端模型飙升的成本。2025 年上半年，智谱的研发费用同比激增 86%，达到 2.28 亿美元，是其营收的 8 倍多。预计每月消耗的现金为 3.27 亿元，智谱只剩两年多的时间就会耗尽资金。问题是，鉴于来自百度、阿里巴巴 9988.HK 、DeepSeek 等巨头的竞争日趋激烈，提高价格似乎并不可行。周四上市首日，智谱早盘股价上涨了 3%。

图：中国人工智能初创企业亏损严重

MiniMax的损益表同样不容乐观，其股票将于周五在香港上市交易。这家专注于研发文本、语音、视觉多模态融合的通用人工智能技术的公司，或许最终能在人工智能编码等新领域与西方巨头竞争。但这还很遥远：截至9月底的9个月里，公司营收仅为5340万美元，不到同期研发支出的三分之一。相比之下，OpenAI 和 Anthropic 2025 年的年化营收预计将分别为逾130 亿美元和 90 亿美元。

过去，像 MiniMax 和智谱这样深度亏损的公司会被认为发展阶段过早，不适合进入公开市场。然而在外商直接投资，尤其是来自曾经是初创企业重要支持力量的美国投资者锐减的背景下，筹集私人资本变得越来越困难。与此同时，政府资金正被引导至半导体、航空航天等‘硬科技’领域。对于公开市场投资者而言，就像风险投资人一样，胜算仍然极低。(完)

(编审 张荻)

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