智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，MINIMAX-WP(00100)成立于2021年12月，专注通用人工智能基础技术研发，目标是构建国际竞争力的多模态大模型，并面向全球市场提供产品和服务。从成立之初，公司就选择全球化定位，同时布局消费者产品和海外渠道。2025/12/21通过港交所聆讯，12月31日启动港股IPO，股票代码0100，发行估值461-504亿港元，计划募资超过6亿美元，基石投资者认购总额约27亿港元。建议关注。

东吴证券主要观点如下：

公司商业模式采取ToC和ToB双轮驱动

消费者业务主要包括Talkie/星野（角色互动娱乐）和海螺AI（文生视频），贡献收入主体，提供现金流和海量交互数据。开发者企业业务通过API调用、专属资源服务和模型授权实现，高毛利特性明显。两者形成协同：消费者端数据反哺模型迭代，企业端需求引导技术优先级，增长飞轮已初步显现。截至2025/9/30，公司产品覆盖个人用户超过2.12亿，覆盖200多个国家和地区；企业和开发者客户超过10万，分布在100多个国家。收入快速增长，规模效应显现。2023年收入346万美元，2024年增长至3052万美元，同比增幅超过7倍；2025年前九个月收入5344万美元，同比增长174%。

技术路线以MoE架构为核心，早于多数同行布局多模态并行研发

公司全栈自研，研发效率高，截至2025年9月累计投入研发约5亿美元。2025年迭代多个模型：Speech系列在语音生成领域领先，Hailuo系列视频模型在全球基准测试中位居前列，开源模型MiniMax-M1和M2在Artificial Analysis榜单表现突出。竞争优势主要体现在三个方面。第一，全球化执行力强。Talkie在海外AI伴侣赛道领先，海螺AI视频生成用量大，海外市场付费意愿高，避免价格战。第二，双轮模式均衡。消费者业务提供规模和数据，企业业务保障高毛利和稳定性，抗风险能力较好。第三，研发效率领先。团队年轻化、扁平化管理，结合MoE和自研基础设施，单位算力产出高。

盈利预测与投资评级

该行预计2025-2027年公司收入分别为0.81/1.95/3.99亿美元，复合增速超130%。毛利率从2025年的23%提升至2027年的50%，消费者业务毛利率逐步爬坡，企业业务占比回升是主要驱动。估值方面，MiniMax本次发行价对应市值约461-504亿港元，取中间值为483亿港元（约434亿元人民币）。结合该行预测，2025-2027年对应PS分别为77/32/16倍，高于商汤科技和第四范式当前水平，主要来自更高增长预期的溢价，匹配其复合增速和业务质量。该行认为公司有望成为港股AI应用层标杆，受益于全球AI消费化和企业智能化双重趋势。

风险提示：版权诉讼风险，监管政策不确定性，技术迭代风险。

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