刚刚过去的2025年，是上市公司监管大年。根据数据梳理，去年全年共有超80家A股公司、200余名相关责任人被立案调查，其中约四成是ST公司。此外，去年A股市场以32家公司的退市收官，除小部分主动退市、合并退市公司外，一批长期“带病”运行，甚至恶意造假的上市公司被彻底清出市场。

　　中国政法大学商学院副教授胡历芳向记者表示，2025年资本市场监管更趋严格，体现了自去年新“国九条”以来，证监会所秉承的、一以贯之的严监管思路。对投资者而言，理解行业退市逻辑、掌握风险识别方法，才能在复杂的市场环境中避开“雷区”，实现长期稳健投资；对市场而言，这种“有进有出、能上能下”的生态，将持续推动A股向高质量发展迈进。

　　财务造假隐蔽化、长期化

　　2025年属于重大违法强制退市的有退市苏吴（600200）、退市锦港（600190）、普利退（300630）、退市卓朗（600225）等。其中退市公司中，财务造假呈现出规模化、隐蔽化、长期化的特点，据监管部门的调查认定，主要造假方式如下：

　　1. “空转贸易”成主流工具，营收虚增动辄百亿

　　多家公司利用无真实商业实质的闭环交易虚增业绩。*ST东方（600811）（600811） 在2020–2023年间，通过农产品融资性贸易，累计虚增营业收入高达161.3亿元，其中2022年虚增营收占比达50.44%，半数业绩纯属虚构。类似手法在普利退（300630）、中程退（300208）（300208） 等公司中亦有体现，成为掩盖经营困境的“标准操作”。

　　2. 资金占用触目惊心，“掏空式”退市频现

　　部分实控人将上市公司视为“提款机”。以退市苏吴（600200）为例，截至2023年末，被实控人及其关联方非经营性占用资金高达16.93亿元，占其净资产比例达96.09%，几乎将公司掏空至“壳”状态。这种“先输血、再抽干”的模式，严重侵害中小股东利益，是典型的“掏空式”退市。

　　3. 欺诈发行性质恶劣，资本市场“毒瘤”必须切除

　　更有公司将造假成果直接用于资本市场套利。比如*ST高鸿（000851）（000851） 在长达9年的造假周期中，不仅虚增近200亿元营收，2020年还凭借虚假财报成功欺诈发行募资12.50亿元。此类行为直接破坏IPO和再融资制度的公信力，触及退市红线毫无悬念。

　　4. 造假周期超长，部分公司“带病上市”十余年

　　造假并非短期行为，而是贯穿多年。比如高鸿股份造假始于2016年；退市鹏博（600804）（600804） 的商誉减值与关联交易问题可追溯至2013年；青岛中程的违规披露跨度长达6年。这说明部分公司自上市之初就存在治理缺陷，长期“带病运行”。

　　监管“长牙带刺”，全链条追责，大幅提高企业违法成本

　　在胡历芳看来，资本市场法治化进程正在深入推进，监管也从“事后救火”逐步向着源头治理转变，“行刑衔接”的立体追责理念和体系正在逐步构建，体现了“零容忍”的监管导向。她同时提到，检察机关与证监部门正在逐步健全常态化联络、信息共享、案件衔接机制，并通过行政处罚、退市预警、市场禁入、追究刑事责任等，大幅提高上市公司违法违规的成本，强化了对资本市场违法行为的打击力度。

　　1. 处罚金额创纪录，个人罚单成常态

　　*ST高鸿被处以1.25亿元天价罚单，创近年信披违法处罚新高；其实控人及高管合计被罚超2000万元。ST苏吴实控人钱群山被罚800万元并终身市场禁入。“公司+个人”双罚制已成为标配，大幅提高违法成本。

　　2. 追责范围，全面覆盖“关键少数”

　　责任追究范围从上市公司延伸至实控人、董监高、中介机构。2025年多起案件中，独立董事、审计机构、保荐代表人均被列为共同被告或接受调查。例如，在*ST元成（603388）案中，相关中介机构已被证监会立案，预示未来投资者索赔或将实现“全链条追偿”。

　　3. 执法效率大幅提升，立案即“预警”

　　从发现线索到立案调查的周期显著缩短。如2025年末的五连立事件（ST长园（600525）、臻镭科技、派瑞股份（300831）、大烨智能（300670）、ST葫芦娃（605199）），监管部门在数日内集中行动，释放强烈信号。一般而言，立案公告本身即可作为民事索赔的“揭露日”，极大便利了投资者依法挽回投资损失。

　　4. 司法与行政协同强化，胜诉案例增多

　　2025年多地法院开展示范性案例+平行适用机制审理，多个案件采取普通代表人诉讼或特别代表人诉讼，对投资者索赔的支持力度加大,构建起立体化投资者保护网络。

　　受损投资者索赔路径

　　基于监管认定及司法实践，衡财保·炜衡金融315团队（wx：tz315-wh）梳理出部分退市公司的初步索赔区间(最终以人民法院认定为准）,受损股民可联系咨询是否符合索赔条件及流程：

　　*ST元成初步索赔区间：2021年4月15日–2024年1月30日买入，2024年1月31日后卖出或持有。

　　*ST立方（300344）初步索赔区间：2022年4月25日–2025年4月29日买入，2025年4月30日后卖出或持有。

　　普利退初步索赔区间：2022年4月26日–2024年4月16日买入，2024年4月17日后卖出或持有。

　　*ST东方初步索赔区间：2021年4月29日–2024年6月18日买入，2024年6月19日后卖出或持有。

　　退市鹏博初步索赔区间：2013年4月12日–2023年7月17日买入，2023年7月18日后卖出或持有。

　　*ST美讯（600898）初步索赔区间：2021年4月29日–2023年4月28日买入，2023年4月29日后卖出或持有。

　　退市卓朗初步索赔区间：2021年4月28日–2025年2月26日买入，2025年2月27日后卖出或持有。

　　*ST富润（600070）初步索赔区间：2021年4月27日–2023年4月27日买入，2023年4月28日后卖出或持有。

　　退市龙宇（603003）初步索赔区间：区间一：2023年4月28日–2024年4月29日买入，2024年4月29日后卖出/持有。区间二：2024年12月16日买入，2024年12月17日后卖出/持有。

　　退市海越（600387）初步索赔区间：区间一：2021年8月31日–2023年4月28日买入，2023年4月29日后卖出/持有。区间二：2023年4月29日–2024年4月19日买入，2024年4月20日后卖出/持有。

　　恒立退（000622）初步索赔区间：区间一：2024年1月31日–2024年4月29日买入，2024年4月29日后卖出/持有。区间二：2025年6月2日前买入。

　　中程退初步索赔区间：2018年4月25日–2024年4月29日买入，2024年4月29日后卖出或持有。

　　*ST天茂（000627）初步索赔区间：2025年4月28日买入，2025年4月29日后卖出或持有。

　　*ST高鸿初步索赔区间：2016年3月22日–2024年7月30日买入，2024年7月31日后卖出或持有。

　　退市苏吴初步索赔区间：2021年4月28日–2025年2月26日买入，2025年2月27日后卖出或持有。